今年下半年以來，一向亦步亦趨的有色金屬品種出現(xiàn)分化：銅鋁沖高回落，鋅鉛重心抬升，鎳、錫期貨大漲。文華財經(jīng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，7月10日以來有色板塊漲幅累計為7.2%，期間最高漲幅達(dá)12.7%。

有色金屬行情分化背后的原因是什么？后市投資機(jī)會如何？本期多空論劍邀請東吳期貨有色分析師張華偉和中大期貨有色分析師趙曉君進(jìn)行解讀。

基本面有別

中國證券報：如何看待下半年金屬板塊的分化行情？銅博士“啞火”的原因是什么？

趙曉君：今年整體來看無論國內(nèi)還是國外宏觀經(jīng)濟(jì)都是偏弱運(yùn)行的狀態(tài)，主要的先行指標(biāo)如PMI、消費(fèi)者信心指數(shù)來看都是明顯下行，承壓明顯。國內(nèi)房地產(chǎn)數(shù)據(jù)、零售數(shù)據(jù)均偏弱。基建刺激只能起到托底的作用，而供給側(cè)改革在經(jīng)歷了近幾年的實施后邊際效應(yīng)遞減。特別是銅，在需求端和宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期高度相關(guān)，而鎳、錫等品種的供給減少預(yù)期從國內(nèi)延伸到國外，加上全球經(jīng)濟(jì)低迷、地緣局勢等不確定因素，有色金屬期貨走勢在下半年呈現(xiàn)一定程度的分化。

張華偉：今年下半年以來，有色金屬期價出現(xiàn)分化，主要原因還是各自的基本面的差異及對宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的反應(yīng)不同。從宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)——制造業(yè)PMI來看，Markit與摩根大通聯(lián)合發(fā)布的全球制造業(yè)PMI指數(shù)從今年5月份開始連續(xù)五個月跌入萎縮區(qū)間。由于主要經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易摩擦持續(xù)升溫，拖累全球經(jīng)濟(jì)增長。全球最大的經(jīng)濟(jì)體美國9月ISM制造業(yè)指數(shù)跌至十年低位，連續(xù)兩個月萎縮，甚至跌至美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前的位置。全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，對未來需求的擔(dān)憂將打壓工業(yè)品價格。

鎳、錫出現(xiàn)逆勢上漲行情。鎳方面，今年下半年以來，由于印尼方面提前禁礦的消息風(fēng)波，整個三季度鎳市重回供應(yīng)缺口擴(kuò)大的基本面邏輯，最終提前禁礦消息落地，鎳價被大幅拉升。錫方面，縱觀下半年，因供應(yīng)增加而現(xiàn)貨需求低迷，全球顯性庫存在5、6月份快速攀升，LME庫存升至三年高位，倫錫7月初大幅下跌帶動滬錫下挫。錫價大跌后，全球錫生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營遭受重創(chuàng)。9月初，國際錫協(xié)2019年亞洲錫業(yè)周在西安舉辦，與會企業(yè)一致同意：中國錫冶煉企業(yè)將聯(lián)合減產(chǎn)2.02萬噸，隨后，全球主要的精錫供應(yīng)商也表示將減產(chǎn)1萬噸以上。根據(jù)此次會議達(dá)成的減產(chǎn)共識，后續(xù)全球精錫供應(yīng)將減產(chǎn)3.02萬噸以上，大概占全球年產(chǎn)量的10%左右。錫價應(yīng)聲反彈，基本收回7、8月份的跌幅。

從基本面來看，雖然今年以來全球市場礦山供應(yīng)偏緊，但需求亦表現(xiàn)低迷，供需兩弱的格局未能提供銅價上漲的推動力。三季度倫銅下跌近5%，而由于人民幣貶值和中國率先出現(xiàn)制造業(yè)復(fù)蘇跡象，滬銅指數(shù)微漲0.47%。從全球范圍來看，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大。

需求短期難獲提振

中國證券報：如何看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢與貨幣政策對有色金屬板塊的影響？

趙曉君：海外貨幣政策路徑轉(zhuǎn)變過程，可以說是對有色金屬需求端疲軟的印證。美聯(lián)儲貨幣政策自年初從不加息到9月份的二次降息，使得美債收益率連續(xù)下行，市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期到達(dá)階段性頂峰。美債自年初的轉(zhuǎn)向以后，銅就開始呈現(xiàn)弱勢，銅金比目前觸及歷史的階段性低點(diǎn)。步入負(fù)利率時代后，央行的貨幣政策空間和有效性均不斷遞減，而財政刺激在當(dāng)前的債務(wù)規(guī)模下使得歐美經(jīng)濟(jì)體很難短期內(nèi)達(dá)成共識去實施，致使需求端一直被壓制，無論從宏觀的基建、房地產(chǎn)到微觀的汽車、零售行業(yè)表現(xiàn)都不利于有色金屬。

張華偉：目前多項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)重新回到金融危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前的水平。中國以外的各主要經(jīng)濟(jì)體尚未完全退出金融危機(jī)后所實施的寬松政策，目前貨幣政策空間有限。以美國為例，美聯(lián)邦基金目標(biāo)利率偏低，并沒有剩下太多的降息空間。中國或重新扮演上一次全球金融危機(jī)時力挽狂瀾、帶動全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的角色。從中國近期的數(shù)據(jù)來看，制造業(yè)率先在各主要經(jīng)濟(jì)體中開始明顯回升，9月官方制造業(yè)PMI回升至49.8，創(chuàng)五個月新高；財新中國制造業(yè)PMI為51.4，更是創(chuàng)了2018年2月以來最高。另外，中國財政與貨幣政策仍有較大空間，將有效避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)失速的局面，起到全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器的作用。銅價預(yù)計向下空間有限，雖全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境目前仍不甚樂觀，但偏緊的供需基本面仍將支撐銅價，在宏觀環(huán)境回暖后，或帶動銅價率先回升。

潛在利多因素值得關(guān)注

中國證券報：如何看待后市有色金屬價格的變化？有何投資建議？

趙曉君：短周期來看，2018年的上行到2019年的急轉(zhuǎn)直下，有色金屬價格再度回到階段性底部，悲觀預(yù)期有所釋放，全球化倒退倒逼資源國收縮供給仍然有延續(xù)性，而需求端如若遇上短期風(fēng)險事件緩和，將會帶來價格上的明顯反彈。而歐盟經(jīng)濟(jì)政策正向財政政策刺激轉(zhuǎn)變，很有可能在2020年釋放預(yù)期；國內(nèi)的貨幣政策空間大，托底預(yù)期和財政刺激的傳導(dǎo)效率較海外為強(qiáng)，潛在的利多因素只等預(yù)期的不斷推進(jìn)。

張華偉：分品種來看，鋁方面，從中期來看，基本面仍然較弱，9月中旬鋁價上漲至14500元/噸附近后，行業(yè)利潤達(dá)到近兩年高位，市場擔(dān)憂新增及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能將加快投放。需求端來看，在短暫的季節(jié)性回升后，需求增速總體仍將放緩。但因成本端仍將形成較強(qiáng)支撐，預(yù)計鋁價回落空間有限。

鎳錫方面，錫價主要看價格回升后，錫企能否仍嚴(yán)格執(zhí)行此前的減產(chǎn)協(xié)議，否則將呈震蕩回落走勢。關(guān)于鎳市，短期內(nèi)國內(nèi)鎳礦暫時不會出現(xiàn)短缺，最快也要到明年一季度末期，預(yù)計在鎳礦供應(yīng)短缺預(yù)期將會與消費(fèi)低迷因素交叉影響下，震蕩偏弱概率較大。

鋅方面，目前全球鋅市呈現(xiàn)供需轉(zhuǎn)弱，國內(nèi)外礦山逐漸復(fù)產(chǎn)提速，鋅礦加工費(fèi)料維持高位，鋅錠供應(yīng)增加預(yù)期逐漸加強(qiáng)，而鋅消費(fèi)下游持續(xù)疲軟，中長期來看，鋅可能成為有色板塊中偏弱勢的品種。