伴隨2017年11月以來(lái)資管新規(guī)的醞釀及發(fā)布，銀行理財(cái)資金嵌套券商資管通道開(kāi)展投資交易的模式宣告終結(jié)，證券公司資管業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)了去通道周期，開(kāi)始向主動(dòng)管理時(shí)代邁進(jìn)。正如業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，在轉(zhuǎn)型初期，資管規(guī)模下降和格局分化不可避免，與過(guò)去幾個(gè)季度相似，今年二季度券商資管“答卷”有喜有憂。

資管規(guī)?？s近一半

中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)最新披露的二季度券商資管統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)及業(yè)務(wù)排名情況顯示，截至今年6月30日，證券公司及其子公司私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模12.53萬(wàn)億元。往前回溯，2017年、2018年同期這一數(shù)據(jù)分別為18.1萬(wàn)億元、15.3萬(wàn)億元。也就是說(shuō)，近兩年券商資管業(yè)務(wù)規(guī)模在以每年大約2.7萬(wàn)億元的水平遞減，目前已較2017年年中的巔峰水平下降了44.5%，縮水近一半。

數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，今年以來(lái)證券公司及其子公司私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模共計(jì)下降8300億元。分季度來(lái)看，券商資管月均規(guī)模前20名中僅有4家券商資管較一季度出現(xiàn)增加，分別為中銀國(guó)際、國(guó)君資管、中信建投和海通資管。

業(yè)內(nèi)人士表示，2017年以來(lái)，券商資管開(kāi)始積極創(chuàng)新，在業(yè)務(wù)鏈各環(huán)節(jié)不斷摸索嘗試?？傮w來(lái)看，有如下發(fā)力點(diǎn)：繼續(xù)鞏固和發(fā)展現(xiàn)有固收類等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品的投資管理；嘗試發(fā)展ABS、股權(quán)投資等新業(yè)務(wù)；積極布局公募牌照，通過(guò)FOF、QDII等領(lǐng)域進(jìn)行資管產(chǎn)品線多元化布局, 豐富業(yè)務(wù)種類。

中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)指出，2012年以來(lái)，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)得到迅速發(fā)展，為緩解實(shí)體企業(yè)融資困境尤其是民營(yíng)企業(yè)融資難做出了巨大貢獻(xiàn)。但是，部分資管業(yè)務(wù)演變?yōu)殂y行理財(cái)、信托計(jì)劃的替代品，在資金來(lái)源與投向上受制于銀行資金運(yùn)用需求，沒(méi)有發(fā)展出獨(dú)立的募集投資管理能力；買方業(yè)務(wù)賣方化、組合投資單一化等問(wèn)題突出，面臨去通道、降杠桿壓力。目前通道類業(yè)務(wù)以及單一項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)占比已分別降到63%和12%，主動(dòng)管理能力有所提升，但面臨銀行理財(cái)子公司等新興資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的挑戰(zhàn)，轉(zhuǎn)型壓力巨大。

誰(shuí)更有轉(zhuǎn)型動(dòng)力

從“月均主動(dòng)管理規(guī)?！边@一指標(biāo)來(lái)看，前20名公司中，有10家券商規(guī)模較一季度出現(xiàn)增加，其中國(guó)泰君安證券增幅最為顯著，為522億元；在月均主動(dòng)管理規(guī)模減少的10家公司中，中信證券二季度則以20%的降幅（1060億元）墊底。雖然中信證券月均管理規(guī)模在行業(yè)內(nèi)仍遙遙領(lǐng)先，但其主動(dòng)管理規(guī)模卻出現(xiàn)被趕超之勢(shì)。

從“月均主動(dòng)管理規(guī)模占管理規(guī)模的比例”這一反映券商資管轉(zhuǎn)型情況的關(guān)鍵指標(biāo)來(lái)看，按這一指標(biāo)進(jìn)行排名后的前20家公司榜單（主動(dòng)規(guī)模占比在11.20%-66.87%），與“資管業(yè)務(wù)對(duì)券商總營(yíng)收的貢獻(xiàn)率排名”存在較高的重合度。

從資管業(yè)務(wù)對(duì)券商總營(yíng)收的貢獻(xiàn)率來(lái)看，2017年資管規(guī)模前20名公司中，對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)率在20%以上的公司有3家：中銀國(guó)際證券、天風(fēng)證券、德邦證券；利潤(rùn)貢獻(xiàn)率在15%-20%的公司有5家：東方證券、華融證券、財(cái)通證券、長(zhǎng)江證券、東興證券。上述提及公司中，除東興證券之外全部在今年二季度券商資管主動(dòng)管理規(guī)模占比前20之列。

另外值得一提的是，從一二季度縱向?qū)Ρ葋?lái)看，存在可查考具體數(shù)據(jù)的有13家券商，其中11家出現(xiàn)提升。這說(shuō)明資管業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)率較多的公司更具轉(zhuǎn)型動(dòng)力。

值得注意的是，券商在推進(jìn)資管轉(zhuǎn)型的同時(shí)，其規(guī)范性也需要進(jìn)一步提升。此前中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)在其2019年下半年工作計(jì)劃中指出，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，要集中精力解決好證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型規(guī)范問(wèn)題，深入研究證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)展以投資者為核心的資管業(yè)務(wù)面臨的障礙，從能力建設(shè)和外部制度約束上下功夫，推動(dòng)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)提升主動(dòng)管理能力，建立約束賣方業(yè)務(wù)、杠桿資金、資金池業(yè)務(wù)侵入資產(chǎn)管理的規(guī)則體系，深化風(fēng)險(xiǎn)分析與監(jiān)測(cè)，持續(xù)優(yōu)化資管業(yè)務(wù)買方功能。