針對市場有關(guān)“監(jiān)管機構(gòu)將放寬IPO的盈利要求、加快IPO審核節(jié)奏等”傳聞，監(jiān)管機構(gòu)在27日答記者問中強調(diào)“將充分發(fā)揮資本市場配置資源的重要作用，繼續(xù)保持新股常態(tài)化發(fā)行，嚴把資本市場入口關(guān)，增加市場可預期性，更好服務實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展”。我們認為，新股發(fā)行常態(tài)化是深化市場化改革的應有之義，也將更好地完善資本市場服務實體經(jīng)濟的功能。

歷史上看新股發(fā)行節(jié)奏調(diào)控并未起到穩(wěn)定市場的作用

部分投資者認為監(jiān)管機構(gòu)應該控制新股發(fā)行節(jié)奏，甚至在偏弱的市場環(huán)境下暫停新股發(fā)行以穩(wěn)定市場。但從A股市場發(fā)展歷史上的實際效果來看，在情緒偏弱的市場中控制新股發(fā)行未能對二級市場產(chǎn)生持續(xù)的提振作用，在情緒偏強的市場中加大新股發(fā)行力度也未能起到給市場降溫的作用。

以上證指數(shù)為例，A股市場歷史上10次新股發(fā)行暫停期間，上證指數(shù)6次上漲，4次下跌，并無顯著差異，而這已經(jīng)考慮了市場反彈后監(jiān)管機構(gòu)才恢復新股發(fā)行的因素。在新股暫停后一段時間內(nèi)（如1個月）市場多數(shù)時候仍延續(xù)下跌態(tài)勢，可見IPO暫停并不能有效緩解二級市場投資者情緒，也未從根本上扭轉(zhuǎn)二級市場的走勢。相反，在新股發(fā)行較為頻繁期間，二級市場多數(shù)表現(xiàn)穩(wěn)定甚至偏強。

進一步分析新股發(fā)行對于短期資金供需的影響，也可以看到控制新股節(jié)奏不太可能實質(zhì)影響二級市場節(jié)奏。從資金需求端來看，A股市場上新股發(fā)行并不是融資主力，近十年來A股股本融資中，新股融資規(guī)模占比平均僅22%，且新股年均融資約2,000億元，顯著低于每年平均2.8萬億的潛在股東解禁規(guī)模。同時，新股發(fā)行年融資規(guī)模與A股市場目前56萬億總市值/45萬億流通市值相比非常有限。從資金供給端來看，近年來A股新增入市資金的體量包括新募集基金、個人投資者開戶、互聯(lián)互通北向資金流入、融資融券數(shù)據(jù)等亦大于新股發(fā)行規(guī)模。另外，新股申購一直非常踴躍，能夠吸引除二級市場之外的其他場外資金。因此，一定程度上新股發(fā)行不僅沒有影響二級市場資金面，反而增加了A股二級市場資金來源。

理論和實際經(jīng)驗表明，新股與二級市場一樣，均受更廣的市場周期影響

新股與二級市場股票一樣也是股市的一部分。根據(jù)資產(chǎn)定價模型，股價是上市公司未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，取決于三個因素：上市公司的預期收益、無風險收益率及風險溢價；新股發(fā)行不會影響現(xiàn)有上市公司的長期發(fā)展和預期收益，更無法影響資本市場中長期走勢。如果說有影響，也只是可能對資金面供需產(chǎn)生短暫、較小的影響。

從實踐來看，影響股票市場走勢的因素往往包括實體經(jīng)濟的運行情況、上市公司盈利、投資者預期、資金流動性等多方面因素，新股只是已有市場在邊際上增加的很小的一部分，不太可能對存量二級市場形成趨勢性影響。

從A股自身歷史及香港、美國新股發(fā)行與二級市場表現(xiàn)來看，新股發(fā)行與二級市場走勢整體呈現(xiàn)正相關(guān)的態(tài)勢，二者受共同的更為根本的市場周期影響。在市場向好時，投資者對資本市場的關(guān)注度提升并同時提高對新股的關(guān)注度，估值上行帶來融資成本的相對下降，這種背景下未上市企業(yè)有意愿發(fā)行新股，帶來新股發(fā)行節(jié)奏的提升；相反在市場走弱時，投資者情緒低迷，對新股發(fā)行認購趨于謹慎，企業(yè)融資成本抬升、股票發(fā)行難度提升，新股節(jié)奏隨之趨緩。這兩者受共同的更根本的市場周期影響，而非新股市場影響二級市場。

新股發(fā)行節(jié)奏調(diào)控干擾正常市場信號，有礙于資本市場服務實體經(jīng)濟

新股發(fā)行節(jié)奏控制不僅沒有起到穩(wěn)定市場的作用，反而可能帶來不少弊端。

其一，人為干預發(fā)行節(jié)奏，干擾正常市場信號發(fā)揮作用不說，帶來的負面效果是投資參與者在分析經(jīng)濟基本面等眾多市場化因素的同時，還要額外考慮節(jié)奏調(diào)控帶來的額外干擾因素，容易形成市場對政策的依賴。

其二，調(diào)控新股發(fā)行節(jié)奏降低了企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展需要進行融資的節(jié)奏可預見性，使得資本市場服務支持實體經(jīng)濟的功能無法正常發(fā)揮。

其三，控制發(fā)行節(jié)奏，使得A股錯失很多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，投資者無法分享這些企業(yè)發(fā)展紅利。

新股發(fā)行節(jié)奏常態(tài)化支持資本市場服務實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，也需要協(xié)同推進其他方面舉措

2017年以來，A股市場實行新股常態(tài)化發(fā)行，有效緩解了此前IPO在審企業(yè)“堰塞湖”現(xiàn)象，穩(wěn)定的發(fā)行節(jié)奏也使得二級市場對于新股發(fā)行形成了穩(wěn)定預期。2018年11月以來，通過在上交所設立科創(chuàng)板并試點注冊制，以市場化為導向，在尊重市場規(guī)律，在明確和穩(wěn)定市場預期的基礎(chǔ)上，建立起來以市場機制為主導的新股發(fā)行制度，這為我國資本市場的深入改革提供了“試驗田”，是通過增量試點解決存量問題的一次重大改革。

放棄對新股發(fā)行節(jié)奏的調(diào)控，是“敬畏市場”、增強金融服務實體經(jīng)濟能力的必然含義和應有舉措。同時，要更好地發(fā)揮資本市場價值發(fā)現(xiàn)及資源配置的作用，也需要其他措施的協(xié)同推進：第一，提升上市公司質(zhì)量，不斷優(yōu)化機制吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)首選國內(nèi)上市；第二，繼續(xù)大力培養(yǎng)機構(gòu)投資者，推動市場向機構(gòu)化發(fā)展，加快促進養(yǎng)老金、企業(yè)年金等長線資金入市，并鼓勵機構(gòu)投資者真正注重長線、價值投資；第三，新股發(fā)行機制進一步市場化，將價值發(fā)現(xiàn)、配售等權(quán)利交還市場，進一步加強對披露完整性的要求；第四，不斷強化事中、事后的監(jiān)管措施，對違規(guī)造假者進行嚴厲打擊，提高市場的誠信度，健全退市機制等。

我們相信，在上交所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的全面落地，并秉著尊重市場、尊重法治的原則，認真總結(jié)國內(nèi)外資本市場發(fā)展的經(jīng)驗和教訓，必將從根本上建立起一套適合中國國情的市場化發(fā)行制度，可以有效促進新股價值發(fā)現(xiàn)，促進各市場主體歸位盡責；也必將形成可復制、可推廣的經(jīng)驗，能夠以增量改革帶動存量改革，進而推動A股市場的整體改革發(fā)展。

我們也有理由相信，新股發(fā)行將成為未來A股市場運行自動的穩(wěn)定器和調(diào)節(jié)器，真正發(fā)揮資本市場價值發(fā)現(xiàn)和資源配置的功能，在市場向好時更好支持實體經(jīng)濟融資，在市場走弱時通過市場自動調(diào)節(jié)機制降低投資者對于新股發(fā)行的熱情，從而穩(wěn)定市場運行。