“我們在找‘Pre-科創(chuàng)板’標(biāo)的，價格好談?！痹诮谝粓隹苿?chuàng)板相關(guān)活動上，有上市公司投資部門負(fù)責(zé)人表示。

隨著科創(chuàng)板相關(guān)工作穩(wěn)步推進(jìn)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對于相關(guān)標(biāo)的的渴望也逐步釋放，中國證券報記者發(fā)現(xiàn)，多家科創(chuàng)板申報企業(yè)在申報前半年內(nèi)接受了投資機(jī)構(gòu)“突擊”入股，且估值走高趨勢明顯。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，科創(chuàng)板企業(yè)大多具有較高的成長性，對高風(fēng)險偏好機(jī)構(gòu)具有較強(qiáng)吸引力，同時市場機(jī)構(gòu)對科創(chuàng)板開板后的估值溢價抱有較高期待，導(dǎo)致所謂科創(chuàng)板申報企業(yè)申報前最后一輪融資估值走高。不過，科創(chuàng)板引入保薦機(jī)構(gòu)跟投機(jī)制后，有望引導(dǎo)保薦機(jī)構(gòu)合理審慎定價，成為科創(chuàng)板企業(yè)定價的“壓艙石”。

機(jī)構(gòu)熱捧Pre-科創(chuàng)板標(biāo)的

企業(yè)在登陸資本市場之前，往往愿意在1年甚至更短時間內(nèi)進(jìn)行最后一輪融資，這輪融資在一級市場被稱為“Pre-IPO”輪。由于一、二級市場之間存在較大的流動性溢價，國內(nèi)機(jī)構(gòu)往往對“Pre-IPO”標(biāo)的保持較大熱情?？苿?chuàng)板推出之后，市場也產(chǎn)生對所謂“Pre-科創(chuàng)板”標(biāo)的的追捧。

一些科創(chuàng)板申報企業(yè)的招股說明書透露了機(jī)構(gòu)們的“熱情”。以上海的明星企業(yè)瀾起科技為例。招股說明書顯示，瀾起科技在2018年2月11日完成了一次增資，珠海融英等6方主體出資8.34億元獲得公司16.243%股權(quán)，投后估值約為51億元。

2018年11月23日，瀾起科技完成申報前最后一輪融資，Intel Capital以1.75億美元的價格認(rèn)購公司101683250股新增股份，SVIC No.28 Investment以1945.28萬美元的價格認(rèn)購公司11298150股新增股份。以當(dāng)時的匯率估算，該輪融資后瀾起科技的投后估值約為118億元人民幣，9個月左右公司估值增加近1.3倍。

“申報科創(chuàng)板的企業(yè)很多都是高新產(chǎn)業(yè)龍頭，本身就是投資機(jī)構(gòu)的‘心頭好’，再加上科創(chuàng)板概念，估值走高很正常?！鄙虾１镜匾患疑鲜泄径乇硎?。該董秘負(fù)責(zé)上市公司投資業(yè)務(wù)，目前也在積極尋找可以投資的“Pre-科創(chuàng)板”標(biāo)的。

券商跟投或?qū)ⅰ皦簩?shí)”定價

“Pre-科創(chuàng)板”標(biāo)的估值已經(jīng)部分出現(xiàn)“泡沫化”傾向。

前述上市公司董秘表示，不久前所在上市公司參與了一家擬申報科創(chuàng)板的大數(shù)據(jù)企業(yè)的最后一輪融資。在科創(chuàng)板預(yù)期下，該大數(shù)據(jù)企業(yè)報價遠(yuǎn)超此前市場公認(rèn)水平，但仍有大量機(jī)構(gòu)追捧，所在上市公司因?yàn)闃?biāo)的估值過高不得不放棄。

隨著“Pre-科創(chuàng)板”標(biāo)的估值走高，一些市場人士也越來越擔(dān)心“估值泡沫”蔓延到科創(chuàng)板本身。

科創(chuàng)板同步推出的保薦機(jī)構(gòu)跟投制度有望成為科創(chuàng)板企業(yè)估值的“壓艙石”?！叭虣C(jī)構(gòu)跟投加長期鎖定的配售方式，對發(fā)行人和承銷商的高定價沖動形成抑制作用，引導(dǎo)其合理審慎定價。”申萬宏源證券研究所新股策略組高級分析師彭文玉表示。

彭文玉認(rèn)為，跟投加長期鎖定的配售方式，一方面要求機(jī)構(gòu)在篩選項(xiàng)目時應(yīng)該更加謹(jǐn)慎，注重挑選質(zhì)地“過硬”的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，不僅因?yàn)閷徍松巷L(fēng)險更小，發(fā)行成功的概率也會更大。另一方面要求保薦機(jī)構(gòu)及所在公司需在發(fā)行前做好充分的協(xié)調(diào)準(zhǔn)備工作，包括公司內(nèi)部需要協(xié)調(diào)保薦與保薦子公司的利益分配、確定好相關(guān)子公司跟投規(guī)模等事項(xiàng)。

同時，科創(chuàng)板還增加了合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）參與網(wǎng)下詢價等安排。國金證券投行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“合格境外機(jī)構(gòu)投資者更加注重長期持有、關(guān)注公司基本面、重視分紅，價值投資理念相對比較成熟，參與網(wǎng)下詢價可以更好引導(dǎo)價值投資，一定程度上可以起到防止科創(chuàng)板企業(yè)估值過高的效果?！?/p>

機(jī)構(gòu)投研能力等尚待加強(qiáng)

保薦機(jī)構(gòu)如果想真正成為科創(chuàng)板企業(yè)定價的“壓艙石”，加強(qiáng)投研能力成為重中之重。

“現(xiàn)有科創(chuàng)板制度對券商投行的執(zhí)業(yè)能力提出更高要求，既包括資源整合能力，也包括投研定價服務(wù)能力?！迸砦挠裾f，“保薦機(jī)構(gòu)需要在上市當(dāng)年和上市后三年內(nèi)的持續(xù)督導(dǎo)環(huán)節(jié)，對其所保薦的上市公司的經(jīng)營風(fēng)險、核心競爭力變化情況、研發(fā)支出變化及研發(fā)進(jìn)展等進(jìn)行持續(xù)跟蹤，并在每年的半年報和年報中進(jìn)行披露，這也對保薦機(jī)構(gòu)的投研能力提出更高要求?！?/p>

上述國金證券投行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，在現(xiàn)有科創(chuàng)板制度框架下，推動科創(chuàng)板估值定價合理化，對券商投行而言，需要努力提升公司對行業(yè)的理解，提升研究定價能力；嚴(yán)格篩選項(xiàng)目，強(qiáng)化IPO項(xiàng)目質(zhì)量，避免保薦一些“垃圾股”上市；另類投資子公司在參與跟投的過程中，通過獨(dú)立研究和決策，對企業(yè)進(jìn)行估值定價，在合規(guī)的前提下，可為投行的定價提供參考。

此外，彭文玉認(rèn)為，科創(chuàng)板估值定價的合理化，關(guān)鍵在于保障參與首發(fā)定價博弈的各方主體能夠相對自主地作出估值判斷的同時，形成利益相互制約的博弈格局。應(yīng)該通過制度的完善，使承銷商、保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人與投資者等參與主體形成利益上的制衡，比如引入保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人跟投機(jī)制，能夠在一定程度抑制發(fā)行人和券商的高定價沖動。