商品市場(chǎng)流行這樣一句投資箴言：農(nóng)產(chǎn)品看供給、工業(yè)品看需求。這句話背后，是研究人士對(duì)不同商品周期價(jià)格彈性及規(guī)律的觀察和總結(jié)。這一經(jīng)驗(yàn)之談基于怎樣的邏輯和原因？對(duì)投資有何指導(dǎo)意義？

眾所周知，大宗商品周期波動(dòng)特征明顯，究其原因，主要在于供給、需求作用下的基本面常常出現(xiàn)周而復(fù)始的牛熊格局。

具體來(lái)看，農(nóng)產(chǎn)品方面，由于需求側(cè)長(zhǎng)期保持穩(wěn)定而供應(yīng)側(cè)常常受到天氣及種植面積的影響而出現(xiàn)明顯波動(dòng)，因此其價(jià)格波動(dòng)更多需要觀察供應(yīng)端的擾動(dòng)因素。以大豆為例，在一個(gè)種植收獲期內(nèi)，需要經(jīng)歷種植、出苗、開(kāi)花、結(jié)莢、落葉、收割等一系列過(guò)程，在這一過(guò)程中，有的年份洪澇、干旱、蟲(chóng)害等天氣災(zāi)害時(shí)有發(fā)生，有的年份卻風(fēng)調(diào)雨順，這大大增加了供給端的彈性。而其下游需求方面，由于榨油行業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)較小，行業(yè)結(jié)構(gòu)及下游產(chǎn)業(yè)需求相對(duì)穩(wěn)定，因而較不容易在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)大的變化。再例如，今年的豬周期、糖周期行情均源自于上游供應(yīng)端變化預(yù)期。總體而言，農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)的改變速度快于需求的改變速度。因而農(nóng)產(chǎn)品投資需要重點(diǎn)關(guān)注供應(yīng)側(cè)變化。

工業(yè)品方面，由于工業(yè)品產(chǎn)能落地常常需要漫長(zhǎng)過(guò)程，且產(chǎn)能調(diào)整涉及因素復(fù)雜，難以隨心所欲，因此其供應(yīng)長(zhǎng)期保持穩(wěn)定狀態(tài)。例如，一個(gè)鐵礦石項(xiàng)目的落地，就需要經(jīng)歷探礦、科研、審批、建礦、投產(chǎn)等一系列階段，時(shí)間平均需要5年，其供應(yīng)周期較為漫長(zhǎng)，投產(chǎn)后不大會(huì)經(jīng)常調(diào)整開(kāi)工。此外，對(duì)于部分產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，由于設(shè)備和工藝特點(diǎn)，幾乎不可能隨意停產(chǎn)，一旦停產(chǎn)造成的損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于生產(chǎn)虧損帶來(lái)的損失。因此，工業(yè)品市場(chǎng)常常經(jīng)歷高利潤(rùn)——資本涌入——產(chǎn)能過(guò)剩的過(guò)程。相比之下，需求端變化對(duì)價(jià)格影響更大，2001年以來(lái)，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)每一輪牛熊周期背后都與宏觀需求關(guān)系密切。在政策積極、貨幣寬松期，往往出現(xiàn)牛市，反之在經(jīng)濟(jì)下行周期常常走熊。

值得注意的是，在農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)，除了供需基本面之外，還有一個(gè)重要的影響因素——通貨膨脹周期。通常情況下，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在通脹上行期間更容易受到提振，尤其是油脂類(lèi)品種如豆油、菜籽油、棕櫚油以及軟商品棉花、白糖等。若某類(lèi)農(nóng)產(chǎn)品恰恰正在經(jīng)歷通脹上行周期疊加供應(yīng)收縮預(yù)期，那么共振之下超級(jí)大牛市行情便值得期待。

而對(duì)工業(yè)品來(lái)說(shuō)，也不能完全忽視供應(yīng)端變化對(duì)價(jià)格的影響。拉長(zhǎng)周期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、行業(yè)更迭情況下供應(yīng)端的變化對(duì)行情更加有話語(yǔ)權(quán)。例如，近年來(lái)，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)化改革政策實(shí)施背景下，國(guó)內(nèi)多數(shù)工業(yè)品都經(jīng)歷了一波可圈可點(diǎn)的多頭行情。