從去年10月央行提出設立民企債券融資支持工具以來，已經(jīng)過去半年有余。信用風險緩釋憑證（CRMW）發(fā)行高峰期過后，進入常態(tài)化發(fā)行階段，累計發(fā)行規(guī)模突破百億元。有業(yè)內(nèi)人士指出，CRMW保護的主體評級仍待進一步下沉。

今年5月，首批于去年11月為民企債券創(chuàng)設的CRMW將迎來到期日。首單到期工具為18中債增與工行聯(lián)合CRMW001（18正泰SCP001），實際發(fā)行金額為6000萬元，到期日為5月8日。據(jù)統(tǒng)計，5月將有8單、總金額約9.4億元CRMW到期，涉及主體企業(yè)包括歐菲科技、復星高科、三安集團、瑞康醫(yī)療等。

“CRMW的作用更多在于解決企業(yè)融資難問題，可以促進單只債券的發(fā)行，但是并不一定可以實質(zhì)性改善市場對單一主體的信用風險偏好，甚至改變市場對整體民企債的風險偏好?！碧祜L證券首席固定收益分析師孫彬彬指出。

從單只民企債券的發(fā)行結果來看，CRMW的確提升了民企債券融資的可得性，有效降低了其融資成本。據(jù)交易商協(xié)會交易規(guī)范部統(tǒng)計，創(chuàng)設CRMW后，民營企業(yè)發(fā)行270天超短期融資券的票面利率普遍較前期下降20BP至70BP。以牧原食品為例，于2018年12月14日發(fā)行的超短期融資券“18牧原SCP007”，其票面利率較一個月前大幅下行80BP。

民企債券融資支持工具更是為部分企業(yè)打開了銀行間債市融資的渠道。隆基綠能科技、上海圓通蛟龍等企業(yè)憑借CRMW和標的債務同步發(fā)行機制首次進入銀行間債券市場融資。

在政策的合力支持下，去年下半年民企融資環(huán)境得到顯著改善。據(jù)交易商協(xié)會交易規(guī)范部統(tǒng)計，反映在二級市場收益率上，1年期AA、AA-及A+級的中債中短期票據(jù)收益率分別從2018年10月中旬的4.35%、6.20%和8.20%下降至12月末的4.05%、6.05%和8.05%附近，降幅分別約為30BP、15BP和15BP。

但是，今年以來，民企信用債利差持續(xù)波動，尤其是中低評級的民企融資信心恢復沒有達到預期。有業(yè)內(nèi)人士指出，CRMW保護的主體評級仍待進一步下沉。

民企債券融資支持工具設立的初衷，是為了重點支持暫時遇到困難，但有市場、有前景、技術有競爭力的民營企業(yè)債券融資。因此，CRMW的主要創(chuàng)設對象也為信用評級為AA+以及AA級的發(fā)行人。據(jù)光大證券統(tǒng)計，從去年10月至今年3月底，創(chuàng)設CRMW的主體中，AA+和AA級的主體占比分別為33.3%和15.7%。相比之下，AA-及以下最需要信用風險緩釋工具支持的企業(yè)卻還是幾乎無法得到CRMW保護。

“低等級民企獲得的CRMW支持力度有限，在一定程度上降低了CRMW促進民營企業(yè)債券融資的質(zhì)效。此外，近期民企債違約規(guī)模提高、新增民企債券違約主體家數(shù)上升、民企債信用利差走擴，說明民營企業(yè)融資難，融資貴的問題出現(xiàn)了反復的苗頭。”光大證券固定收益分析師張旭建議，應該按照法治化、市場化原則，再度推動民企CRMW的創(chuàng)設，并且采用精準施策的結構性政策，引導創(chuàng)設機構對中低等級民企主體進行適度傾斜。