近日，市場期盼的3月份金融數(shù)據(jù)已經(jīng)發(fā)布，貨幣供需均出現(xiàn)超預(yù)期改善，消息公布后，國債期貨大幅回落。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好將會(huì)繼續(xù)回升，對權(quán)益資產(chǎn)有利而利空固收資產(chǎn)，債券市場已近牛尾。

數(shù)據(jù)超預(yù)期

中國央行最新公布的3月份金融數(shù)據(jù)顯示：3月社會(huì)融資規(guī)模增量28600.0億人民幣，預(yù)期18500.0億人民幣，前值7030.0億人民幣。中國3月新增人民幣貸款16900.0億人民幣，預(yù)期12500.0億人民幣，前值8858.0億人民幣。3月M2貨幣供應(yīng)比8.6%，創(chuàng)13個(gè)月新高，預(yù)期8.2%,前值8.0%；M1同比增4.6%，前值為2.0%。

綜合來看，一季度社融增量8.18萬億元，同比多增2.34萬億元，相比去年同期企業(yè)融資環(huán)境得到較大改善。其中，新增人民幣貸款、企業(yè)債券融資、地方政府專項(xiàng)債同比增幅最大：新增人民幣貸款較2018年一季度多增1.44萬億元；地方政府專項(xiàng)債同比多增4622億元；企業(yè)債券融資較2018年一季度多增3669億元。

根據(jù)2005年、2009年、2012年和2016年的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，寬信用是中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的領(lǐng)先指標(biāo)，分別領(lǐng)先一至三個(gè)季度。星石投資組合投資經(jīng)理袁廣平認(rèn)為，結(jié)合近期通脹、消費(fèi)、出口、開工等各種數(shù)據(jù)的企穩(wěn)改善，宏觀經(jīng)濟(jì)有望二季度見底。

招商銀行研究院資本市場研究所所長劉東亮表示，一季度社融大幅超預(yù)期，一方面顯示前期刺激政策效果顯著，另一方面或顯示總需求已經(jīng)觸底，預(yù)計(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的時(shí)間有望提前至二季度，市場對經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期也將得到持續(xù)改善。

“減稅降費(fèi)的正式執(zhí)行，可能會(huì)導(dǎo)致盈利底先于經(jīng)濟(jì)底出現(xiàn)：根據(jù)過往的歷史經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)的盈利底與經(jīng)濟(jì)底基本是同步的，但是本輪盈利下行周期中，超預(yù)期的減稅降費(fèi)政策全部集中在二季度釋放，可能會(huì)使得盈利底先于經(jīng)濟(jì)底出現(xiàn)。”袁廣平認(rèn)為。

期債維持空思路

上周五，出口、社融等數(shù)據(jù)公布之后，國債期貨大幅回落。上周五截至收盤，10年期期債主力合約T1906跌0.21%，收報(bào)96.645元。5年期國債期貨主力合約TF1906全日下跌0.05%，收報(bào)98.855元。

劉東亮表示，在此背景下，貨幣政策對經(jīng)濟(jì)將以觀察為主，預(yù)計(jì)不太可能會(huì)推出更有力度的放松舉措，但在階段性流動(dòng)性緊張時(shí)，降準(zhǔn)的可能性仍不能排除，同時(shí)政策的關(guān)注點(diǎn)將會(huì)聚焦社融投放的結(jié)構(gòu)和期限，如何將信貸資源更多地分配給小微企業(yè)、民營和中長期融資，將繼續(xù)是政策的發(fā)力點(diǎn)。

海通證券姜超團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，3月CPI、PPI同比上升，4月以來豬肉、蔬菜價(jià)格維持高位，油價(jià)、煤價(jià)、鋼價(jià)上漲，預(yù)計(jì)4月通脹繼續(xù)回升，貨幣將難以再寬松，利率下行受阻；目前一年期美國國債收益率和中國國債收益率之間的利差已經(jīng)降為0，后續(xù)美國雖然暫停加息，但是離降息時(shí)間尚早，意味著國內(nèi)短端進(jìn)一步下降空間有限。從長端來看，目前中美利差在70BP左右，而過去十年來利差中樞在110BP，意味著利差繼續(xù)大幅壓縮可能性也不大。綜合來看，未來一段時(shí)間利空因素較多，債市調(diào)整仍在進(jìn)行中。

劉東亮預(yù)計(jì)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好將會(huì)繼續(xù)回升，對權(quán)益資產(chǎn)有利而利空固收資產(chǎn)，債券市場已近牛尾，收益率上行風(fēng)險(xiǎn)已大于下行風(fēng)險(xiǎn)，股市行情短期仍有望受到推動(dòng)，但二季度行情能否走得更遠(yuǎn)，仍需得到企業(yè)盈利的驗(yàn)證。