中國(guó)財(cái)富網(wǎng)訊（解方）4月3日，第133次朗潤(rùn)·格致論壇暨國(guó)際貨幣基金組織（IMF）新書(shū)《中國(guó)債券市場(chǎng)的未來(lái)》發(fā)布會(huì)在北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院（北大國(guó)發(fā)院）舉行。出席活動(dòng)的中外專家學(xué)者對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀和未來(lái)發(fā)展展開(kāi)探討。

北大國(guó)發(fā)院副院長(zhǎng)黃益平教授指出，作為金融基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部分，中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)我國(guó)實(shí)現(xiàn)利率自由化和人民幣國(guó)際化均具有重要意義?！巴苿?dòng)人民幣國(guó)際化的第一步就是要讓別人來(lái)持有人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，” 他強(qiáng)調(diào)，債券市場(chǎng)具備良好的流動(dòng)性就是前提之一。

北大國(guó)發(fā)院副院長(zhǎng)黃益平教授發(fā)言。（北大國(guó)發(fā)院供圖）

作為新書(shū)作者之一，IMF經(jīng)濟(jì)學(xué)家、北大國(guó)發(fā)院研究教授席睿德（Alfred Schipke）指出，當(dāng)前正值中國(guó)國(guó)債和政策性銀行債券被納入全球主流指數(shù)?！斑@對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一個(gè)具有里程碑意義的事件，” 他說(shuō)。

IMF經(jīng)濟(jì)學(xué)家、北大國(guó)發(fā)院研究教授席睿德發(fā)言。（北大國(guó)發(fā)院供圖）

席睿德認(rèn)為，中國(guó)金融體系目前存在兩個(gè)顯著特征。第一是中國(guó)金融體系是一個(gè)以銀行為中心的金融體系。 “中國(guó)公司通過(guò)發(fā)債來(lái)融資的比例很低，這一點(diǎn)與發(fā)達(dá)國(guó)家不同，” 他說(shuō)。

第二個(gè)特征是相對(duì)封閉。席睿德指出，改革開(kāi)放四十年讓中國(guó)的貿(mào)易和產(chǎn)品與世界融合，但中國(guó)金融體系卻尚未納入世界版圖。“中國(guó)債券市場(chǎng)的外資持有比例甚至低于印度，” 他說(shuō)。

但他預(yù)測(cè)，中國(guó)資本市場(chǎng)尤其是債券市場(chǎng)的地位將在未來(lái)十年顯著提升?！般y行在中國(guó)金融體系的比重將會(huì)下降，” 席睿德說(shuō)，“更多資金將通過(guò)債券或其他證券流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)”。

席睿德還援引IMF研究指出，隨著人民幣與世界其他貨幣關(guān)聯(lián)性的增強(qiáng)，以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)特別是人民幣債券也將會(huì)被越來(lái)越多的外國(guó)投資者所持有?！拔覍?duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展前景感到樂(lè)觀，” 他說(shuō)。

同為新書(shū)作者之一，IMF駐華代表張龍梅博士著重分析了中國(guó)信用債市場(chǎng)的現(xiàn)狀。她援引IMF研究指出，中國(guó)95%的信用債評(píng)級(jí)都在2A以上，而美國(guó)獲此評(píng)級(jí)的信用債比例僅為6%。

IMF駐華代表張龍梅發(fā)言。（北大國(guó)發(fā)院供圖）

張龍梅認(rèn)為造成這一現(xiàn)象的原因有兩個(gè)。一是國(guó)內(nèi)的發(fā)債門檻過(guò)高?！氨热缛绻患移髽I(yè)想發(fā)行中期票據(jù)，則其必須獲得2A以上的評(píng)級(jí)，這與其他國(guó)家的情況形成反差” 她說(shuō)。

另一更重要的原因是政府的隱形擔(dān)保?！肮俜皆u(píng)級(jí)可能夸大了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，” 張龍梅說(shuō)。她進(jìn)一步引用IMF數(shù)據(jù)指出，央企債券的利率普遍比基準(zhǔn)利率高出50個(gè)基點(diǎn)，地方國(guó)企高出100個(gè)基點(diǎn)，而非國(guó)有企業(yè)則要高出200個(gè)基點(diǎn)?！斑@是因?yàn)閲?guó)企的財(cái)務(wù)狀況更好，還是因?yàn)榇嬖陔[形擔(dān)保？” 張龍梅說(shuō)。

談及中國(guó)債券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放，張龍梅預(yù)測(cè)，此次人民幣債券被納入彭博巴克萊指數(shù)將為中國(guó)債市帶來(lái)約1200億美元的外資流入?！斑@次納入不僅可以促進(jìn)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程，也會(huì)為‘一帶一路’項(xiàng)目拓寬融資渠道，” 她說(shuō)。

鑒于該指數(shù)此次并未納入中國(guó)的信用債券，張龍梅指出，如果想提升外國(guó)投資者對(duì)中國(guó)信用債券的投資意愿，還需在流動(dòng)性、稅收、債券評(píng)級(jí)以及定價(jià)等方面做出改進(jìn)。

方達(dá)律師事務(wù)所合伙人陳已昕則從法律角度對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展提出建議。她指出，國(guó)內(nèi)有關(guān)債券發(fā)行的合同條款對(duì)投資人的保護(hù)不足?！坝行﹤l(fā)行合同只有不足10頁(yè)紙，對(duì)投資人的保護(hù)力度很弱，” 陳已昕說(shuō)，“而在國(guó)際市場(chǎng)上，律師會(huì)要求高收益的發(fā)行人提供更多保護(hù)條款，以保障投資人的合法權(quán)益”。

方達(dá)律師事務(wù)所合伙人陳已昕發(fā)言。（北大國(guó)發(fā)院供圖）

陳已昕還認(rèn)為，國(guó)內(nèi)司法對(duì)投資者的保護(hù)力度也有待加強(qiáng)?！鞍l(fā)生違約時(shí)，投資人往往無(wú)法進(jìn)行集體訴訟，只能分別提起訴訟，導(dǎo)致不同案件所獲得的司法救濟(jì)差距明顯，” 她說(shuō)。

陳已昕指出，想要進(jìn)一步提升國(guó)外投資者投資中國(guó)債券市場(chǎng)的熱情，除了要搭建好制度框架，還需要更多細(xì)致且操作性強(qiáng)的法律規(guī)則出臺(tái)。

中國(guó)銀行投資銀行與資產(chǎn)管理部債券承銷業(yè)務(wù)主管李彥杰也對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展給出自己的建議。

中國(guó)銀行投資銀行與資產(chǎn)管理部債券承銷業(yè)務(wù)主管李彥杰發(fā)言。（北大國(guó)發(fā)院供圖）

李彥杰指出，中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展至今對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資和降低企業(yè)融資成本發(fā)揮了巨大作用?！艾F(xiàn)在債券市場(chǎng)的利率非常之低，比銀行的貸款利率還要低，” 他說(shuō)，“債券市場(chǎng)對(duì)降低企業(yè)融資成本的功勞很大”。

李彥杰認(rèn)為，隨著中國(guó)國(guó)債和政策性銀行債券被納入彭博巴克萊指數(shù)，未來(lái)五年會(huì)有更多種類的人民幣債券被納入不同的國(guó)際主流指數(shù)之中。

但他同時(shí)指出，若想吸引外國(guó)投資者投資國(guó)內(nèi)信用債，則還需要提升信用債的安全性和流動(dòng)性。

為提升中國(guó)債券市場(chǎng)的國(guó)際化水平，李彥杰提出五方面建議：第一是進(jìn)一步完善國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)工作，包括境內(nèi)外監(jiān)管的融合、境內(nèi)交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)的融合，以及境內(nèi)外金融基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通；第二是繼續(xù)推進(jìn)境外機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)發(fā)行熊貓債，并積極引進(jìn)境外優(yōu)質(zhì)發(fā)行人；第三是進(jìn)一步提升國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)質(zhì)量和國(guó)際認(rèn)可度；第四是進(jìn)一步完善債券二級(jí)市場(chǎng)，完善做市商制度，提高各類債券流動(dòng)性，提升市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力；第五是繼續(xù)探索建立多層次的債券市場(chǎng)，真正滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要。