截至4月3日，共有44家企業(yè)科創(chuàng)板上市申請獲受理，其中約有30家企業(yè)的股東名單中出現(xiàn)創(chuàng)投資本的身影。值得關(guān)注的是，9家集成電路產(chǎn)業(yè)公司股東中，政府引導(dǎo)基金赫然在列。此外，知名創(chuàng)投、國資投資平臺、高校投資平臺、上市公司創(chuàng)投平臺等創(chuàng)投機(jī)構(gòu)紛紛露面，成為沖刺科創(chuàng)板的隱性力量和可能的幸運(yùn)兒。

市場人士認(rèn)為，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的存在，對科創(chuàng)板企業(yè)的估值影響較大。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)期待市場給予充分的回報，但是科創(chuàng)板不應(yīng)該簡單等同于高估值，科創(chuàng)板的合理定價需要市場各方共同給出答案。

積極參與

44家科創(chuàng)板擬上市公司吸引著市場的目光。其中，雖有不少公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對簡單，股東名單僅包括創(chuàng)始人團(tuán)隊及其控股平臺、員工持股平臺等，但有更多的公司背后存在大量投資機(jī)構(gòu)。

中科招商、復(fù)星投資、金沙江、IDG、深創(chuàng)投等知名創(chuàng)投積極參與科創(chuàng)板擬上市企業(yè)。南微醫(yī)學(xué)股東名單中，中科招商持股30.18%；復(fù)星投資通過亞東北辰持有樂鑫信息9.49%股份；金沙江旗下天津世紀(jì)金沙江股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）持有容百科技3.93%股份；Asset Focus 持有天奈科技9.26%股份，IDG是Asset Focus的股東；深創(chuàng)投持有睿創(chuàng)微納5.63%股份。

近年來，國資已是科創(chuàng)領(lǐng)域投資的主力軍之一。被受理企業(yè)的股東名單中，國資體系機(jī)構(gòu)眾多。持有福光股份29.62%股份的信息集團(tuán)即由福建省國資委100%持股；北京國資公司通過北工投資持有世紀(jì)空間12.71%股份。

另外，高校系創(chuàng)投力量也頻頻出現(xiàn)在受理企業(yè)股東名單中。華中農(nóng)大系機(jī)構(gòu)位列科前生物股東席位；交控科技的兩大股東交大資產(chǎn)和交大創(chuàng)新背后是北京交大；國盾量子股東國科控股由中科院100%持股。

上市公司系的創(chuàng)投力量也不少。特寶生物背后有通化東寶，中科曙光持有中科星圖股份，新宙邦持有天奈科技股份。集成電路產(chǎn)業(yè)獲受理的公司已有9家，在這些公司的股東中，政府引導(dǎo)基金赫然在列。國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金出現(xiàn)在樂鑫科技、中微公司等的直接或間接持股名單上。

科創(chuàng)板擬上市公司背后的創(chuàng)投力量還很多元化，如各地產(chǎn)業(yè)園區(qū)創(chuàng)投資金、各地產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金等，其中以產(chǎn)業(yè)園區(qū)型創(chuàng)投資金更為多見。江蘇北人的股東中有蘇州工業(yè)園區(qū)原點(diǎn)正則壹號、貮號創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（有限合伙），上述創(chuàng)投企業(yè)是當(dāng)?shù)貓@區(qū)中創(chuàng)投資金的集合體。

成本各異

不同的創(chuàng)投主體，在科創(chuàng)板受理企業(yè)中拿到股權(quán)的成本情況差異較大。一般科創(chuàng)園區(qū)類的機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)類的資金、高校和科研單位類的投資公司等，介入被受理公司較早，甚至部分是相當(dāng)早期的孵化資金，擔(dān)當(dāng)資金支持、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)、技術(shù)支撐等角色。專門創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，一般介入時間靠后，此時企業(yè)發(fā)展前景已經(jīng)顯現(xiàn)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)能獲得讓渡的籌碼較為有限，且成本不低。

“整體來說，從產(chǎn)業(yè)邏輯出發(fā)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)拿到企業(yè)股權(quán)的階段較早、成本較低，而一些純財務(wù)投資類的資金，一般成本較高。我們公司涉及的科創(chuàng)板項目，介入投資的輪數(shù)靠后，拿到籌碼有限，成本不低。”上海張江一家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，“科創(chuàng)板的推出，正在改變一級市場定價體系，創(chuàng)投資金對科創(chuàng)板項目的預(yù)期和估值正在發(fā)生變化。”

估值博弈

各路創(chuàng)投機(jī)構(gòu)出沒，直接觸及科創(chuàng)板上市企業(yè)估值和定價問題。某券商人士認(rèn)為，估值問題影響科創(chuàng)板制度安排和市場發(fā)展之道。需要正視和解決三個層面的估值泡沫問題，即發(fā)行人的投資泡沫和無效益的燒錢模式；一級市場及IPO之前多輪股權(quán)融資的估值泡沫；IPO上市之后二級市場的投機(jī)性估值泡沫。

其中，前兩個層面的問題更明顯，并直接關(guān)系第三個問題是否出現(xiàn)?！靶∶缀兔缊F(tuán)在香港上市破發(fā)，導(dǎo)致很多一二級市場投資者虧損，這不僅是股價低的問題，根源在于上市前一級市場的估值泡沫。IPO定價和發(fā)行未能有效糾正這樣扭曲的估值，這值得監(jiān)管部門和擬上市企業(yè)深思?！痹撊倘耸勘硎尽?/p>

目前，科創(chuàng)板企業(yè)估值和定價的博弈已經(jīng)上演。中國證券報記者采訪擬上市企業(yè)、投行、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)等發(fā)現(xiàn)，企業(yè)和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)希望高價發(fā)行，但因為有企業(yè)高管及員工參與戰(zhàn)略配售的通道，企業(yè)內(nèi)部也有制衡高估值的力量；投行等則不希望見到企業(yè)被高估，否則承銷壓力及跟投的風(fēng)險都會上升。這將是一場考驗各方的博弈和平衡。