博時(shí)權(quán)益投資主題組、投研一體小組負(fù)責(zé)人 兼博時(shí)特許價(jià)值混合基金經(jīng)理 曾鵬

3月28日晚，上交所公布第三批科創(chuàng)板受理名單。連同前兩批，科創(chuàng)板受理隊(duì)伍已擴(kuò)大至19家?？苿?chuàng)板自誕生之起就以超預(yù)期的速度發(fā)展，成為今年以來市場最大的焦點(diǎn)。對此，筆者認(rèn)為，作為科創(chuàng)板的重要參與者，公募基金的參與或有助于穩(wěn)定市場；作為專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，公募基金應(yīng)立足于價(jià)值投資理念，以挖掘企業(yè)成長性為初衷，為投資者提供分享成長企業(yè)資本回報(bào)紅利的投資工具。

公募基金助力科創(chuàng)板投資

從產(chǎn)品層面來看，公募基金可通過設(shè)立產(chǎn)品、資管計(jì)劃以及子公司私募基金等各種方式參與到科創(chuàng)板投資，極大地豐富了公募基金的產(chǎn)品線和投資渠道。從市場層面來看，公募機(jī)構(gòu)的參與或有助于市場穩(wěn)定，且引入向機(jī)構(gòu)投資者非公開轉(zhuǎn)讓股票、做空等各種交易機(jī)制，規(guī)避過去一些由于制度因素而導(dǎo)致扭曲的交易價(jià)格。

由于科創(chuàng)板投資門檻較高，絕大多數(shù)中小散戶將無法直接參與科創(chuàng)板，市場有聲音認(rèn)為這會制約科創(chuàng)板的流動性。但筆者認(rèn)為，盡管散戶是資本市場重要的流動性提供者，但市場的流動性取決于是否有賺錢效應(yīng)而不是參與者的身份。因此，在科創(chuàng)板健康、良性且有賺錢效應(yīng)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)下，對于具有龐大理財(cái)需求的市場而言，流動性不會成為科創(chuàng)板的制約因素。

此外，正是由于科創(chuàng)板在制度設(shè)計(jì)上對中小投資者的專業(yè)投資知識和投資門檻都提出較高要求，因此對于想要參與科創(chuàng)板投資的散戶來說，公募基金將會是更好的選擇。應(yīng)引導(dǎo)和鼓勵(lì)散戶通過公募基金等機(jī)構(gòu)投資者間接投資科創(chuàng)板上市公司，以引導(dǎo)市場從散戶投資為主的狀態(tài)轉(zhuǎn)變成機(jī)構(gòu)投資為主的狀態(tài)。

兩大維度防范溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，科創(chuàng)板的發(fā)行原則是市場化定價(jià)，很多登陸科創(chuàng)板的標(biāo)的具有一定的稀缺性。那么，市場化定價(jià)是否會因機(jī)構(gòu)博弈而出現(xiàn)較高溢價(jià)，筆者認(rèn)為，采用市場化定價(jià)是適合科創(chuàng)板發(fā)行原則的定價(jià)方式，是由市場真實(shí)供需狀況決定的。

盡管擬上市標(biāo)的受到稀缺性和政府扶持的因素影響，但科創(chuàng)板公司也會受到A股中對標(biāo)科技公司的估值束縛。此外，從機(jī)構(gòu)參與科創(chuàng)板戰(zhàn)略配售的角度來看，由于有鎖定期限制，機(jī)構(gòu)也會對最終定價(jià)做出更多合理預(yù)測，而不是采取博弈策略最終給出比較高的溢價(jià)。

對于科創(chuàng)板基金來說，可以從兩個(gè)維度防范溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：一是，借鑒目前A股投資框架中的風(fēng)控原則，回避企業(yè)財(cái)務(wù)有瑕疵、企業(yè)戰(zhàn)略定位不清、產(chǎn)品終端銷售收入與實(shí)際調(diào)研匹配度較低的個(gè)股等；二是，適度借鑒一級市場的投資風(fēng)控思路，從主要管理層的個(gè)人履歷、征信報(bào)告、公司員工、客戶及競爭對手多維度訪談的方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識別，并最終輔助二級市場的投資決策。

而在基金運(yùn)作方面，如何對企業(yè)進(jìn)行合理估值定價(jià)，筆者認(rèn)為可以從三個(gè)方面進(jìn)行考量：首先，參考海外科技股和國內(nèi)一級市場的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，多維度評估科創(chuàng)板上市公司的合理價(jià)值區(qū)間；其次，在合理定價(jià)區(qū)間之下分批建倉，均化買入成本；最后，將流動性風(fēng)險(xiǎn)納入重要考量，對流動性差的標(biāo)的要嚴(yán)格控制持倉金額。