2018年，股權(quán)投資行業(yè)募資、投資、退出環(huán)節(jié)整體遇冷。在這種情況下，達(dá)晨逆勢而上，完成總規(guī)模近60億元的新基金募集，使其管理基金總規(guī)模接近300億元。

盡管投資節(jié)奏和退出步伐在過去的一年有所放緩，但對達(dá)晨而言，在當(dāng)前市場環(huán)境中擁有充足的資金彈藥，也能夠讓基金獲得投資到優(yōu)秀頭部項(xiàng)目的可能。尤其在科創(chuàng)板預(yù)期較高的當(dāng)下，加大科技創(chuàng)新投資，幾乎已是行業(yè)共識(shí)。

去年10月底，達(dá)晨財(cái)智執(zhí)行合伙人、總裁肖冰曾直言：“達(dá)晨的奮斗目標(biāo)就是一直活下去。在我們這個(gè)行業(yè)，一直活下去的機(jī)構(gòu)就是行業(yè)的前幾名?！睌?shù)月過去，面對新形勢，肖冰對讓達(dá)晨如何“活下去”，顯然有了更為具體的“藍(lán)圖”。

談科創(chuàng)板：行業(yè)應(yīng)保持長期心態(tài)，冷靜做投資

2009年創(chuàng)業(yè)板開閘，首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司當(dāng)中，有3家企業(yè)掛著“達(dá)晨系”的名號(hào)。在肖冰看來，科創(chuàng)板對如今的達(dá)晨財(cái)智來說，無疑也是一個(gè)很好的機(jī)遇。

“我們根據(jù)科創(chuàng)板的標(biāo)準(zhǔn)和要求，還有企業(yè)準(zhǔn)備的情況，對已投項(xiàng)目做了名單梳理，總體來看，我們的儲(chǔ)備項(xiàng)目資源還是比較豐富的。目前，我們跟頭部保薦機(jī)構(gòu)等已經(jīng)就項(xiàng)目進(jìn)行了合作，希望爭取在前幾批有更多達(dá)晨投資的企業(yè)登陸科創(chuàng)板。”肖冰介紹說。

在他看來，能夠登陸科創(chuàng)板，無論對企業(yè)還是投資機(jī)構(gòu)而言，最大的利好就是品牌效應(yīng)。尤其是科創(chuàng)板是不斷完善資本市場的戰(zhàn)略性舉措，針對科創(chuàng)板上的企業(yè)，后續(xù)肯定還有很多相應(yīng)的配套政策?！熬拖癞?dāng)年創(chuàng)業(yè)板一樣，事實(shí)上國內(nèi)仍然是政策主導(dǎo)特別強(qiáng)的市場，新板塊都有一段時(shí)間的政策紅利期，對前面幾批參與者都會(huì)有紅利效應(yīng)，抓住政策機(jī)遇，對于投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)來說都有好處?！?/p>

不過，肖冰也提醒說，在科創(chuàng)板開板初期，可能會(huì)面臨股價(jià)波動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn)。但他認(rèn)為，市場化會(huì)解決所有問題，最終這個(gè)價(jià)格會(huì)回歸理性?！罢f不要去干預(yù)，不要站在保護(hù)投資人的角度、用父愛心態(tài)去干預(yù)市場，應(yīng)該讓投資人在市場中不斷成熟，最終讓市場自發(fā)形成一個(gè)合理的價(jià)格。”

他還認(rèn)為，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在投資科技創(chuàng)新企業(yè)的時(shí)候，由于瞄準(zhǔn)海外資本市場退出，而國際上對這類公司的估值有一套相對成熟的可對照標(biāo)準(zhǔn)，所以一級(jí)市場已經(jīng)形成了自己一套估值模型和體系，最終國內(nèi)的二級(jí)市場也會(huì)走上跟國際接軌的道路。

在他看來，科創(chuàng)板的設(shè)立，讓創(chuàng)投行業(yè)的2019年可能會(huì)變得好一點(diǎn)，整個(gè)市場的資金面也會(huì)比去年更寬松一些。但他建議，不管科創(chuàng)板如何，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)還是要踏踏實(shí)實(shí)、保持理性，不要被科創(chuàng)板某個(gè)時(shí)期的泡沫所吸引和誘惑?！艾F(xiàn)在其實(shí)已經(jīng)開始有一些泡沫了，很多項(xiàng)目打著科創(chuàng)板的噱頭做高額融資，包括科創(chuàng)板基金的出現(xiàn)，其實(shí)都是比較危險(xiǎn)的信號(hào)。行業(yè)還是應(yīng)該保持長期心態(tài)，冷靜去做投資。”

談注冊制：注冊制帶來國內(nèi)資本市場根本性變化

比起設(shè)立科創(chuàng)板，在肖冰看來，試點(diǎn)注冊制對國內(nèi)資本市場來說更是一個(gè)根本的、基礎(chǔ)性的變化，甚至可以跟當(dāng)年的股改全流通相提并論。

肖冰直言，過去很長一段時(shí)間，中國的資本市場一直沒有市場化，重要原因就是卡在發(fā)審環(huán)節(jié)。如果真正實(shí)行注冊制，實(shí)行由市場買單、市場決定的發(fā)行制度，那么真正好的公司就不怕不能在國內(nèi)上市，影響當(dāng)前中國資本市場最大的一個(gè)問題就會(huì)解決。

但他也強(qiáng)調(diào)，實(shí)行注冊制對投資機(jī)構(gòu)在內(nèi)的市場參與各方都會(huì)提出巨大的挑戰(zhàn)，這意味著整個(gè)國內(nèi)資本市場的游戲規(guī)則發(fā)生了根本性變化，二級(jí)市場的估值體系也會(huì)隨之重塑。但對于市場參與各方來說，必須要做好自我調(diào)整，看清楚政策推動(dòng)的大方向就是市場化，注冊制是不可逆轉(zhuǎn)的一個(gè)趨勢，這對整個(gè)國內(nèi)資本市場的影響可能是比較深遠(yuǎn)的。

日前，廣東省提出向證監(jiān)會(huì)商請加快推動(dòng)深交所創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制；證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在近期的國新辦發(fā)布會(huì)上也表示，證監(jiān)會(huì)將認(rèn)真綜合評(píng)估改革的效果，統(tǒng)籌推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板和新三板改革。

“最終（創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板）兩個(gè)市場交易制度會(huì)趨同，雙軌制不可能長期走下去，這是我的判斷。假設(shè)長期這樣下去，所有好的公司都會(huì)去上科創(chuàng)板，相信這也不是政府的本意。”肖冰判斷，在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制之后，未來注冊制試點(diǎn)也會(huì)推廣到創(chuàng)業(yè)板，包括創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)相應(yīng)調(diào)整，最終形成兩個(gè)市場的良性競爭，但在基礎(chǔ)性制度上兩者肯定是一致的，正如現(xiàn)在美國的紐交所和納斯達(dá)克的情況一樣。

同時(shí)，肖冰也強(qiáng)調(diào)，實(shí)行注冊制，并不意味著上市門檻降低，反而是提高了上市門檻。在真正實(shí)行注冊制的情況下，嚴(yán)格執(zhí)行退市制度、加大造假上市等處罰力度，會(huì)讓一般的、不好的公司根本不敢去IPO（首次公開募股）?！袄缑绹?，它們實(shí)行了這么久注冊制，也不是全世界所有公司都能去上，就算交易所通過了，但最后賣不出去的時(shí)候，市場會(huì)倒逼你退場，這就會(huì)讓很多一般的、不太好的公司覺得去爭取上市沒有意義，不浪費(fèi)自己的精力，反而降低了市場的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

談行業(yè)發(fā)展：行業(yè)洗牌態(tài)勢持續(xù)

在達(dá)晨2018年經(jīng)濟(jì)論壇上，肖冰曾表示，大部分中國民營企業(yè)在新的周期當(dāng)中最高目標(biāo)是三個(gè)字：活下去。而在去年年底的第十八屆中國股權(quán)投資年度論壇上，肖冰還判斷，由于2018年人民幣基金募資不順利，會(huì)導(dǎo)致今年的人民幣投資出現(xiàn)斷崖式的下降。

幾個(gè)月過去了，肖冰仍然堅(jiān)持自己當(dāng)時(shí)的判斷，而事實(shí)似乎也在驗(yàn)證他的“預(yù)言”。投中研究院數(shù)據(jù)顯示，2019年1月，共計(jì)41支基金進(jìn)入募資階段，環(huán)比下降45.33%；目標(biāo)募資規(guī)模共計(jì)146億美元，環(huán)比下降38.66%。與此同時(shí)，清科旗下私募通數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年1月中國股權(quán)投資市場共發(fā)生投資案例286起，同比下降63.5%；其中披露金額的案例207起，共涉及投資金額293.82億元人民幣，同比下降67.5%。

“從目前的情況來看，募資沒有根本性好轉(zhuǎn)的信號(hào)。政府已經(jīng)意識(shí)到了這一點(diǎn)，也出臺(tái)了一些政策，鼓勵(lì)長期資金進(jìn)入股權(quán)投資市場，但真正要落實(shí)可能還沒那么快?！痹谛け磥恚绻O(jiān)管部門不采取強(qiáng)有力的措施，來推動(dòng)長線機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入股權(quán)投資行業(yè)，那么從2017年年底蔓延至今的“募資難”寒潮將可能愈演愈烈。

而科創(chuàng)板的出現(xiàn)，也會(huì)讓行業(yè)加深洗牌。原來能夠活下來的企業(yè)，可能因?yàn)椴贿m應(yīng)科創(chuàng)板和注冊制，會(huì)有新的風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)?！耙?yàn)檎麄€(gè)市場估值體系發(fā)生了變化，沒有投資到最好的公司，上市也不會(huì)產(chǎn)生回報(bào)?！?/p>

但肖冰也表示，當(dāng)前從投資的角度來說，其實(shí)是一個(gè)很好的時(shí)機(jī)，因?yàn)槭袌龅呐菽瓫]有以前嚴(yán)重了，估值也在慢慢回歸理性?！爸袊膭?chuàng)新和項(xiàng)目源并沒少，還是全世界最好的市場，我們對中國仍然很有信心。從投資角度來說，現(xiàn)在已經(jīng)慢慢進(jìn)入了黃金時(shí)期，科創(chuàng)板出來后，人民幣基金肯定會(huì)更有勇氣去做投資，因?yàn)槎嗔艘粋€(gè)退出渠道，也給整個(gè)行業(yè)更多的信心?！?/p>

談達(dá)晨：本著長線價(jià)值投資心態(tài)，走精品投資路線

肖冰提出，在2019年，達(dá)晨財(cái)智將要本著長線價(jià)值投資的心態(tài)，進(jìn)一步提高投資標(biāo)準(zhǔn)，放棄平庸項(xiàng)目，走精品路線。

在具體行業(yè)選擇方面，肖冰強(qiáng)調(diào)，核心是要抗周期，在不確定的經(jīng)濟(jì)周期里面，值得重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)包括醫(yī)療健康、新一代信息技術(shù)、消費(fèi)升級(jí)，以及本土的軍工、環(huán)保、進(jìn)口替代的機(jī)會(huì)。這些行業(yè)都值得達(dá)晨財(cái)智的專業(yè)團(tuán)隊(duì)深度布局和跟蹤，他說，中國可投資的行業(yè)比世界上其他國家都多很多，而且發(fā)展中國家意味著空間很大，這當(dāng)中關(guān)鍵是要找到最好的公司。

與此同時(shí)，在肖冰看來，“人”無疑是達(dá)晨財(cái)智要保持競爭力的一個(gè)核心要素之一。“事實(shí)上我們已經(jīng)在做團(tuán)隊(duì)的優(yōu)化工作，淘汰一些不符合新形勢的員工，從市場上招聘一些比現(xiàn)有團(tuán)隊(duì)更好的人。這對我們現(xiàn)有的薪酬機(jī)制、內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制也會(huì)提出一些挑戰(zhàn)。但我們愿意做一些試驗(yàn)，把市場上的一些高水平的人趁市場洗牌的時(shí)候吸引過來。未來人不在多而在精，所以要進(jìn)一步提高整個(gè)團(tuán)隊(duì)的水平?！毙けf。

盡管當(dāng)前肖冰等創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員仍然活躍在達(dá)晨財(cái)智投資的第一線，但他們也在開始考慮“繼承人”的問題?！拔覀兘谝蔡崃艘慌?0后的合伙人，建立第二梯隊(duì)。像我們這些人，更多是把握大方向，制定公司管理機(jī)制，把舞臺(tái)讓給他們。”

肖冰說，就跟投資項(xiàng)目一樣，他們也會(huì)儲(chǔ)備一批未來能接班的人，賦予他們相應(yīng)的機(jī)制，讓“接班人”像他們一樣投入到事業(yè)里，并且要做得比他們更好?！拔覀冏约河X得自己還沒老，但這是歷史規(guī)律，任何機(jī)構(gòu)都要面臨這個(gè)問題，因此要未雨綢繆、提前準(zhǔn)備。其實(shí)代際傳承非常困難，不要等我們真正做不動(dòng)那天，再去想已經(jīng)來不及了。”