首批科創(chuàng)板上市申請受理企業(yè)名單出爐，申請公司質(zhì)量備受市場關(guān)注。其中，個別公司被指存在“過度包裝”問題。業(yè)內(nèi)人士表示，由市場評價擬上市企業(yè)質(zhì)量是注冊制題中應(yīng)有之義。

多位接受中國證券報記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，科創(chuàng)板火熱，難免出現(xiàn)一級市場互抬估值和部分企業(yè)包裝上市的現(xiàn)象，甚至未來可能出現(xiàn)一二級市場估值倒掛的情形。投資者將來參與科創(chuàng)板新股申購或二級市場投資時需獨立估值，不可片面聽信一級市場投資機構(gòu)而跟風(fēng)投資?？苿?chuàng)板企業(yè)估值的難度較大，傳統(tǒng)估值體系面臨重構(gòu)，機構(gòu)間需比拼投研實力，只有客觀準(zhǔn)確估值，才夠避免“高位接盤”。

看清公司質(zhì)地

業(yè)內(nèi)人士表示，市場關(guān)注科創(chuàng)板首批申請企業(yè)的質(zhì)量是好事，由市場來評價公司質(zhì)量和定價，正是注冊制要達到的效果。除個別公司與科創(chuàng)板定位存在一定偏差外，首批公司基本都是符合定位的。

PE人士小劉（化名）告訴中國證券報記者，科創(chuàng)板擬上市企業(yè)目前在一級市場上可能存在整體估值偏高問題：一來個別公司可能會包裝報表，尤其是處于初創(chuàng)期和成長期的企業(yè)，其研發(fā)支出、營業(yè)收入等規(guī)模不大，相對容易操縱，存在一定的包裝可能；二來存在互抬估值問題，即不同PE之間用小資金量進行項目互投，實現(xiàn)項目估值共同提升，但實際上估值已虛高。

關(guān)于企業(yè)“過度包裝”問題，資深投行人士王驥躍認為，此類問題可能存在于企業(yè)上市階段與上市前階段。正因為存在此類問題，企業(yè)上市才需會計師審計和保薦機構(gòu)保薦，對申請文件的真實準(zhǔn)確完整發(fā)表意見并承擔(dān)責(zé)任?！敖?jīng)中介機構(gòu)把關(guān)后，‘過度包裝’問題會緩解很多，但可能依然無法完全杜絕，因此還需審核?！?/p>

中國證券報記者注意到，香港交易所近日公布的2018年企業(yè)上市申請被拒絕的理由中，就包括“估值沒有根據(jù)”和“包裝上市”。

重構(gòu)傳統(tǒng)估值體系

小劉認為，由于一級市場“包裝報表”和“互抬估值”問題，一級市場部分領(lǐng)域的整體估值或已虛高，有時比二級市場估值更高，出現(xiàn)估值倒掛現(xiàn)象。

“現(xiàn)在還沒有到擔(dān)心科創(chuàng)板一二級市場估值倒掛的時候?！比A東某投行人士張濤（化名）表示，從投行角度看，現(xiàn)在好項目都搶不到，保薦機構(gòu)難以解決一級市場估值虛高問題。“行情好的時候定價高一些，行情不好的時候就賣得便宜些，投得貴了只能含淚敲鐘。”不過，張濤認為，短期來看，流動性充足，自然有溢價，科創(chuàng)板上市后應(yīng)該不會出現(xiàn)二級市場估值低于一級市場的問題。

分析人士認為，科創(chuàng)板將打破常規(guī)市值衡量標(biāo)準(zhǔn)，因為很多中小型高科技企業(yè)都是輕資產(chǎn)企業(yè)，財務(wù)報表并不體現(xiàn)作為其核心資產(chǎn)的技術(shù)資產(chǎn)的價值。科創(chuàng)板可能將在一定程度上打破盈利是衡量企業(yè)好壞的唯一標(biāo)準(zhǔn)。此外，科創(chuàng)板戰(zhàn)略定位及上市制度安排對“四新”企業(yè)降低盈利門檻，傳統(tǒng)P/E估值體系面臨失效，科創(chuàng)類企業(yè)在一二級市場間存在“估值差異”。因此，估值體系創(chuàng)新可能是科創(chuàng)板設(shè)立之初的重中之重。

王驥躍認為，在買賣自由、自負盈虧的前提下，一級市場估值偏高是市場行為，沒有誰規(guī)定一級市場投資者不可以出現(xiàn)虧損。當(dāng)下要警惕的不是一二級市場估值倒掛問題，而是部分投資機構(gòu)用小比例投資抬高估值誤導(dǎo)二級市場投資者的問題，以及投資人管理方只收管理費而不對投資人負責(zé)的問題。二級市場的投資者要避免虧損，必須認真研究公司，認真給出估值，不能片面聽信一級市場投資機構(gòu)而跟風(fēng)投資。

強調(diào)理性參與

科創(chuàng)板正在考驗機構(gòu)投資者的投研實力。某私募基金總經(jīng)理王強（化名）表示，對參與科創(chuàng)板股票交易的機構(gòu)而言，需對企業(yè)進行獨立估值，不能簡單對標(biāo)一級市場估值。

王強坦言，科創(chuàng)板企業(yè)估值比傳統(tǒng)企業(yè)更難，這是不同機構(gòu)之間投研實力的比拼。一方面，機構(gòu)投資者需真正理解科創(chuàng)板企業(yè)核心技術(shù)實力；另一方面，還要準(zhǔn)確評估科創(chuàng)板企業(yè)盈利模式。要做到這兩點并不容易。事實上，目前A股市場個別科技公司核心技術(shù)水平并不高，但仍受到資金熱捧。

“如果看不懂某家科創(chuàng)板企業(yè)，那原因只有兩個：要么是確實認識不清，沒有真正理解這個企業(yè)；要么是這個企業(yè)的質(zhì)地沒有表面上看起來那么好。這時，除加強調(diào)研外，最穩(wěn)妥的辦法就是不參與?！蓖鯊姳硎尽?/p>

某私募研究員表示，在科創(chuàng)板企業(yè)中，能成長為超大型公司的企業(yè)占比不會很高。這意味著，從長期投資角度看，很多企業(yè)不能帶來高回報。如果發(fā)生退市，則風(fēng)險更高。因此，除甄別企業(yè)質(zhì)地、找出具備潛力的公司外，在合理估值區(qū)間買入以獲取一定“安全墊”就顯得十分重要。如科創(chuàng)板相關(guān)企業(yè)遭資金熱捧，估值過高，則不要參與；如其估值回落到合理區(qū)間，則可擇機買入。對于持有的科創(chuàng)板企業(yè)股票，如市場估值明顯偏高，透支企業(yè)未來成長性，同樣要選擇賣出。

某百億元級私募表示，會積極參與科創(chuàng)板投資，目前已完成合同修改，投資范圍能覆蓋科創(chuàng)板企業(yè)的產(chǎn)品都擴大了投資范圍。在具體投資策略上，主要依靠企業(yè)質(zhì)地和估值判斷，不會迎合市場情緒而盲目追高買入。