3月22日下午，科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核系統(tǒng)正式受理了首批9家企業(yè)的科創(chuàng)板股票發(fā)行上市申請，其中有1家企業(yè)暫未盈利。

本次披露的上市保薦書中的市值是券商的預估市值。擬申報企業(yè)，特別是未盈利企業(yè)如何預估市值，今日有了明確的已受理案例可以參考。中證君采訪了解到，對于科創(chuàng)企業(yè)需要搭建模型進行估值。未盈利企業(yè)由于獲利點不同，應根據行業(yè)和企業(yè)特點進行估值，不同企業(yè)采用不同方法。

市值是準入門檻

與主板，甚至中小創(chuàng)不同的是，市值大小成為科創(chuàng)板企業(yè)上市標準中一個重要的“準入門檻”。

《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》以市值劃分規(guī)定了五套不同的上市標準，預估市值將決定這家企業(yè)在申報時是否符合上市標準。

此外，預估市值也是詢價階段的重要參考。投資者將根據承銷商提供的估值建議給出報價，發(fā)行人和主承銷商可以通過初步詢價確定發(fā)行價格，或者在初步詢價確定發(fā)行價格區(qū)間后，通過累計投標詢價確定發(fā)行價格。

未盈利企業(yè)估值因企業(yè)而異

首批獲受理的9家科創(chuàng)企業(yè)中，和艦芯片是唯一一家未盈利企業(yè)。

那么，券商是如何對其進行估值的呢？

中證君查閱和艦芯片的上市保薦書發(fā)現，長江證券對其市值不低于30億元的認定理由為：

某外資券商投行負責人告訴中證君，在對企業(yè)估值時，需要有堅實的數據基礎，不能“空中畫餅”，特別是對未盈利企業(yè)，即使現在還未盈利，未來企業(yè)的財務數據也需要能夠支持實在的估值。目前通行的估值辦法是在同行中找最近的可比公司進行估值，或將此前投資人的估值當做參照系進行比較。

除上述方法外，資深投行人士王驥躍表示，對未盈利企業(yè)的估值需要搭建模型。由于每個企業(yè)不同，不能用同一套辦法去對不同企業(yè)進行估值，不同企業(yè)參考的標準不一樣，因為每個企業(yè)的獲利點不同。

具體看來，對未盈利企業(yè)的估值要根據它具體的行業(yè)特點，以及公司特點去進行估值。

比如有的企業(yè)產品市場空間大，有的則是產品用戶多，可以根據一個用戶值多少錢來估值。而有的企業(yè)已經快進入盈虧平衡點，可以計算出未來通過什么渠道可以實現最后的盈利；有些企業(yè)則可以估現金流，即雖然企業(yè)還不盈利，但是企業(yè)的經營活動現金流已經很好了。

舉例來說——

美團，雖然沒有盈利，但是它已經積累了龐大的用戶量，上市時各方會按照它的用戶量去做估值。

估值定價流程透視

《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問答》中規(guī)定，發(fā)行人在提交發(fā)行上市申請時，應當明確所選擇的具體上市標準，保薦機構應當對發(fā)行人的市值進行預先評估，并在《關于發(fā)行人預計市值的分析報告》中充分說明發(fā)行人市值評估的依據、方法、結果以及是否滿足所選擇上市標準中的市值指標的結論性意見等。保薦機構應當根據發(fā)行人特點、市場數據的可獲得性及評估方法的可靠性等，謹慎、合理地選用評估方法，結合發(fā)行人報告期外部股權融資情況、可比公司在境內外市場的估值情況等進行綜合判斷。

有投行人士表示，在上報材料階段，預估市值應由承銷商獨立完成，那么承銷商如何對科創(chuàng)企業(yè)進行估值呢？

“承銷商在對科創(chuàng)企業(yè)進行估值時，會搭建一些估值模型，采用市盈率、市凈率、市銷率法，然后參考一些其他可比公司的估值情況，搭建DCF模型或者其他的一些估值模型。”

預估市值主要是上報材料階段判斷一個企業(yè)是否符合科創(chuàng)板的上市條件，但同時也是機構詢價階段的重要參考，預估市值相當于承銷商給詢價對象提供一個發(fā)行價的建議。

《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實施辦法》第六條規(guī)定，主承銷商應當向網下投資者提供投資價值研究報告，并遵守中國證券業(yè)協(xié)會關于投資價值研究報告的相關規(guī)定。第五條規(guī)定，發(fā)行人和主承銷商可以通過初步詢價確定發(fā)行價格，或者在初步詢價確定發(fā)行價格區(qū)間后，通過累計投標詢價確定發(fā)行價格。

王驥躍表示，在詢價階段，詢價對象會結合投資價值報告，報出自己的價格，報完價后會出現一個數值區(qū)間，即所有報價的平均數和中位數，以及公募基金和社?；鸬葯C構投資者報價的加權平均數和中位數，這四個數構成一個上下數的區(qū)間，區(qū)間相當于詢價的結果，最終，主承銷商和發(fā)行人根據詢價結果來確定價格或累計投標詢價的區(qū)間。

在初步詢價結束后，發(fā)行人預計發(fā)行后總市值不滿足所選擇的上市標準的，應當根據《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實施辦法》的相關規(guī)定中止發(fā)行。對于預計發(fā)行后總市值與申報時市值評估結果存在重大差異的，保薦機構應當向交易所說明相關差異情況。

原標題：終于有明確案例了！申請科創(chuàng)板上市怎么估值？未盈利企業(yè)怎么估值？這關系到發(fā)行價……