全球貨幣政策大轉(zhuǎn)向，美聯(lián)儲的鴿派論調(diào)也不再遮遮掩掩。

北京時間3月21日凌晨，美聯(lián)儲宣布維持聯(lián)邦基金利率于2.25%-2.50%目標(biāo)區(qū)間內(nèi)不變。本次的議息會議原本市場預(yù)期會波瀾不驚，但最終結(jié)果看仍有不少大超預(yù)期之處。

在3月的議息會議上，最受市場關(guān)注的是點陣圖的變化及縮表部分的內(nèi)容，恰恰這兩部分的結(jié)果也是最超出市場預(yù)期，且最能表明美聯(lián)儲貨幣政策取向徹底轉(zhuǎn)鴿。

總體看，美聯(lián)儲年內(nèi)第二次會議釋放了比上一次更強烈的鴿派信號，一方面，明確計劃今年9月末停止縮表，這比市場預(yù)期的停止縮表時間還要提前；另一方面，從點陣圖看，多數(shù)聯(lián)儲官員預(yù)計今年不加息，明年加息一次，而上一次會議的主流觀點預(yù)期是今年加息兩次。

受美聯(lián)儲釋放的強烈鴿派信號影響，全球金融市場也反應(yīng)強烈。美聯(lián)儲聲明公布后，三大美國股指集體反彈并轉(zhuǎn)漲，美債收益率急跌，美元跳水。離岸人民幣一度漲近400點，一度收復(fù)6.68和6.69兩道關(guān)口。

截至券商中國發(fā)稿，在岸人民幣兌美元早盤升破6.67關(guān)口，創(chuàng)去年7月以來新高，日內(nèi)漲約240點。

美聯(lián)儲的貨幣政策明確大轉(zhuǎn)彎后，對中國貨幣政策來說也是個大利好。兩大經(jīng)濟體的貨幣政策從背道而馳到相向而行，于國內(nèi)貨幣政策來說減少了外部掣肘因素，可以更多考慮內(nèi)部因素而維持寬松的貨幣政策環(huán)境，同時，資本外流和匯率貶值壓力也會減少。

美元指數(shù)跌破96 ，離岸人民幣一度大漲400點

美聯(lián)儲釋放的超出市場預(yù)期的鴿派信號，讓全球金融市場也為之興奮。會議聲明公布后，三大美國股指集體反彈并轉(zhuǎn)漲，美債收益率急跌，美元跳水。其中，道指不到一小時漲約200點，隨后道指轉(zhuǎn)跌。

現(xiàn)貨黃金由跌轉(zhuǎn)漲，一度突破1315美元／盎司，短線上漲逾10美元。

10年起美債收益率跌幅擴大，截至截稿前，下跌幅度達(dá)0.5%左右，報2.525%，創(chuàng)2018年1月以來最低。

美元指數(shù)同樣下跌，跌破96關(guān)口。受此影響，離岸人民幣匯率在美聯(lián)儲決議聲明發(fā)布后大漲，一度漲近400點，最高報6.676。

什么原因讓美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿升級？

9月末停止縮表、多數(shù)聯(lián)儲官員預(yù)計今年不加息，這是本次美聯(lián)儲議息會議最超市場預(yù)期的結(jié)果。在縮表方面，聯(lián)儲表示，有意從今年5月起，將每月縮減資產(chǎn)負(fù)債表（縮表）計劃的美國國債最高減持規(guī)模從當(dāng)前的300億美元降至150億美元，到9月末停止縮表。聯(lián)儲計劃繼續(xù)允許縮減所持的機構(gòu)債和住房抵押貸款支持證券（MBS），以便與長遠(yuǎn)來看主要持有美國國債的目標(biāo)一致，計劃5月提供更多市場操作的細(xì)節(jié)。

值得注意的是，從2017年10月11日開始縮表以來，至2019年3月13日，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已一共減少了4870億美元。

會后公布的反映美聯(lián)儲官員對未來利率預(yù)期的點陣圖顯示，聯(lián)儲決策者普遍下調(diào)今年及明后三年的利率預(yù)期，上調(diào)2022年及之后的利率預(yù)期。具體來說，2019年底聯(lián)邦基金利率料為2.4%，前次去年12月預(yù)計為2.875%，這意味著，今年一年，美聯(lián)儲政策利率區(qū)間都會維持在當(dāng)前水平，也就是說，預(yù)計今年不會加息。2020年底聯(lián)邦基金利率料為2.6%，前次料為3.125%。這相當(dāng)于，即使預(yù)期的今年加息次數(shù)減少兩次變?yōu)榱?，明年也最多加息一次?/p>

為何要提前停止縮表并預(yù)期今年不會加息？

這仍與經(jīng)濟形勢有關(guān)。中信證券研究所副所長明明稱，造成美聯(lián)儲這種轉(zhuǎn)變的重要因素是經(jīng)濟逆風(fēng)加大和通脹壓力較小。美聯(lián)儲在3月份的會議聲明中依然表示“鑒于全球經(jīng)濟和金融發(fā)展以及通脹壓力緩和，委員會將耐心等待，以確定未來對聯(lián)邦基金利率目標(biāo)范圍的調(diào)整”，繼續(xù)釋放強烈的鴿派信號。在對于經(jīng)濟活動的表述上來看，美聯(lián)儲將“經(jīng)濟活動穩(wěn)步上升”改為表示“經(jīng)濟活動已從第四季度的穩(wěn)健增長中放緩”。

美聯(lián)儲主席鮑威爾在會后的新聞發(fā)布會上也表示，美國本土和海外的形勢都要求美聯(lián)儲予以關(guān)注。2018年9月以來的數(shù)據(jù)表明，美國經(jīng)濟增速的放緩程度超過預(yù)期；全球增速疲軟，可能會對美國構(gòu)成逆風(fēng)。歐洲等地的經(jīng)濟增速顯著放緩，英國脫歐和貿(mào)易談判也構(gòu)成風(fēng)險。因此，他再次強調(diào)，美聯(lián)儲將保持耐心，并保持觀望狀態(tài)。

實際上，盡管當(dāng)前美國經(jīng)濟仍表現(xiàn)不俗，但市場普遍認(rèn)為，進入2019年，美國經(jīng)濟強勁增長的勢頭將放緩，經(jīng)濟周期進入下半場，這并非表示美國經(jīng)濟就此疲軟，而是說明經(jīng)濟走強的勢頭開始放緩，至于未來是保持緩和上漲還是掉頭向下，則需要繼續(xù)觀察。這也是美聯(lián)儲今年以來一直強調(diào)的要“保持耐心、保持觀望”，所以貨幣政策不敢繼續(xù)冒動收縮。

全球貨幣政策大轉(zhuǎn)向，資產(chǎn)價格將受影響

不可否認(rèn)，盡管鮑威爾一再強調(diào)，美聯(lián)儲將“保持耐心、保持觀望”，但今年以來所釋放的信號是不斷升級的鴿派論調(diào)，尤其是本次議息會議提出的9月末停止縮表，以及暗示今年不會加息，更是讓市場認(rèn)為美聯(lián)儲貨幣政策徹底轉(zhuǎn)向。

此前國內(nèi)外的分析師普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲今年會停止縮表，但加息仍會繼續(xù)，只是會降低頻率，普遍預(yù)計的加息次數(shù)為1-2次。沒想到，美聯(lián)儲最新點陣圖結(jié)果所暗示的今年可能會不加息，比市場預(yù)期的還超前。

受強勢美元地位影響，美聯(lián)儲貨幣政策可以說是全球央行貨幣政策的“錨”，其態(tài)度轉(zhuǎn)向也會影響到其它央行的政策取向。明明就表示，今年全球貨幣政策轉(zhuǎn)向是影響資產(chǎn)價格的重要因素，從歐央行到美聯(lián)儲，都是一鴿再鴿。其中，轉(zhuǎn)鴿的央行促使流動性改善，從而推動了風(fēng)險資產(chǎn)價格的上漲；而貨幣政策不再抬升利率和充裕的流動性也促使債券收益率的下行。

也就是說，今年全球貨幣政策重新轉(zhuǎn)向?qū)捤桑▽捤墒窍鄬Φ?，并比意味著要再次QE），將推動股市等風(fēng)險資產(chǎn)價格的走高，以及債券收益率的走低。同樣的，對于新興市場的貨幣貶值壓力和資本外流壓力來說，也將緩一口氣。工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實就認(rèn)為，2019年美元指數(shù)易跌難漲，人民幣等新興市場貨幣的匯率壓力將保持總體舒緩，國際資本流向新興市場的大趨勢難以逆轉(zhuǎn)。

對中國的貨幣政策而言，一旦美聯(lián)儲這一最大外部掣肘因素緩和后，將利于更加聚焦國內(nèi)經(jīng)濟金融情況而做抉擇，貨幣政策維持寬松的障礙也大為減少。明明甚至認(rèn)為，在全球貨幣政策轉(zhuǎn)向的背景下，本次如此偏鴿的美聯(lián)儲提高了國內(nèi)貨幣政策動用價格型貨幣工具的概率，一旦降息，中國10年國債仍可能突破3%，達(dá)到2.8%的水平。

莫尼塔研究首席經(jīng)濟學(xué)家鐘正生認(rèn)為，當(dāng)前美國經(jīng)濟和貨幣政策的組合對于新興市場而言是比較有利的。此前美聯(lián)儲加息、縮表令新興市場承受了更高的無風(fēng)險利率。目前，美國經(jīng)濟增速放緩，美聯(lián)儲加息縮表等行將結(jié)束，新興市場有望獲得資金流入；同時，美國經(jīng)濟發(fā)生衰退的風(fēng)險很低，也不用擔(dān)心資金出于避險需求重新流出新興市場。

從資金流動角度看，外資正以10年來最快速度拋售美國資產(chǎn)。與此同時，資金正在大規(guī)模流入新興市場。國際金融協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，今年以來，投資者已投入總計860億美元購買新興市場股票和債券，規(guī)模超過2018年4-12月9個月的總和。受此推動，MSCI新興市場指數(shù)較去年低點上漲了近13%。這種對新興市場的大筆買入同樣反映在ETF市場上，新興市場ETF屢次出現(xiàn)單筆大單申購。因此，繼續(xù)看好2019年新興市場國家的資產(chǎn)表現(xiàn)，作為新興市場中的佼佼者，中國資產(chǎn)會更受青睞。

8、9月份將是美聯(lián)儲貨幣政策觀察關(guān)鍵時點

需要強調(diào)的是，盡管當(dāng)前美聯(lián)儲釋放了強烈的鴿派信息，但并不意味著美聯(lián)儲的貨幣政策就此從緊縮一下子轉(zhuǎn)為“大放水”，甚至是重啟量化寬松。當(dāng)前美聯(lián)儲貨幣政策的態(tài)度，可能就是妥協(xié)中的等待。

程實就認(rèn)為，美聯(lián)儲議息會議預(yù)期2019年不加息，并宣布在9月末暫?？s表。這一信號確證了美聯(lián)儲在經(jīng)濟亂局中的適時妥協(xié)。展望未來，美聯(lián)儲何時結(jié)束妥協(xié)、重拾“鷹姿”，將成為下一個牽動全球市場的核心問題。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲將在妥協(xié)中耐心等待，在等待中盯住兩大條件擇時而動。本次政策妥協(xié)的力度和期限，將取決于未來經(jīng)濟不確定性的漲落。

程實表示，本次妥協(xié)不會走向極端鴿派，不會重啟QE或降息。在此底線之上，鮑威爾強調(diào)的“擇機而動”將至少要滿足兩大前提條件：一是美國經(jīng)濟不確定性的退潮，目前來看，這一條件的實現(xiàn)將不早于2019年三季度。二是通脹走勢重返穩(wěn)態(tài)，這需要通脹預(yù)期的期限差擺脫負(fù)值，并趨近于本輪加息周期中歷次加息時點的均值（0.06個百分點），亦料將花費較長時間。因此，美聯(lián)儲的政策妥協(xié)將長期延續(xù)。

不過，程實提醒稱，2019年加息路徑的基準(zhǔn)預(yù)測為暫停加息，但是8月、9月存在可能的變數(shù)，如果經(jīng)濟下行態(tài)勢可控，則可能意外加息一次。之所以8、9月份存在變數(shù)，也是受美國國內(nèi)外局勢影響，一方面，美國國內(nèi)政治博弈日益激化；另一方面，從外部看，美聯(lián)儲1月議息會議紀(jì)要最為關(guān)注的中國、歐洲經(jīng)濟，亦將同時在二季度走入“十字路口”。對于中國而言，中美貿(mào)易磋商或?qū)⒃诙径瘸醪绞展伲瑹o論結(jié)果如何，都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響；1-2月中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半，初步修復(fù)的經(jīng)濟動能和市場信心能否延續(xù)，高度依賴于二季度的基本面走勢。對于歐洲而言，3月英國退歐難以落地，正將短痛變?yōu)殚L痛；5月歐洲議會選舉即將到來，各成員國民粹勢力有望構(gòu)成統(tǒng)一陣營，歐洲一體化遭遇前所未有的挑戰(zhàn)。

有意思的是，盡管最新點準(zhǔn)圖顯示多數(shù)聯(lián)儲官員認(rèn)為今年不加息，但鮑威爾也強調(diào)，點陣圖的利率預(yù)期并非正式的政策決定，只是一種預(yù)期?！拔抑皇窍胝f，我們現(xiàn)在所處的位置（place）不錯，我們會小心和耐心地觀察。數(shù)據(jù)沒有驅(qū)動在任何方向上調(diào)整利率政策。如果前景進一步明朗，我們也會隨機而動”。

原標(biāo)題：昨夜美聯(lián)儲議息兩大超預(yù)期！人民幣聞聲大漲 全球貨幣政策轉(zhuǎn)向