科創(chuàng)板再提速。根據(jù)上交所文件通知，3月18日起，科創(chuàng)板上市審核系統(tǒng)將正式進(jìn)入生產(chǎn)狀態(tài)，所有通過審核系統(tǒng)提交的文件將被視為正式的科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核文件。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，科創(chuàng)板本質(zhì)上是A股市場(chǎng)的一次制度優(yōu)化?？苿?chuàng)板的推出，將有望加速PE機(jī)構(gòu)優(yōu)勝劣汰，資金及優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源將進(jìn)一步向頭部機(jī)構(gòu)集中。在投資布局上，私募機(jī)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注符合國(guó)家戰(zhàn)略、具備技術(shù)前瞻性，成長(zhǎng)性較高的未上市企業(yè)。

PE、VC期待更多發(fā)言權(quán)

科創(chuàng)板的一系列制度已陸續(xù)落地，配套措施也陸續(xù)推出。3月15日，上交所發(fā)布兩份配套規(guī)則文件，包括《科創(chuàng)板創(chuàng)新試點(diǎn)紅籌企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告信息披露指引》和《保薦人通過上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核系統(tǒng)辦理業(yè)務(wù)指南》，將科創(chuàng)板配套規(guī)則進(jìn)一步細(xì)化。北京證監(jiān)局近日也下發(fā)通知，宣布自2019年3月18日起，開始接收北京轄區(qū)科創(chuàng)板擬上市公司輔導(dǎo)備案登記申請(qǐng)。

對(duì)科創(chuàng)板IPO上市及發(fā)行，盛世景資產(chǎn)管理集團(tuán)股份有限公司董事長(zhǎng)吳敏文表示，從目前普通公司及紅籌架構(gòu)、表決權(quán)差異等公司的上市標(biāo)準(zhǔn)看，其核心實(shí)際在市值，預(yù)計(jì)市值將成為公司是否在科創(chuàng)板上市的關(guān)鍵，IPO定價(jià)將成為難點(diǎn)和焦點(diǎn)。但是，證監(jiān)會(huì)和交易所的規(guī)則對(duì)科創(chuàng)板IPO發(fā)行定價(jià)并未給出明確的要求，因此券商給出的價(jià)值投資報(bào)告將成為詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)的基礎(chǔ)，同時(shí)在長(zhǎng)期23倍PE發(fā)行的情況下，網(wǎng)下機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力也將備受考驗(yàn)。在此情況下，期望在網(wǎng)下配售及戰(zhàn)略配售環(huán)節(jié)，能讓長(zhǎng)期投資一級(jí)市場(chǎng)、對(duì)企業(yè)堅(jiān)持價(jià)值投資的PE、VC機(jī)構(gòu)有更多的參與及發(fā)言機(jī)會(huì)，能有機(jī)會(huì)獲得更多的網(wǎng)下及戰(zhàn)略配售份額。

在退出制度上，吳敏文表示，由于PE、VC機(jī)構(gòu)在投資科創(chuàng)類企業(yè)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)大，投資周期長(zhǎng)，且二級(jí)市場(chǎng)是最重要的退出渠道，只有在退出環(huán)節(jié)讓PE、VC機(jī)構(gòu)能真正退出，才能帶動(dòng)資本對(duì)整個(gè)國(guó)家科技創(chuàng)新企業(yè)的投入，所以期待后續(xù)交易所推出細(xì)則時(shí)，能夠堅(jiān)持之前征求意見稿階段的市場(chǎng)化創(chuàng)新理念，既滿足股東減持股份的合法權(quán)利與權(quán)益，又盡可能減少對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的直接沖擊。

在相關(guān)注意問題上，盛世投資管理合伙人、盛世智達(dá)主管合伙人陳立志表示，一是應(yīng)明確科創(chuàng)板為高科技企業(yè)服務(wù)的定位。二是在優(yōu)化完善上市與退出制度基礎(chǔ)上，應(yīng)加強(qiáng)市場(chǎng)懲戒制度建設(shè)，凈化市場(chǎng)環(huán)境。三是科創(chuàng)板作為資本市場(chǎng)的重大改革，推出后出現(xiàn)的問題可能比預(yù)想的復(fù)雜，應(yīng)保持定力、穩(wěn)健有序地推進(jìn)各項(xiàng)制度落地。

市場(chǎng)化定價(jià)改善估值倒掛

科創(chuàng)板定價(jià)制度的核心是通過市場(chǎng)化機(jī)制盡快形成公允價(jià)格，具體方式是通過“7大類網(wǎng)下機(jī)構(gòu)詢價(jià)+戰(zhàn)略配售+保證網(wǎng)下配售+保薦跟投+綠鞋機(jī)制+上市首日融資融券機(jī)制+前5個(gè)交易日不設(shè)價(jià)格漲跌幅限制”等多樣化手段。

吳敏文表示，科創(chuàng)板推出后，上述多樣化的定價(jià)手段將有助于公司上市后盡快形成公允價(jià)格，能在短期內(nèi)充分換手以形成較為穩(wěn)定的價(jià)格，新股上市連續(xù)漲停后跌停的現(xiàn)象大概率不會(huì)再現(xiàn)，但也會(huì)壓縮投資機(jī)構(gòu)投資IPO企業(yè)的套利空間，會(huì)促使投資機(jī)構(gòu)投資布局需向企業(yè)成長(zhǎng)的更前階段前移，投資機(jī)構(gòu)需更加注重提高自身產(chǎn)業(yè)及技術(shù)研究能力，回歸產(chǎn)業(yè)深耕和長(zhǎng)期價(jià)值投資本身。

陳立志認(rèn)為，更加市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制，將進(jìn)一步疏通一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的隔閡。一方面，將顯著降低一二級(jí)市場(chǎng)的套利空間；另一方面，加快二級(jí)市場(chǎng)估值向一級(jí)市場(chǎng)傳導(dǎo)速度，改善一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛現(xiàn)象。這兩個(gè)方面影響可能推動(dòng)VC、PE等投資機(jī)構(gòu)將投資階段前移，更加關(guān)注早期項(xiàng)目。相對(duì)于后期項(xiàng)目投資更看重投資機(jī)構(gòu)的關(guān)系資源，早期項(xiàng)目投資更側(cè)重投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)性和判斷能力。這樣，投資機(jī)構(gòu)間的分工將更為清晰，資金和項(xiàng)目有望向更專業(yè)、更優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)構(gòu)集中。

加速創(chuàng)投機(jī)構(gòu)優(yōu)勝劣汰

從對(duì)PE行業(yè)及其現(xiàn)有格局的影響看，陳立志表示，科創(chuàng)板的推出，或能及時(shí)緩解目前創(chuàng)投項(xiàng)目退出難問題，支持創(chuàng)投資金有序良性運(yùn)轉(zhuǎn)。另外，有望加速創(chuàng)投機(jī)構(gòu)優(yōu)勝劣汰，推進(jìn)資金向更專業(yè)的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)集中，提升創(chuàng)投市場(chǎng)規(guī)范性。有助于優(yōu)質(zhì)技術(shù)創(chuàng)新高科技項(xiàng)目涌現(xiàn)。

專注二級(jí)市場(chǎng)投資的星石投資也表示，科創(chuàng)板打開了對(duì)新經(jīng)濟(jì)的融資渠道，對(duì)科技類別企業(yè)來說，其估值提升的示范效應(yīng)強(qiáng)于資金分流效應(yīng)。同時(shí)，注冊(cè)制會(huì)沖擊殼資源和垃圾股，大幅促進(jìn)上市公司的優(yōu)勝劣汰?？苿?chuàng)板實(shí)施細(xì)則超預(yù)期落地，充分彰顯了中國(guó)改革的決心，將會(huì)有力支持新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

“鑒于在科創(chuàng)板上復(fù)制一二級(jí)估值套利模式預(yù)計(jì)將存在不確定性，甚至將不復(fù)存在，因此會(huì)更理性地評(píng)估項(xiàng)目，不會(huì)盲目跟風(fēng)?！眳敲粑谋硎荆u(píng)估項(xiàng)目時(shí)將結(jié)合公司既有投資策略與科創(chuàng)板定位，重點(diǎn)關(guān)注科技企業(yè)的實(shí)際落地能力、解決實(shí)際商業(yè)問題的能力，投資團(tuán)隊(duì)將更會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化行業(yè)和技術(shù)研究，提高對(duì)技術(shù)的估值定價(jià)能力。據(jù)悉，盛世景以硬科技為導(dǎo)向，已布局多家核心技術(shù)壁壘高、行業(yè)知名度強(qiáng)的優(yōu)秀企業(yè)，比如盛世景投資的虹軟科技、云從科技、優(yōu)必選、視眼石（Palantir）、哈工大機(jī)器人、康力優(yōu)藍(lán)等數(shù)十家科技創(chuàng)新企業(yè)，均已陸續(xù)受到境內(nèi)外資本市場(chǎng)的邀約。