15日，新三板公司聯(lián)贏激光復(fù)牌，當(dāng)日漲幅為37.2%。作為已經(jīng)發(fā)布上市輔導(dǎo)公告的擬IPO企業(yè)，聯(lián)贏激光上市之路一直受到三類(lèi)股東問(wèn)題的困擾。而全國(guó)股轉(zhuǎn)公司近期一則改革措施，為聯(lián)贏激光這樣有“三類(lèi)股東”的擬IPO企業(yè)打通了一條特殊的退出通道，解除了掛牌公司進(jìn)退兩難的困境，有了上述公司股價(jià)大漲的有利局面。

最近，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了三項(xiàng)存量改革措施對(duì)新三板股票掛牌、終止掛牌審查及特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓等三項(xiàng)制度進(jìn)行改革優(yōu)化，包括新制定的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票掛牌審查工作指引(試行)》(下稱(chēng)《掛牌指引》)和《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司申請(qǐng)股票終止掛牌及撤回終止掛牌業(yè)務(wù)指南》(下稱(chēng)《摘牌指南》)，同時(shí)發(fā)布新修訂的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股份特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理指南(試行)》(下稱(chēng)新《轉(zhuǎn)讓指南》)。

掛牌全流程規(guī)范

掛牌審查是市場(chǎng)的“入口”。此次發(fā)布實(shí)施的《掛牌指引》對(duì)新三板股票掛牌審查業(yè)務(wù)全流程作出了規(guī)范，具體內(nèi)容包括：對(duì)掛牌審查全流程進(jìn)行規(guī)范，以審查流程為主線，明確了審查流程的各個(gè)環(huán)節(jié)；規(guī)范了審查流程相關(guān)時(shí)限要求，明確市場(chǎng)預(yù)期；聚焦市場(chǎng)關(guān)切、明確特殊情形適用，特別是中止審查、恢復(fù)審查、重大事項(xiàng)報(bào)告等。

申萬(wàn)宏源認(rèn)為，該項(xiàng)制度改革有利于建設(shè)更加公開(kāi)、規(guī)范、透明的資本市場(chǎng)。一是公布了掛牌審查的具體程序，明確出具反饋意見(jiàn)與落實(shí)反饋意見(jiàn)的時(shí)限要求；二是進(jìn)一步明確了預(yù)披露制度，嚴(yán)格執(zhí)行“受理及披露”制度；三是參照A股審查制度，規(guī)定掛牌被否之后6個(gè)月后才能重新申請(qǐng)，明確了中止、恢復(fù)和終止審查的適用情形，對(duì)審核的時(shí)間、要求進(jìn)行了明確。

完善制度杜絕“惡意摘牌”

終止掛牌審查是新三板市場(chǎng)的“出口”。新修訂的《摘牌指南》在總結(jié)市場(chǎng)化摘牌機(jī)制與經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，對(duì)相關(guān)程序要求予以明確，進(jìn)一步提升了相關(guān)業(yè)務(wù)辦理的規(guī)范性，具體內(nèi)容包括以下三個(gè)方面：

一是明確關(guān)于停復(fù)牌要求。在原有的股權(quán)登記日次日停牌的基礎(chǔ)上，對(duì)于已因重大事項(xiàng)或重大資產(chǎn)重組處于停牌狀態(tài)的公司，要求公司在董事會(huì)決議公告披露后，即終止掛牌相關(guān)信息首次披露后，至少?gòu)?fù)牌5個(gè)轉(zhuǎn)讓日，保證投資者在掛牌公司終止掛牌前的退出機(jī)會(huì)。

二是規(guī)定了不予受理終止掛牌情形。公司申請(qǐng)主動(dòng)終止掛牌，須在規(guī)定期限內(nèi)披露最近一期年報(bào)或半年報(bào)，未在規(guī)定期限內(nèi)披露的，也應(yīng)在期滿(mǎn)后兩個(gè)月內(nèi)補(bǔ)充披露，保證投資者對(duì)掛牌公司基本信息的知情權(quán)。

三是要求主辦券商和律師發(fā)布意見(jiàn)。要求主辦券商和律師對(duì)相關(guān)義務(wù)人與異議股東的溝通情況和達(dá)成一致的情況進(jìn)行重點(diǎn)核查并發(fā)表意見(jiàn)，切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益。

目前新三板有215家公司未公布2018年年報(bào)預(yù)計(jì)披露時(shí)間，這些公司大多處于（擬）摘牌進(jìn)程中?！稈炫浦改稀穼?duì)申請(qǐng)終止掛牌的企業(yè)明確規(guī)定：“自每年4月15日起未披露上一年年度報(bào)告或自8月15日起未披露本年半年度報(bào)告的掛牌公司，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司不受理其終止掛牌申請(qǐng)?！蓖瑫r(shí)，為杜絕企業(yè)規(guī)避監(jiān)管的行為，“對(duì)于已提交終止掛牌申請(qǐng)但未在規(guī)定期限內(nèi)披露年度報(bào)告或半年度報(bào)告的公司，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司不受理其撤回主動(dòng)終止掛牌申請(qǐng)”。企業(yè)無(wú)論去留如何，均需要履行其信息披露義務(wù)，保障投資人的知情權(quán)。

安信證券認(rèn)為，《摘牌指南》有助于杜絕企業(yè)“惡意摘牌”，保護(hù)股東合法權(quán)益，為投資人留出退出時(shí)間。

三類(lèi)股東退出擬IPO企業(yè)更便利

特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓是新三板股票轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的重要組成部分。自2018年6月發(fā)布實(shí)施特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)制度以來(lái)，新三板已受理申請(qǐng)150余件，涉及約67億股。

此次修訂《轉(zhuǎn)讓指南》，一是擴(kuò)展業(yè)務(wù)適用范圍，增加了做市庫(kù)存股回售或轉(zhuǎn)售約定的履行，以及“三類(lèi)股東”在掛牌公司IPO申請(qǐng)被受理停牌期間的退出兩類(lèi)適用情形；二是精簡(jiǎn)材料要求，如放寬持股證明文件的時(shí)效性要求、取消集團(tuán)內(nèi)國(guó)有股無(wú)償劃轉(zhuǎn)的行政審批要求、細(xì)化相關(guān)文件的填報(bào)要求等。

在2018年6月1日舊《轉(zhuǎn)讓指南》發(fā)布之前，清理三類(lèi)股東只能摘牌再實(shí)施回購(gòu)，如果要在掛牌期間回購(gòu)，則需要先撤回IPO再恢復(fù)轉(zhuǎn)讓。舊《轉(zhuǎn)讓指南》規(guī)定了5種非交易過(guò)戶(hù)的情形，但并未包括三類(lèi)股東的轉(zhuǎn)讓。新《轉(zhuǎn)讓指南》增加了“三類(lèi)股東”轉(zhuǎn)讓和做市商庫(kù)存股回售轉(zhuǎn)售兩項(xiàng)非交易過(guò)戶(hù)的適用情形，掃除了申請(qǐng)IPO的掛牌公司的一個(gè)障礙。

新三板公司秦森園林曾利用舊《轉(zhuǎn)讓指南》當(dāng)中單個(gè)受讓方受讓不低于5%總股本的情形，在三類(lèi)股東之外湊齊了5%股份，于2018年6月28日由實(shí)控人通過(guò)非交易過(guò)戶(hù)受讓1064萬(wàn)股股份，其中243.26萬(wàn)股來(lái)自三類(lèi)股東，其余股份則來(lái)自實(shí)控人的關(guān)聯(lián)方。雖然有此先例，但三類(lèi)股東的非交易過(guò)戶(hù)退出仍有局限性。

申萬(wàn)宏源認(rèn)為，針對(duì)市場(chǎng)的這一痛點(diǎn)難點(diǎn)，新《轉(zhuǎn)讓指南》作出了極具針對(duì)性的改進(jìn)，三類(lèi)股東退出的難度大大降低。

安信證券認(rèn)為，《轉(zhuǎn)讓指南》解決了IPO排隊(duì)企業(yè)對(duì)“三類(lèi)股東”的清理中面臨的必須摘牌問(wèn)題，對(duì)于投資人而言便于退出，對(duì)于企業(yè)而言放寬了資本市場(chǎng)道路選擇權(quán)，包容性更強(qiáng)。

去年底以來(lái)，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司一直在對(duì)新三板市場(chǎng)的規(guī)章制度進(jìn)行改革，通過(guò)制定、優(yōu)化規(guī)則，旨在著力解決市場(chǎng)運(yùn)行中的“痛點(diǎn)”和“難點(diǎn)”，既服務(wù)好市場(chǎng)參與者，又要平衡不同利益主體之間的關(guān)系。相信，新三板的市場(chǎng)化改革還將繼續(xù)。