中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)張曉晶在近日舉行的“中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇2019年年會(huì)”上表示,從杠桿率風(fēng)險(xiǎn)的視角來(lái)看,最大的“灰犀?！笔擒涱A(yù)算約束、中央政府兜底、金融體系的體制偏好等傳統(tǒng)體制。堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)”去杠桿就要加強(qiáng)需求側(cè)管理和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

張曉晶說(shuō),市場(chǎng)上談到“灰犀?！鄙婕白疃嗟氖莻鶆?wù)和高杠桿率,因此有必要解剖“灰犀牛”,找出風(fēng)險(xiǎn)到底在哪里。

中央推出去杠桿政策以來(lái),雖然有些負(fù)面影響,但成績(jī)是主要的。2008—2016年,我國(guó)每年的杠桿率上升12個(gè)百分點(diǎn)以上,2017年開(kāi)始雖然逐步得到控制,但仍在不斷上升,直到2018年宏觀杠桿率首次下降。

張曉晶指出,宏觀杠桿率的下降主要來(lái)自于企業(yè)部門(mén)杠桿率的下降,政府的杠桿率是微升的,居民杠桿率也在上升,而且上升速度很快?！斑@其實(shí)是個(gè)好現(xiàn)象,因?yàn)橹醒朐谔岢鼋Y(jié)構(gòu)性去杠桿時(shí),重點(diǎn)就是去掉企業(yè)的杠桿和地方政府的隱性杠桿。”

在企業(yè)部門(mén)杠桿率下降的過(guò)程中,最大的貢獻(xiàn)來(lái)自于民營(yíng)企業(yè)去杠桿。盡管?chē)?guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率有所下降,但是從宏觀數(shù)據(jù)上看,國(guó)企債務(wù)占企業(yè)債務(wù)比重從較低點(diǎn)的57%上升到2018年的67%,上升了10個(gè)百分點(diǎn)。

杠桿率的風(fēng)險(xiǎn)在哪里?從整個(gè)結(jié)構(gòu)來(lái)看,中國(guó)的整體杠桿率大概在240%多,與美國(guó)接近,其中居民杠桿率大概是53%左右,在全球范圍內(nèi)不算非常高,只是近幾年增長(zhǎng)比較快,最需要關(guān)注的仍然是企業(yè)部門(mén)的杠桿率,將近160%,處于國(guó)際前列。

至于企業(yè)的杠桿率為什么會(huì)這么高?張曉晶認(rèn)為,問(wèn)題在于我國(guó)政府的杠桿率比較低。我國(guó)政府的顯性杠桿率只有36%、37%左右。這么低的政府杠桿率加上這么高的企業(yè)杠桿率,就會(huì)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題所在。企業(yè)杠桿率在160%左右,其中將近55%左右是融資平臺(tái)以及相關(guān)的隱性債務(wù)。這些部分本應(yīng)納入政府部門(mén)的杠桿率。如果納入政府部門(mén),政府部門(mén)杠桿率將會(huì)上升至91%以上。

張曉晶表示,從宏觀經(jīng)濟(jì)角度看,最終的杠桿率風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于國(guó)有企業(yè)和政府部門(mén)合在一起的總杠桿,這個(gè)杠桿率是非常高的。如果把它們合在一起變成公共部門(mén)杠桿率的話,實(shí)際上已經(jīng)超過(guò)私人部門(mén)杠桿率。這樣的現(xiàn)象在國(guó)際上也是比較少見(jiàn)的。

有人認(rèn)為國(guó)企高杠桿是“灰犀?！?還有人認(rèn)為地方政府隱性債務(wù)是“灰犀牛”,但是在張曉晶看來(lái),最大的“灰犀?！笔莻鹘y(tǒng)的體制。

張曉晶稱(chēng),高杠桿的成因有很多,有人認(rèn)為是間接融資為主的金融體系,但是間接融資為主的金融體系顯然不是企業(yè)高杠桿的主因。德國(guó)也是間接融資為主,但企業(yè)杠桿率還不到60%。還有人認(rèn)為是效率低下導(dǎo)致高杠桿。實(shí)際上,效率低是傳統(tǒng)體制帶來(lái)的結(jié)果,并非高杠桿的成因?！霸斐蓢?guó)企高杠桿及地方政府隱性債務(wù)大量積累的根本原因在于傳統(tǒng)體制的弊端,其中包括軟預(yù)算約束、政企不分、中央政府兜底以及金融體系的體制偏好等?！?/p>

對(duì)于如何“穩(wěn)中求進(jìn)”地去杠桿?張曉晶建議,第一要“穩(wěn)”,突出需求側(cè)管理:要穩(wěn)住總杠桿,需要中央政府發(fā)力即加杠桿,以改變過(guò)去主要靠居民部門(mén)加杠桿來(lái)穩(wěn)住總杠桿的困局。第二是“進(jìn)”,突出供給側(cè)改革,包括推進(jìn)無(wú)效特別是僵尸企業(yè)的破產(chǎn)重組,讓市場(chǎng)清理機(jī)制發(fā)揮作用;硬化國(guó)企與地方政府的預(yù)算約束,破除政府兜底幻覺(jué);突出競(jìng)爭(zhēng)中性,糾正金融體系的體制偏好。