春節(jié)假期結(jié)束后的一波上漲行情讓投資者開始充滿期待。2019年A股將如何演繹？長城基金宏觀策略研究總監(jiān)向威達(dá)認(rèn)為，A股大部分風(fēng)險已在2018年釋放，當(dāng)前A股的估值水平正處于或接近歷史大底部，市場隱含的系統(tǒng)風(fēng)險或小于投資者的實際感受。但向維達(dá)也表示，低估值有可能是未來A股較長時期的常態(tài)，2019年A股大部分時間還是會以存量資金博弈和反復(fù)震蕩找底為主要格局。

A股低估值趨勢難改

向威達(dá)表示，經(jīng)過持續(xù)下跌，A股目前的估值已接近或處在歷史大底部。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底，上證綜指PE不到11倍，上證綜指、深證成指、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指、中小板指、上證50、上證180、中證500等主要指數(shù)的PE和PB全部位于歷史中位數(shù)以下，接近或處于歷史底部；申萬28個行業(yè)指數(shù)，估值也均在2010年1月以來的中位數(shù)以下；鋼鐵、有色金屬等13個行業(yè)的PE和PB處于或接近歷史最小值。他表示， A股當(dāng)前的估值所隱含的收益率和風(fēng)險溢價ERP已接近歷史高位，市場隱含的系統(tǒng)風(fēng)險可能小于投資者的實際感受。

那么，A股的低估值是否意味著新起點？向威達(dá)對此進(jìn)行了重點分析?；仡櫄v史數(shù)據(jù)，上證綜指、上證50和Wind全A的PE和PB中位數(shù)整體上呈現(xiàn)回落的趨勢；全A股價中位數(shù)比平均股價下降更快，兩者價差擴大，表明估值整體回落的趨勢明顯。

其中，銀行的估值變動趨勢最具代表性。自1999年以來，銀行股的整體PE和PB持續(xù)走低，PE從最高峰時期的近70倍回落到6倍左右，PB從最高峰時期的近12倍回落到0.8倍。地產(chǎn)股也呈現(xiàn)類似的走勢。對照海外股市可以看到，2009年以來標(biāo)普500指數(shù)屢創(chuàng)新高，但其估值上升并不多，經(jīng)過2018年的調(diào)整回落，標(biāo)普500指數(shù)的PE又回落到了15倍左右，即1958年以來的平均水平；同時，恒生指數(shù)也表現(xiàn)出同樣的趨勢，目前估值不到10倍。

向威達(dá)認(rèn)為，估值回落背后的邏輯是，隨著資本的回報率下降，公司合理估值或均衡估值隨之降低，這個邏輯也同樣適用于A股。向威達(dá)認(rèn)為，長期來看，A股估值回歸將是一個大的歷史趨勢，或成為A股常態(tài)。

股市繼續(xù)下跌空間不大

向威達(dá)表示，雖然低估值可能成為A股未來的常態(tài)，卻并不意味著其中就沒有投資機會。

他分析道，當(dāng)前A股估值處在歷史大底部，意味著市場繼續(xù)大幅度下跌的空間不大。經(jīng)濟減速的壓力使得貨幣有可能繼續(xù)保持合理充裕，企業(yè)融資成本有望進(jìn)一步下降。同時，減稅也會有利于企業(yè)盈利。無風(fēng)險利率還有下降的空間，對債券和股票的估值均是利好。政策層面上，資本市場的作用和穩(wěn)定性受到重視，未來可能還有更多利好政策出現(xiàn)，上述種種利好將支撐市場企穩(wěn)反彈。

但他同時也提醒，阻礙市場反彈的因素依然存在。從微觀層面來看，股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險尚未完全解除，2019年和未來幾年信用債到期的規(guī)模還比較大，2015年以來新上市的近800家企業(yè)的股權(quán)解禁減持即將到來。從外圍市場的表現(xiàn)來看，美股調(diào)整的時間和空間還不夠。這些因素或?qū)κ袌龇磸椥纬勺枇?，需密切關(guān)注。

2019年建議股債均衡配置

談及2019年的投資方向，向威達(dá)表示，市場目前以存量資金博弈和反復(fù)震蕩找底為主要格局，2019年的大部分時間都可能缺乏系統(tǒng)性和趨勢性機會，更適合精選個股、波段操作。

向威達(dá)表示，股市的風(fēng)險大部分已經(jīng)釋放，何時企穩(wěn)回升主要取決于投資者的信心。但放眼未來幾年，A股已具備整體投資價值。他強調(diào)，低估值可能是大趨勢和新常態(tài)，但這并不意味著估值不會向上回歸到均值甚至更高。

“如果A股估值和風(fēng)險溢價回到均值或更高，其收益水平將非常可觀，而在這個過程中個股的收益率可能更高?！毕蛲_(dá)表示，如果經(jīng)過此輪調(diào)整，2020年以后上市公司業(yè)績年均增長10%左右或以上，還可以賺業(yè)績增長的錢。但向威達(dá)同時也表示，后續(xù)投資者需要注意不是所有的個股都能實現(xiàn)估值回歸，即在低估值成為常態(tài)和大趨勢的同時，可能還伴有個股長期分化的趨勢。

具體操作上，向威達(dá)建議投資者上半年布局先債后股，以債為主。股票方面，從穩(wěn)增長、穩(wěn)基建、科技創(chuàng)新和價值投資這些方向挖掘相關(guān)個股：一是博弈穩(wěn)基建、穩(wěn)增長主線，重點關(guān)注銀行、地產(chǎn)、建筑建材與鋼鐵、電力等相關(guān)行業(yè)；二是從戰(zhàn)略上圍繞“自主創(chuàng)新+安全可控”挖掘相關(guān)的5G、物聯(lián)網(wǎng)、網(wǎng)絡(luò)安全、半導(dǎo)體與集成電路、大數(shù)據(jù)和智能制造及軍工板塊；三是長線逢低關(guān)注食品飲料、家電、醫(yī)藥醫(yī)療、商業(yè)、服裝、餐飲旅游等大消費領(lǐng)域。

（原標(biāo)題：長城基金向威達(dá)：低估值或成A股常態(tài) 股債均衡配置成上策）