自2018年股指期貨交易安排調(diào)整后，其持倉量穩(wěn)步攀升，2019年1月29日再次突破20萬手大關(guān)。同期，股指期貨成交持倉比維持在0.7左右。

接受中國證券報記者采訪的多位業(yè)內(nèi)專家表示，股指期貨持倉量增加反映出風(fēng)險管理需求在逐步得到釋放，股指期貨功能有待進(jìn)一步積極發(fā)揮。目前股指期貨成交持倉比維持在0.7左右，意味著增加的持倉中更多屬于增量長線資金，這有助于促進(jìn)股票市場穩(wěn)定發(fā)展。此外，持倉量增加也對股指期貨流動性提出了更高要求，進(jìn)一步調(diào)整交易安排、促進(jìn)期指功能發(fā)揮迫在眉睫。

風(fēng)險管理需求不斷增加

中金所1月29日公布的數(shù)據(jù)顯示，IF、IC、IH三大股指期貨成交量達(dá)141134手，持倉量達(dá)201123手，成交持倉比達(dá)0.71。

“股指期貨持倉量突破20萬手，成交持倉比保持在0.7左右，反映2015年股市大幅度波動后，投資者在期指三次調(diào)整交易安排背景下，風(fēng)險管理需求不斷增長，背后則是市場機(jī)構(gòu)化進(jìn)程加快推進(jìn)的結(jié)果。”海通證券研究所期貨主管高上表示，隨著社保、保險、養(yǎng)老、QFII與北上資金大幅進(jìn)入A股，風(fēng)險管理需求急劇上升。機(jī)構(gòu)投資資金尤其是社保與養(yǎng)老金是百姓的養(yǎng)命錢，對絕對收益要求高、回撤幅度要求小，而在2018年，滬指最大跌幅高達(dá)31%，缺乏對沖功能，機(jī)構(gòu)只能望市興嘆。為此，風(fēng)險對沖功能需要發(fā)揮越來越重要的作用。特別是2018年防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險被列為三大攻堅戰(zhàn)之首，2019年防范與化解重大風(fēng)險尤其是防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險也是迫切要求，落實到資本市場層面，股指期貨的風(fēng)險管理功能亟待有效發(fā)揮。

寶城期貨研究所所長程小勇表示，期貨市場合約成交和持倉比穩(wěn)定在一定范圍，代表投資者運(yùn)用期貨工具對沖風(fēng)險或者捕捉投資機(jī)會的興趣上升，尤其是持倉量穩(wěn)步增長代表沉淀資金不斷增加?！盎仡?015年股指期貨交易受限以來，股票市場在2017-2018年一旦出現(xiàn)劇烈波動，就缺乏有效的對沖工具來實現(xiàn)風(fēng)險敞口管理。對于機(jī)構(gòu)投資者而言，缺乏股指期貨，其產(chǎn)品策略受到限制，尤其是阿爾法策略，因沒有其他工具能夠在較低的成本下構(gòu)建阿爾法投資組合?！?/p>

將迎來恢復(fù)常態(tài)化好時機(jī)

為此，2017年2月以來，中金所已對股指期貨交易制度進(jìn)行三次調(diào)整。程小勇表示，此舉一方面滿足了投資者尤其是價值投資者的風(fēng)險管理需求，另一方面也代表監(jiān)管層對股指期貨價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險規(guī)避功能的認(rèn)可。而2018年12月2日的第三次調(diào)整中下調(diào)保證金比例和手續(xù)費(fèi)的舉措，不僅降低了投資者對沖成本，開倉數(shù)量上限調(diào)整也提高了市場容量，這可能是股指期貨在應(yīng)對股市低迷下投資者風(fēng)險管理需求增長的一個重要表現(xiàn)。

方正中期期貨研究院院長王駿表示，2018年12月股指期貨交易安排調(diào)整之后，其持倉量和成交量均出現(xiàn)持續(xù)增長，但同期現(xiàn)貨市場成交量并未出現(xiàn)明顯變動，顯示出股指期貨交易調(diào)整對市場交易的活化作用。從結(jié)構(gòu)上看，IC合約持倉量增長40%左右，相對IF和IH合約的持倉量增長20%更為明顯，這也表明2018年股市持續(xù)調(diào)整行情中，市場對受到打擊更大的中證500指數(shù)有更多的交易需求。

不過，在接受采訪的業(yè)內(nèi)人士看來，目前股指期貨的調(diào)整幅度仍不足以滿足市場需要。“盡管目前股指期貨成交量、持倉量持續(xù)增長，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歷史水平?！蓖躜E表示。

“目前股指期貨單邊限倉50手，平今倉手續(xù)費(fèi)仍較高，市場廣度與深度明顯受限，使得當(dāng)今40多萬億元市值的A股投資暴露在風(fēng)險敞口之下。股指期貨回歸正?；響?yīng)加快步伐?！备呱险J(rèn)為，2019年是股市震蕩筑底的一年，投資環(huán)境更趨復(fù)雜。預(yù)計下半年國際貿(mào)易局勢會明朗，經(jīng)濟(jì)有望見底，有望催生“市場底”，這為股指期貨交易恢復(fù)常態(tài)化提供了很好的時機(jī)。

呼吁限倉舉措進(jìn)一步放開

對于下一步股指期貨交易，程小勇建議，其一，繼續(xù)降低保證金比例。而為防止過分投機(jī)，可以參考CME等國際性大型交易所的保證金收取制度，運(yùn)用SPAN模式來動態(tài)調(diào)整保證金。其二，大力度放開持倉限制，只要持倉總規(guī)模和股指現(xiàn)貨，如滬深300市值相匹配，就不用再擔(dān)心股指期貨出現(xiàn)投機(jī)性失控情況。其三，大幅下調(diào)交易手續(xù)費(fèi)，這樣一方面可以降低投資者的對沖成本，另一方面有利于增大期貨合約流動性和容量。

王駿也認(rèn)為，進(jìn)一步調(diào)整股指期貨交易安排，主要仍應(yīng)體現(xiàn)在保證金和交易手續(xù)費(fèi)這兩個方面?！敖档捅ＷC金對投資者來說，意味著同樣的保證金可以參與更多交易，是另一種向期貨市場提供流動性的方式，可以激活更多原本受到資金量限制而不能完成的交易。而進(jìn)一步降低交易手續(xù)費(fèi)，尤其是日內(nèi)交易手續(xù)費(fèi)率，有助于吸引更多交易者，尤其是日內(nèi)交易者，進(jìn)一步活躍市場，幫助套保投資交易者找到交易對手來轉(zhuǎn)移風(fēng)險?！?/p>

程小勇表示，股指期貨價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險規(guī)避兩大功能是其誕生的初衷。因此，推動股指期貨價格發(fā)現(xiàn)，一方面需要增加股指期貨流動性，使得股指期貨價格交易連續(xù)性增加；另一方面需要交易所在交割日的交割制度更加便利，使得期現(xiàn)回歸過程更加流暢。而對于風(fēng)險規(guī)避功能，既要鼓勵機(jī)構(gòu)投資者積極參與，使得股指期貨在期現(xiàn)對沖、收益增強(qiáng)和風(fēng)險分散方面的功能得到充分發(fā)揮；也要降低門檻，使得投機(jī)客戶能夠以較低成本參與，承接機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)移出來的風(fēng)險或者額外收益。在制度上，可以再考慮吸取CME等大型交易所的成熟經(jīng)驗，一方面推出類似于期現(xiàn)價差的期貨合約，例如CME的BTIC（指數(shù)收盤基差交易）；另一方面為降低對沖成本，考慮保證金抵充制度，如其他持倉合約等。最重要的是大力開展投資者教育，讓投資者具備風(fēng)險對沖意識。還需要大力培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者，這樣股指期貨交易更加穩(wěn)定。

高上還建議，參考原油期貨與鐵礦石期貨國際化的成功經(jīng)驗，加快股指期貨對外資的直接開放，以及加大風(fēng)險管理的投資教育工作，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)更多參與其中。

王駿建議，繼續(xù)適當(dāng)增加股指期貨交易品種。除目前市場上已有的上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)為標(biāo)的的期貨合約之外，可嘗試增加以行業(yè)指數(shù)為標(biāo)的或者以海外股票市場指數(shù)為標(biāo)的的期貨品種，完善股指期貨市場，以匹配現(xiàn)貨市場不同層次和行業(yè)投資需要。