2018年，在A股市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊跌的背景下，券商業(yè)績(jī)下滑并不出乎市場(chǎng)的預(yù)料。

近日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布了2018年131家券商的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者統(tǒng)計(jì)，與2017年相比，去年券商全行業(yè)營(yíng)收同比下滑14%，凈利潤(rùn)同比下滑41%。

不過，在點(diǎn)評(píng)券商業(yè)績(jī)時(shí)，分析師普遍認(rèn)為，目前券商股估值處于歷史低位，具有明確的安全邊際。在央行全面降準(zhǔn)、科創(chuàng)板加速落地等政策暖風(fēng)下，預(yù)計(jì)2019年券商業(yè)績(jī)有望觸底反彈。

股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)

成去年券商業(yè)績(jī)最大拖累

近日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的證券公司2018年度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，去年131家證券公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2662.87億元。各主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為：代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位租賃）623.42億元、證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入258.46億元、財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入111.5億元、投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入31.52億元、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入275億元、證券投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）800.27億元、利息凈收入214.85億元，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)666.2億元，106家公司實(shí)現(xiàn)盈利。

而中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)去年公布的證券公司2017年度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)則顯示，2017年131家證券公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3113.28億元。各主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為：代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位租賃）820.92億元、證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入384.24億元、財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入125.37億元、投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入33.96億元、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入310.21億元、證券投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）860.98億元、利息凈收入348.09億元，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1，129.95億元，120家公司實(shí)現(xiàn)盈利。

對(duì)比可知，2018年131家券商營(yíng)收合計(jì)同比下滑14%，凈利潤(rùn)同比下滑41%。從各主要業(yè)務(wù)收入占比來看，2018年，自營(yíng)收入占營(yíng)收比例進(jìn)一步提升，達(dá)到三成，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)收比例持續(xù)下滑。而2018年券商收入下滑最嚴(yán)重的是利息凈收入和承銷保薦收入，同比下滑幅度分別達(dá)到38%和32%。

而從虧損券商數(shù)量來看，2017年盈利的券商為120家，虧損券商為11家；而去年盈利的券商只有106家，虧損券商達(dá)到25家，虧損券商數(shù)量增加了14家。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士指出，股權(quán)質(zhì)押違約成為2018年券商業(yè)績(jī)的最大拖累。從已經(jīng)公布的上市券商業(yè)績(jī)預(yù)告等公開數(shù)據(jù)分析，目前至少已經(jīng)有9家A股上市券商公告表示，因包括兩融業(yè)務(wù)和股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)在內(nèi)的信用業(yè)務(wù)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，計(jì)提資產(chǎn)減值規(guī)模合計(jì)超過31億元。

不過，券商研報(bào)普遍認(rèn)為，股權(quán)質(zhì)押等業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)，大型券商的風(fēng)控能力更強(qiáng)。天風(fēng)證券近日發(fā)布的研報(bào)指出，大型券商資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健，某些中小券商計(jì)提資產(chǎn)減值的情況不具有行業(yè)代表性。大型券商低于平倉線的融出資金規(guī)模/歸母股東權(quán)益的比例顯著低于中小型券商，而信用/資產(chǎn)減值計(jì)提比例遠(yuǎn)高于中小型券商。

馬太效應(yīng)顯現(xiàn)

頭部券商抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)

據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者統(tǒng)計(jì)，截至昨日記者發(fā)稿，已有中信證券、海通證券、中信建投、光大證券、國(guó)元證券、長(zhǎng)江證券6家A股上市券商公布了2018年業(yè)績(jī)快報(bào)。

從營(yíng)收來看，中信建投去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約109.07億元，同比下滑3.5%，是目前公布的營(yíng)收下滑幅度最小的上市券商。中信證券、海通證券去年?duì)I收均同比下滑15%左右，而國(guó)元證券、長(zhǎng)江證券等中型券商，2018年?duì)I收同比下滑幅度均在25%左右。

而從凈利潤(rùn)來看，中信證券2018年全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)93.94億元，目前暫居第一名；海通證券實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)52.13億元，目前暫居第二名，這兩家券商2018年凈利潤(rùn)同比降幅分別為17.83%和39.52%。中信建投2018年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.87億元，同比降幅為23.11%。而長(zhǎng)江證券、光大證券、方正證券2018年凈利潤(rùn)同比降幅則均在50%以上。

可見，從上市券商已公布的2018年業(yè)績(jī)快報(bào)來看，去年頭部券商業(yè)績(jī)下滑幅度較小，中小券商業(yè)績(jī)則下滑劇烈。

對(duì)此，海通證券近期的研報(bào)指出，在去杠桿背景下，券商在科創(chuàng)板、PB業(yè)務(wù)、直投、資管主動(dòng)管理、衍生品業(yè)務(wù)、打造境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)的服務(wù)模式等方面仍有較多看點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來將成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。在未來行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加強(qiáng)，衍生、海外、創(chuàng)新業(yè)務(wù)不斷試點(diǎn)的背景下，大券商更能憑借自身底蘊(yùn)，形成馬太效應(yīng)。中信建投的研報(bào)也認(rèn)為，2016年以來，不溫不火的市場(chǎng)行情導(dǎo)致券商表現(xiàn)分化：大型券商依托綜合實(shí)力獨(dú)善其身，積極的再融資策略為其提供充足的資本彈藥；小型券商表現(xiàn)相對(duì)不佳，估值中樞持續(xù)下行。隨著證券業(yè)整合高潮迭起，馬太效應(yīng)將持續(xù)加劇。

而對(duì)于2019年的預(yù)期，多家券商近日發(fā)布的研報(bào)普遍認(rèn)為，目前券商股估值處于歷史低位，具有明確的安全邊際。在央行全面降準(zhǔn)、科創(chuàng)板加速落地等政策暖風(fēng)下，預(yù)計(jì)2019年券商業(yè)績(jī)有望迎來觸底反彈。