證券業(yè)寒冬有多冷，從上市券商業(yè)績數(shù)據(jù)就能看出來。

除了不斷下滑的整體業(yè)績，券商各業(yè)務(wù)條線收入也在下滑。受一級(jí)市場證券發(fā)行審核趨嚴(yán)、趨緩等因素影響，今年券商投行業(yè)務(wù)收入下滑幅度在各業(yè)務(wù)板塊中較為突出。前三季度業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，34家上市券商的投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入190.49億元，同比下滑29.06%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入也下滑嚴(yán)重，該業(yè)務(wù)板塊占營收的比例也在下滑，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)處于“不轉(zhuǎn)不行”的歷史關(guān)口。

整體業(yè)績持續(xù)下滑

今年三季報(bào)業(yè)績?nèi)绱饲邦A(yù)期中一樣難看。A股上市券商前三季度營收1845.49億元，同比下滑12.29%；歸母凈利潤478.23億元，同比下滑32.91%。34家上市券商前三季度歸母凈利潤無一例外均同比下滑，其中有12家凈利下滑幅度超過五成。

就連今年上半年還實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增速的龍頭券商中信證券，因第三季度業(yè)績下滑明顯，最終前三季度歸母凈利潤為73.15億元，同比下滑7.73%。

10月份月報(bào)數(shù)據(jù)持續(xù)低迷，不過該月下旬起股票市場活躍度增加，券商11月業(yè)績觸底回升，但依然難掩全年業(yè)績下滑頹勢。整體來看，在今年股票市場持續(xù)下跌、成交額萎縮、股權(quán)融資規(guī)模減少等市場因素共同影響下，券商全年業(yè)績下滑已是大概率事件。

IPO募資規(guī)模銳減

受首發(fā)（IPO）審核趨嚴(yán)、趨緩等因素影響，投行業(yè)務(wù)收入下滑明顯。就前三季度業(yè)績來看，34家上市券商投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入190.49億元，下滑近三成。

今年IPO上會(huì)企業(yè)數(shù)量和過會(huì)率均低于去年同期水平。數(shù)據(jù)顯示，今年以來共有176家次企業(yè)上會(huì)接受審核，有104家企業(yè)過會(huì)，過會(huì)率為59.09%；另有58家次企業(yè)未通過審核，占比達(dá)32.95%；還有14家上會(huì)企業(yè)屬于其他情況，占比達(dá)7.95%。

而在去年同期，共有461家次企業(yè)上會(huì)，有372家企業(yè)過會(huì)，過會(huì)率達(dá)80.69%；有77家次企業(yè)未過會(huì)，占比為16.7%；另有12家上會(huì)企業(yè)屬于其他情況，占比為2.6%。

IPO數(shù)量和募資金額也大大低于去年同期。今年前11個(gè)月，一共有100家企業(yè)完成了IPO上市，共募資資金1349.71億元；但在去年同期，共有414家企業(yè)完成了IPO，募集資金2137.77億元。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比

失去第一的位置

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是券商的傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)，在很長時(shí)間中都是券商占比最大的營收來源。就最近三年的前三季度業(yè)績數(shù)據(jù)來看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的關(guān)鍵業(yè)績指標(biāo)占營收比例不斷下滑，其中，今年前三季度該項(xiàng)收入已失去券商營業(yè)收入第一來源的地位。

中證協(xié)上月公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，全行業(yè)131家證券公司凈利潤為496.55億元，同比下滑41.65%。其中代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位租賃）495.61億元，同比下滑了20.84%。就占營收的比例來看，自營業(yè)務(wù)收入占營收的比例超過經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，達(dá)到27.80%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)指標(biāo)占比為26.18%。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已處在“不轉(zhuǎn)不行”的歷史關(guān)口。就今年證券業(yè)整體表現(xiàn)來看，分支機(jī)構(gòu)增設(shè)速度放緩，經(jīng)紀(jì)人數(shù)量減員嚴(yán)重——經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)條線人員減員成為大趨勢。發(fā)力金融科技，對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)行逆周期布局成為券商的共識(shí)。

研究機(jī)構(gòu)

普遍看好龍頭券商

展望2019年，證券行業(yè)研究人員普遍看好龍頭券商。

國泰君安研報(bào)分析，從目前政策走勢來看，在對(duì)外開放加速與資本市場改革預(yù)期下，監(jiān)管層后續(xù)仍將在活躍市場交易、規(guī)范上市公司和投資者行為上進(jìn)一步出臺(tái)相關(guān)政策，龍頭券商有望獲得更大政策紅利。分類監(jiān)管機(jī)制下，龍頭券商有望圍繞衍生品業(yè)務(wù)、跨境業(yè)務(wù)、國際業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)和品種，更加深入開展業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)更多業(yè)績。

中信建投研報(bào)認(rèn)為，明年，萬億追隨富時(shí)羅素指數(shù)及MSCI指數(shù)的被動(dòng)配置型外資將擇時(shí)入華，國內(nèi)養(yǎng)老金及民營企業(yè)紓困資金陸續(xù)入市，股指期貨的松綁為上述機(jī)構(gòu)投資者提升風(fēng)險(xiǎn)偏好創(chuàng)造先決條件，大盤及券商板塊有望在長期實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)，宜左側(cè)布局靜候佳音。龍頭券商普遍擁有較強(qiáng)的資本實(shí)力、豐富的機(jī)構(gòu)客戶資源和完善的風(fēng)險(xiǎn)控制制度，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的存量競爭及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的牌照申請上均占得先機(jī)，長線投資價(jià)值逐步顯現(xiàn)。

華泰證券認(rèn)為，政策環(huán)境多維度改善，滬倫通、科創(chuàng)板等資本市場增量改革穩(wěn)步推進(jìn)，再融資、股指期貨規(guī)定邊際寬松，回購、退市等制度建設(shè)持續(xù)優(yōu)化，為證券行業(yè)發(fā)展提供土壤。券商板塊行情啟動(dòng)源自政策和市場改善預(yù)期驅(qū)動(dòng)，行情的持續(xù)性取決于改善的力度和節(jié)奏。優(yōu)質(zhì)券商綜合競爭實(shí)力優(yōu)勢顯著，經(jīng)營穩(wěn)健均衡，具備價(jià)值投資機(jī)會(huì)。