券商股探底回升，券商業(yè)績探底了嗎？

算上剛剛上市的長城證券，目前已有10家上市券商公布了三季度報。正如業(yè)內預期，五大業(yè)務線全線下滑，10家券商前三季度歸母凈利潤全部下滑，山西證券是唯一營收實現(xiàn)同比正增長的券商，原因是其他業(yè)務的倉單收入增加。

包括股權質押業(yè)務在內的信用業(yè)務被視為今年券商業(yè)務最大的風險點之一，該板塊在各業(yè)務線中表現(xiàn)最差，成為拖累券商業(yè)績的最主要因素。據目前披露情況初步計算，該項業(yè)務凈收入整體同比下滑71.58%。

受一級證券發(fā)行審核趨嚴、趨緩等因素影響，投行業(yè)務的業(yè)績難看。10家券商前三季度投行業(yè)務手續(xù)費凈收入均同比下滑，券商中國記者簡單計算，平均凈收入同比下滑43.88%，需要提醒的是，本文數據均為合并口徑。

不過，隨著近日多部委聯(lián)合發(fā)聲表態(tài)穩(wěn)定市場，并積極穩(wěn)妥化解股票質押流動性風險，各大救市資金也已經蠢蠢欲動，有望初步緩解股權質押難題。上周，受政策利好影響，券商股走勢領先大盤，實現(xiàn)區(qū)間漲幅為18.08%。招商證券認為，政策底明確顯現(xiàn)，行業(yè)政策刺激可期。從增量資金角度來看，券商板塊具備持續(xù)上漲的基礎。

僅1家券商營收正增長，凈利潤全下滑

券商正遭遇小年，是業(yè)界共識。就前三季度營收來說，山西證券是目前唯一實現(xiàn)同比正增長的券商，但多個業(yè)務線業(yè)績下滑，其他業(yè)務中倉單收入增加近八成，是營收正增長的主要原因。

受錯綜復雜的宏觀經濟環(huán)境影響，10家上市券商歸母凈利潤全部下滑，其中下滑幅度最大的為東吳證券和國海證券，同比下滑超75%。

之前國海證券發(fā)布的業(yè)績預告中解釋了凈利潤下滑的原因，2018年前三季度，一級市場股權融資業(yè)務節(jié)奏放緩，二級市場股票走勢持續(xù)回落，兩市成交額同比下降幅度較大。受股票市場持續(xù)下跌、成交額萎縮、股權融資規(guī)模減少等市場因素及報告期內公司部分業(yè)務受限的不利影響，公司投行、自營、經紀等業(yè)務收入同比下降，整體業(yè)績下滑。

山西證券雖然營收同比增長近三成，但歸母凈利潤下滑近七成。為何會出現(xiàn)這種的反差？營收增長主要原因是其他業(yè)務的倉單收入增加近八成；歸母凈利潤下滑既因其他業(yè)務支出大增，也與低迷的市場直接相關，經紀、投行、信用等各業(yè)務板塊收入大幅縮水。

信用業(yè)務：5家虧損，僅1家收入正增長

包括兩融業(yè)務和股權質押業(yè)務在內的信用業(yè)務被視為今年券商業(yè)務最大的風險點之一，而前九月業(yè)績與業(yè)界預期一致，在各業(yè)務線中表現(xiàn)最差。

就目前公布三季報的10家上市券商中，5家該項業(yè)務實現(xiàn)虧損，其中3家虧幅增大。華西證券是唯一該業(yè)務實現(xiàn)正增長的券商。券商中國記者初步計算，該項業(yè)務凈收入整體同比下滑71.58%。

東吳證券前三季度的利息凈收入為虧損4.81億元，較去年同期虧幅增大，原因主要是由于存放金融同業(yè)利息減少及外部融資利息支出增加所致。

國海證券前三季度利息凈收入虧損4.10億元，同樣虧幅增大。除了上述原因，國海證券還表示，賣出回購金融資產款利息支出、拆入資金利息支出、應付債券利息支出增加。

就在國海證券披露的10例其他訴訟、仲裁事項中，有8例關于股票質押式回購交易合同違約，其中有一起已經計提資產減值準備金額逾3000萬元。據三季度報以及計提資產減值準備的公告，2017年3月27日，公司與融資人開展一項初始交易金額為4800萬元的股票質押回購交易業(yè)務，截至2018年9月30日，該筆業(yè)務融出資金本金余額為3510萬元。融資人未按照業(yè)務協(xié)議約定履行購回或補充質押的義務，構成違約。公司根據相關會計政策對該筆金融資產進行減值測試，確認累計計提買入返售金融資產減值準備3037.03萬元，包括對股票質押式回購業(yè)務按單項計提資產減值準備1998.59萬元、對股票質押式回購業(yè)務按組合計提資產減值準備1038.44萬元。

投行業(yè)務平均收入下滑4成

受一級證券發(fā)行審核趨嚴、趨緩等因素影響，投行線的業(yè)績數據比經紀業(yè)務的數據更加難看。

8家券商前三季度投行業(yè)務手續(xù)費凈收入均同比下滑，券商中國記者簡單計算，平均凈收入同比下滑43.88%。

投行收入下滑幅度超過一半的有華西證券、山西證券、國海證券、廣發(fā)證券等。其中廣發(fā)證券上半年投行業(yè)務手續(xù)費凈收入為9.25億元，較去年同期下滑51.09%。券商中國記者據wind梳理，廣發(fā)證券前三季度共完成了1279.23億元的主承銷金額，較去年同期募資1336.85億元，略少4.31%。其中今年前三季度的首發(fā)募集金額34.76億元，較去年同期首發(fā)募資139.99億元，縮水了75.17%。

據券商中國記者梳理，今年前三季度，證券發(fā)行審核趨緩、趨嚴，不論是過會率還是融資額，同比都縮水不少。今年前三季度月均上會企業(yè)數量為18.44家，較去年同期銳減59%；今年月均過會企業(yè)數量為9.78家，較去年同期月均過會數量減少7成。

整體來看，今年前三季度，券商股權承銷金額為1.02萬億，去年同期的股權承銷金額為1.17萬億，同比減少了12.82%。其中，首發(fā)承銷金額為1154.23億元，同比減少了三成；增發(fā)金額（包括投行為主承銷商和財務顧問）為6349.40億元，同比減少27.72%。

經紀業(yè)務全線下滑

一方面?zhèn)蚪鹇什粩嘞禄?，另一方面股票成交量日益低迷?0家上市券商經紀業(yè)務全部同比下滑。廣發(fā)證券前三季度經紀業(yè)務手續(xù)費凈收入27.29億元，目前排名第一，同比下滑17.40%。

這10家券商中，經紀業(yè)務手續(xù)費凈收入下滑幅度最小的是天風證券，前三季度實現(xiàn)經紀業(yè)務手續(xù)費凈收入4.20億元，同比下滑2.78%。其他券商經紀業(yè)務手續(xù)費凈收入同比下滑幅度均在20%左右。

2018年1-9月累計日均股基交易額3905.7億元，同比下滑15.3%。各家券商經紀業(yè)務都受市場波及。據券商中國獲悉的數據，9月份北京地區(qū)所有券商營業(yè)部的盈利總額不足500萬。今年年中以來，券商減員、降薪的傳聞不絕于耳，券商中報數據也證實上市券商的確在減員，大多為經紀業(yè)務人員自然流失或減員增效。

自營收入實現(xiàn)分化

根據“自營收入=投資凈收益-對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益+公允值變動的凈收益?！钡墓絹碛嬎?，10家券商的自營業(yè)務收入正在分化，有券商該項業(yè)務同比增幅超過8成，也有券商自營業(yè)務降幅超過4成。

廣發(fā)證券前三季度實現(xiàn)自營業(yè)務收入35.10億元，較去年同期下滑了42.26%。其中公允價值變動收益為虧損19.46億元，較去年同期虧損額大幅增加，廣發(fā)證券解釋原因為本期交易性及衍生金融資產公允價值變動所致。

申萬宏源的自營收入為35.55億元，同比增加51.33%。其中投資收益為36.83億元，較去年同期增加40.09%；公允價值變動損失減少，是因為受金融資產公允價值變動影響。

東吳證券的自營收入同比下滑了32%，其中，對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益減少72.11%，主要是由于報告期內對聯(lián)營企業(yè)的投資收益減少所致；公允價值變動收入虧損1.92億元，主要是由于本期公司金融工具浮虧較上期增加所致。

資管業(yè)務：6家同比下滑

根據10家券商公布的資管業(yè)務手續(xù)費凈收入（有些券商公布數據為資管及基金管理業(yè)務手續(xù)費凈收入，同比口徑一致），有4家券商實現(xiàn)了同比增長，有6家券商同比下滑。其中華西證券和山西證券基數較小，同比增幅均超過了100%。

廣發(fā)證券前三季度的資產管理及基金管理業(yè)務手續(xù)費凈收入為27.63億元，同比微增1.24%。據wind統(tǒng)計，今年前三季度，上市券商資管子公司累計營收超過10個億的有東證資管、華泰資管、國君資管以及廣發(fā)資管4家，這4家凈利潤都超過5個億。

就行業(yè)來看，資管新規(guī)威力之下，券商資產管理規(guī)模繼續(xù)萎縮，據基金業(yè)協(xié)會日前公布的9月資管最新數據，券商資管三季末管理規(guī)模僅剩13.84萬億，比今年年初16.57萬億減少了2.73萬億，更比去年規(guī)模最高峰（18.77萬億）下降了近5萬億。

行業(yè)寒冬到來，或正是行業(yè)重新洗牌的時機，回歸主動管理將成為券商"長周期"發(fā)展階段需要練就的核心競爭力。

機構：券商板塊四季度可期

上周，受政策利好影響，券商股走勢良好。從22日至26日，券商板塊的區(qū)間漲幅為18.08%，該區(qū)間內大盤的漲幅僅為1.90%。招商證券研報表示，近 10 年來，券商板塊在四季度均有明顯表現(xiàn)，并較市場具有明顯超額收益。

近日，多部委聯(lián)合發(fā)聲表態(tài)當前股市估值處于歷史較低水平，積極穩(wěn)妥化解股票質押流動性風險，支持民營經濟高質量發(fā)展。招商證券認為，政策底明確顯現(xiàn)，行業(yè)政策刺激可期。從增量資金角度來看，券商板塊具備持續(xù)上漲的基礎。

中信建投證券表示，下半年國內經濟結構調整仍面臨諸多挑戰(zhàn)，中美貿易戰(zhàn)的發(fā)酵使得經濟前景面臨較大的不確定性，市場對資本外流的擔憂加劇，券商板塊業(yè)績或繼續(xù)承壓； 在監(jiān)管層底線思維的指導之下，券商板塊向下風險較小，但向上動力不足，短期內或繼續(xù)磨底態(tài)勢。 同時，證券業(yè)分化逐步提速， 龍頭券商普遍擁有較強的資本實力、豐富的機構客戶資源和完善的風險控制制度，在傳統(tǒng)業(yè)務的轉型升級及創(chuàng)新業(yè)務的牌照申請上均占得先機，長線價值投資機會逐步顯現(xiàn)。

廣發(fā)非銀認為，中長期而言，首批養(yǎng)老目標基金獲批，長線增量資金可期；行業(yè)加速分化，龍頭券商搶占機構客戶、衍生品業(yè)務先發(fā)優(yōu)勢；騰訊入股中金、阿里入股華泰，頭部券商的反卡位，將在未來行業(yè)復蘇中凸顯優(yōu)勢。