從全面降準(zhǔn)到“定向降息”，央行貨幣寬松預(yù)期正在陸續(xù)兌現(xiàn)。

1月23日，央行開(kāi)展2575億元定向中期借貸便利（TMLF）操作，利率比中期借貸便利（MLF）優(yōu)惠15基點(diǎn)，此舉被市場(chǎng)理解為“定向降息”。分析人士指出，2019年以來(lái)，全面降準(zhǔn)回歸、逆回購(gòu)加量投放、“定向降息”落地、普惠金融定向降準(zhǔn)候場(chǎng)……這一大波“新年紅包”顯示貨幣政策寬松的力度加碼。往后看，加強(qiáng)疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是未來(lái)的關(guān)鍵，改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資問(wèn)題將是政策重點(diǎn)。

非傳統(tǒng)的“降息”

23日，央行開(kāi)展定向中期借貸便利（TMLF）操作2575億元，操作利率為3.15%，比中期借貸便利（MLF）利率優(yōu)惠15基點(diǎn)。在當(dāng)日有3500億元逆回購(gòu)到期，同時(shí)央行不開(kāi)展逆回購(gòu)操作的情況下，此次操作未超出市場(chǎng)預(yù)期。

上月19日，央行已宣布TMLF，定向支持金融機(jī)構(gòu)向小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)發(fā)放貸款。央行當(dāng)時(shí)已明確，定向中期借貸便利資金可使用三年，操作利率比中期借貸便利（MLF）利率優(yōu)惠15基點(diǎn)，即3.15%。

這一操作被業(yè)內(nèi)視為“定向降息”或“結(jié)構(gòu)性降息”。一方面，TMLF成本較MLF優(yōu)惠15基點(diǎn)，有助于降低銀行負(fù)債成本；另一方面，此舉并非傳統(tǒng)意義上的降息，而是以定向激勵(lì)引導(dǎo)為主。

中信證券固收首席分析師明明表示，“雖然TMLF期限為1年，但可續(xù)作兩次成為3年期流動(dòng)性投放，如此看來(lái)，3年期TMLF操作利率僅3.15%，降息力度不可謂不大?！?/p>

TMLF利率雖相對(duì)優(yōu)惠，但也非傳統(tǒng)意義上的降息。光大證券固收研究張旭團(tuán)隊(duì)分析稱，TMLF僅僅設(shè)定了其與MLF之間的利差（即15bp），并沒(méi)有對(duì)當(dāng)前的任何利率進(jìn)行調(diào)整，因此不是傳統(tǒng)意義的“降息”。

另外，TMLF操作對(duì)象為符合相關(guān)條件并提出申請(qǐng)的大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和大型城市商業(yè)銀行，定向支持小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)貸款的意圖非常明確。如廣發(fā)證券宏觀研究郭磊團(tuán)隊(duì)所言，TMLF可以算作一種“定向降息”，要點(diǎn)在于更長(zhǎng)期限、更低利率和更傾斜的實(shí)體信貸引導(dǎo)。

定向激勵(lì)旨在滴灌

從落地時(shí)機(jī)來(lái)看，此次TMLF被視為央行發(fā)放“新年紅包”的一部分，同時(shí)秉持了央行“鎖短放長(zhǎng)”支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的操作思路。

2019年以來(lái)，為呵護(hù)春節(jié)前流動(dòng)性，央行“降準(zhǔn)+逆回購(gòu)+TMLF”三管齊下，月內(nèi)第二次降準(zhǔn)、普惠金融定向降準(zhǔn)也已候場(chǎng)。市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，這表明貨幣政策邊際寬松的力度正在加碼。

近期公布的數(shù)據(jù)證實(shí)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍面臨較大的下行壓力。數(shù)據(jù)顯示，2018年第四季度GDP同比增長(zhǎng)6.4%，較第三季度回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。央行行長(zhǎng)易綱日前在接受采訪時(shí)表示，近期，央行會(huì)同有關(guān)部門加快推進(jìn)銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本，完善普惠金融定向降準(zhǔn)考核口徑，新年伊始宣布降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性1.5萬(wàn)億元，1月下旬實(shí)施首次定向中期借貸便利（TMLF）操作等。這些措施都有利于保持流動(dòng)性合理充裕和金融市場(chǎng)利率合理穩(wěn)定，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長(zhǎng)，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度并沒(méi)有隨著經(jīng)濟(jì)增速下行而減弱，反而是加大支持力度，體現(xiàn)了逆周期的調(diào)節(jié)。

同時(shí)，央行需要避免信用過(guò)快收縮沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也要避免“大水漫灌”影響結(jié)構(gòu)性去杠桿，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造適宜的貨幣金融環(huán)境。由此，精準(zhǔn)把握流動(dòng)性的投向、發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策精準(zhǔn)滴灌的作用就顯得更為重要。中信建投證券宏觀固收首席分析師黃文濤指出，此次TMLF操作更多地是通過(guò)定向激勵(lì)，引導(dǎo)商業(yè)銀行加大對(duì)小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的金融支持力度，發(fā)揮其定向調(diào)控、精準(zhǔn)滴灌功能。