由于衍生品工具不足，一直以來(lái)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在投資運(yùn)作中處于“小米加步槍”的狀態(tài)。不過(guò)，機(jī)構(gòu)的“武器”獲得升級(jí)。證監(jiān)會(huì)近日發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金投資信用衍生品指引》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》），明確允許公募基金以風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖為目的投資信用衍生品，但貨幣市場(chǎng)基金不得投資信用衍生品。

業(yè)內(nèi)人士表示，得到這一“利器”之后，公募基金估值的安全性更有保障。但無(wú)論是基金公司還是信用衍生品的創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)，都面臨成本、風(fēng)控等方面的問(wèn)題，信用衍生品市場(chǎng)的發(fā)展壯大尚需配套措施進(jìn)一步出臺(tái)。

助力公募基金避險(xiǎn)

所謂信用衍生品，是指符合證券交易所或銀行間市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，專(zhuān)門(mén)用于管理信用風(fēng)險(xiǎn)的信用衍生工具。

債券市場(chǎng)人士張嘉為在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，《指引》出臺(tái)是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，加大對(duì)民企、小微企業(yè)支持力度的重要舉措，也符合未來(lái)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。打破剛兌后，投資人“踩雷”的風(fēng)險(xiǎn)上升，需要通過(guò)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)剝離、分散與保險(xiǎn)等。

“畢竟2018年債券市場(chǎng)的‘雷’比較多，機(jī)構(gòu)需要工具來(lái)對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)?！币晃谎苌肥袌?chǎng)人士表示。

方正中期期貨研究員彭博表示，《指引》提到的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，對(duì)于信用債的風(fēng)險(xiǎn)具有對(duì)沖作用?！吨敢返某雠_(tái)，對(duì)于公募基金管理債券風(fēng)險(xiǎn)具有積極意義，有助于避免機(jī)構(gòu)集體大幅拋售行為，有利于維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)定。

“我們這段時(shí)間探討過(guò)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，大家還是很認(rèn)可的?？傮w來(lái)看，是個(gè)好東西，可以買(mǎi)個(gè)保護(hù)?！鄙钲谝患一鸸镜膫鸾?jīng)理表示，“投資范圍擴(kuò)大之后，產(chǎn)品估值的安全性更有保障?！?/p>

業(yè)內(nèi)人士章凱愷表示，《指引》是一個(gè)信號(hào)。目前信用衍生品的投資機(jī)構(gòu)以銀行自營(yíng)為主，部分債券基金專(zhuān)戶(hù)和非金融機(jī)構(gòu)有所參與。此次放開(kāi)公募基金投資信用衍生品，意味著普通散戶(hù)的資金有機(jī)會(huì)參與其中，顯示了政策層面支持?jǐn)U大信用衍生品資金來(lái)源的傾向。

期待配套措施出臺(tái)

不過(guò)，要讓公募基金真正用上信用衍生品這一新式“武器”，仍有大量工作要做。上述深圳基金公司債券基金經(jīng)理坦言，“我們雖然有意愿，但具體研究還不多，因?yàn)槔袭a(chǎn)品合同中的投資范圍不包括這一工具，現(xiàn)在能做的也就是專(zhuān)戶(hù)?！?/p>

北京一家基金公司的債券基金經(jīng)理稱(chēng)，“公募基金能做這塊的應(yīng)該沒(méi)多少，券商有一些但不多。更重要的是，相比這么大體量的債券市場(chǎng)，信用衍生品工具的市場(chǎng)還是太小了?！?/p>

章凱愷分析信用衍生品的使用困境時(shí)表示，一方面，公募基金風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍不高、債券持倉(cāng)的信用風(fēng)險(xiǎn)整體可控。

另一方面，公募基金實(shí)際參與信用衍生品投資之前，要經(jīng)過(guò)比較嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮贤兏土鞒讨贫刃薷牡冗^(guò)程，還有對(duì)人員和技術(shù)系統(tǒng)的資源投入、對(duì)公眾客戶(hù)的信息溝通，這些因素使公募基金參與相關(guān)投資的成本提高?！暗罄m(xù)隨著該品種市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大和參與者擴(kuò)容，以及該品種盈利機(jī)會(huì)被逐步挖掘，對(duì)信用研究和定價(jià)能力較強(qiáng)的公募基金投資團(tuán)隊(duì)而言，吸引力將會(huì)顯現(xiàn)。”他說(shuō)。

信用衍生品創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)方面的限制同樣不容忽視。一家券商資管負(fù)責(zé)人告訴中國(guó)證券報(bào)記者，目前信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的創(chuàng)設(shè)成本較高?！耙?yàn)楝F(xiàn)在賣(mài)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋的機(jī)構(gòu)，其風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重是100%全額計(jì)提，對(duì)賣(mài)家沒(méi)有太大吸引力。除非今后監(jiān)管允許創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)加杠桿。從這個(gè)意義上說(shuō)，期待監(jiān)管出臺(tái)配套措施?！?/p>

彭博表示，對(duì)于有風(fēng)險(xiǎn)的債券，大家有一致預(yù)期，因此機(jī)構(gòu)創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險(xiǎn)釋緩工具的意愿不高。不過(guò)，隨著市場(chǎng)主體的增加及流動(dòng)性增強(qiáng)，未來(lái)還是有望出現(xiàn)比較活躍的市場(chǎng)格局。