中國財富網(wǎng)訊（張怡）投資者從公告中不難發(fā)現(xiàn)，“信息披露違規(guī)”相關(guān)的警示函乃至被調(diào)查的情況經(jīng)常出現(xiàn)，上市公司違法失信行為緣何屢禁不止？公司董事會如何看待背后的原因？如何才能提高上市公司信息透明度及聲譽？

1月24日，光華-羅特曼信息和資本市場研究中心聯(lián)合新財富發(fā)布的《中國資本市場信息質(zhì)量暨上市公司信息透明度指數(shù)白皮書》中，給出了上述問題的答案：有55%的企業(yè)認為違法成本與違法所獲得的經(jīng)濟利益相比過低是這類行為產(chǎn)生的重要原因。

資本市場違法失信的原因有哪些

研究團隊通過電子郵件和電話聯(lián)系各上市公司董事會辦公室，邀請信息透明度指數(shù)排名前300的上市公司參與通訊調(diào)查，了解他們對誠信合法合規(guī)經(jīng)營，信息披露以及誠信資本市場建設(shè)的想法。共收到98家公司詳細回復(fù)，回復(fù)率占受邀公司的33%。

他們調(diào)查發(fā)現(xiàn)，雖然中國的上市公司都能意識到誠信經(jīng)營在發(fā)展過程中的重要性，但仍有眾多公司出現(xiàn)了違法失信行為以及財務(wù)粉飾的情況。研究中心對違法失信行為產(chǎn)生的原因和財務(wù)粉飾的現(xiàn)狀、方式、動機與壓力進行了調(diào)查。

資本市場違法失信行為的原因：有55%的企業(yè)認為違法成本與違法所獲得的經(jīng)濟利益相比過低是這類行為產(chǎn)生的重要原因。此外，法制不健全、監(jiān)管不到位、企業(yè)對于短期利益的追求、管理層缺乏誠信意識以及公司治理結(jié)構(gòu)的不完善等都為違法失信行為提供了動機與機會。

在財務(wù)粉飾的主要方式上，大家普遍認為是通過提前確認收入、突擊業(yè)務(wù)等方式虛增收入和利潤。

信息披露作為資本市場參與者獲知上市公司具體信息的重要渠道，是影響上市公司透明度的重要因素。52%的受訪企業(yè)認為，作為上市公司對外溝通的渠道，可靠的信息披露能夠緩解上市公司與投資者之間的信息不對稱，有助于投資者和公眾充分了解公司的經(jīng)營發(fā)展狀況，對上市公司形成更加全面和準確的認識，做出合理的投資決策。但從信息披露質(zhì)量來看，完整性成為中國上市公司信息披露中存在的主要問題。

總結(jié)來說，通訊調(diào)查的結(jié)果顯示：誠信經(jīng)營的重要性得到了上市公司的認可，但是由于違法成本過低、法制不健全和監(jiān)管不力等因素，中國的違法失信行為仍然存在。同時，來自于投資者、公司內(nèi)部業(yè)績考核以及融資需求的壓力，促使部分企業(yè)通過虛增收入、高估資產(chǎn)和少計成本費用等方式進行財務(wù)粉飾。其次，對于上市公司的信息披露工作，上市企業(yè)都能意識到信息披露具有緩解信息不對稱、提升公司形象的作用，大多數(shù)企業(yè)也會自愿發(fā)布包括經(jīng)營活動、戰(zhàn)略目標在內(nèi)的公司特定信息。最后，建設(shè)一個誠信和具有商業(yè)信譽的資本市場需要監(jiān)管機構(gòu)、上市公司自身以及投資者的共同努力。

上市公司透明度辨識度低

實際上，公司信息透明度可以概括為上市公司以外的市場參與者能夠獲取公司信息的程度，包括公司信息披露的質(zhì)量（例如信息披露的數(shù)量和內(nèi)容、信息披露的時效性、會計方法、審計質(zhì)量）以及信息中介對信息的獲取和傳播程度（例如分析師跟蹤、媒體報道、互聯(lián)網(wǎng)傳播）。

光華-羅特曼信息和資本市場研究中心研究團隊發(fā)現(xiàn)，不同企業(yè)的信息透明度差異較大。市場中既有聲譽高、透明度高的領(lǐng)航企業(yè)，也有信息披露多次違規(guī)的企業(yè)。

研究團隊在《白皮書》中指出，目前市場對于上市公司信息透明度的認識仍然較為模糊。上交所及深交所的信息披露評價僅關(guān)注合規(guī)披露并粗分為A、B、C、D四個等級。企業(yè)信息透明度不僅僅包含公司合規(guī)性信息披露的數(shù)量和內(nèi)容、時效性等問題，還包括大量的自愿性信息披露，以及分析師跟蹤、媒體報道等信息中介的傳播作用，現(xiàn)有的信息披露得分因此難以反映市場參與者對于企業(yè)信息透明度更為復(fù)雜、更加綜合的看法。

因此，《白皮書》指出，投資者不能很好地辨認信息透明度高的企業(yè)，信息透明度高的企業(yè)也難以獲得投資者的識別和反饋，因此才使得信息透明度較低的企業(yè)沒有動力提升自身的信息透明度，出現(xiàn)反復(fù)違規(guī)、反復(fù)因披露不合規(guī)而財務(wù)重述的情況。

上市公司信息透明度建設(shè)的三大關(guān)鍵因素

在通訊調(diào)查的基礎(chǔ)上，研究團隊對10家信息透明度較高的上市公司進行了實地調(diào)研，并與公司高管進行了深入訪談，被調(diào)研的企業(yè)均為其所在行業(yè)的龍頭企業(yè)。

通過本次調(diào)研，研究團隊直接捕捉到了上市公司高管在公司管理工作上的觀點和訴求，揭示了上市公司信息披露工作中的核心問題，并總結(jié)了信息透明度較高的上市公司在相關(guān)問題上的管理經(jīng)驗。

其中，股價波動是公司在信息披露時最擔(dān)心的因素之一。具體來說，上市公司在股價波動時主要面臨來自投資者、大股東以及其他利益相關(guān)者的壓力。例如，在一些實行員工股權(quán)激勵計劃的公司中，股價下跌時，員工會因為虧錢而產(chǎn)生焦慮等。

談及如何應(yīng)對以上壓力，調(diào)研的公司管理層表示，企業(yè)經(jīng)營過程中股價有漲有跌是正常的，關(guān)鍵要看股價波動是否惡性，是否有預(yù)見的和有防范措施。管理層應(yīng)更加看重企業(yè)怎樣能夠更可持續(xù)地發(fā)展，把業(yè)務(wù)和管理做好，把文化建設(shè)、品牌做好等等，不要過多受到短期股價波動的影響。行業(yè)整體下滑的時期，企業(yè)首先要生存下來，其次要保留實力，做到在行業(yè)恢復(fù)的時候能夠率先走出低谷。希望整個資本市場能夠客觀看待企業(yè)的正常發(fā)展規(guī)律。

對于上市公司信息透明度建設(shè)的關(guān)鍵因素，受訪的管理者提到了以下三方面：

管理層與企業(yè)文化。管理層風(fēng)格和企業(yè)文化被認為是上市公司誠信經(jīng)營最重要的因素。文化和法制最終都要落實到企業(yè)家本身的定力上。企業(yè)家的風(fēng)格決定了公司的風(fēng)格，公司的風(fēng)格又決定了公司對待投資者關(guān)系的風(fēng)格。打造企業(yè)文化是長期的過程，管理層的穩(wěn)定幫助企業(yè)文化長期地延續(xù)下去。

投資者溝通。信息透明度較高的企業(yè)很重視與投資者的溝通和交流，他們通過多種方式幫助投資者更好地理解上市公司的經(jīng)營狀況。首先，信息披露喜憂都要報，這是信息質(zhì)量的重要因素，只有在好消息和壞消息都準確、客觀的基礎(chǔ)上，投資者才能做出無偏的判斷。

第二，業(yè)績公告后召開業(yè)績說明會。業(yè)績說明會是上市公司與投資者之間的互動交流非常高效的方式。第三，開展不定期的投資者交流會。投資者交流會主要以董秘作為樞紐來進行，會帶投資者在公司、工廠進行調(diào)研。

制度與培訓(xùn)。信息透明度較高的公司通過完備的投資者關(guān)系、信息披露制度和體系，確保披露的所有內(nèi)容都按程序完成，保證符合要求，真實準確。信息披露不只是董秘辦公室和財務(wù)部的工作，它是整個公司共同完成的一項重要任務(wù)。要做好信息披露首先要形成一套制度和體系，明確具體地規(guī)定信息披露過程的工作安排和分配，比如不同報告中各個部門的職權(quán)及對應(yīng)的獎懲等。

此外，受訪高管還提及了上市公司信息披露涉及的其他問題，包括信息泄露的風(fēng)險、披露信息的持續(xù)性和可比性等。