中國證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2018年全年，包括國信證券、廣發(fā)證券、西南證券、方正證券在內(nèi)的多家上市券商，均更新了對香港子公司增資的方案進(jìn)展，涉及資金約合港幣83億元。內(nèi)地券商頻頻增資代表國際業(yè)務(wù)板塊的香港子公司，體現(xiàn)出券商對于發(fā)展重資本國際業(yè)務(wù)的決心。分析人士指出，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展是和躋身國際券商水平的必經(jīng)之路，資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張是券商從國內(nèi)模式向國際模式切換的關(guān)鍵。

與內(nèi)地券商的業(yè)務(wù)條線劃分類似，香港內(nèi)資券商的業(yè)務(wù)開展可以劃分為五個(gè)板塊，分別為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、貸款融資業(yè)務(wù)和金融產(chǎn)品、做市及投資業(yè)務(wù)。其中，前三類為傳統(tǒng)輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，后兩類為需要消耗資本金的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)。

在香港市場，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，在互聯(lián)網(wǎng)券商的沖擊下，疊加日趨激烈的市場競爭，普通交易傭金率水平依然面臨下行壓力；在資管業(yè)務(wù)方面，依據(jù)香港證監(jiān)會數(shù)據(jù)，截至2018年9月底，共有1607家公司持有香港證監(jiān)會頒發(fā)的“9號牌”，可開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，相比于2017年9月底的1435家，同比增長11.99%，生存壓力巨大；隨著內(nèi)地企業(yè)集中赴港上市，內(nèi)資券商的投行業(yè)務(wù)雖然已有起色，但目前來看，純粹的投行咨詢服務(wù)很難打造出國際化大投行。

“我們認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張是券商內(nèi)地模式到國際模式的關(guān)鍵，因?yàn)橹刭Y產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展是和躋身國際券商水平的必經(jīng)之路?！睆V發(fā)證券非銀團(tuán)隊(duì)指出，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)使券商成為資本市場的組織者、產(chǎn)品設(shè)計(jì)者、流動性提供者、交易的參與者以及風(fēng)險(xiǎn)的管理者，成就其資本市場的核心地位。通過分業(yè)務(wù)剖析香港市場上內(nèi)資券商的發(fā)展現(xiàn)狀，可以看出重資產(chǎn)業(yè)務(wù)對各個(gè)業(yè)務(wù)板塊發(fā)展的重要推進(jìn)作用。從美國頭部券商的收入拆分來看，重資產(chǎn)的FICC業(yè)務(wù)也是收入貢獻(xiàn)的最重要組成部分。

分析人士表示，即使是以財(cái)富管理為運(yùn)作特點(diǎn)的嘉信理財(cái)，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)依然貢獻(xiàn)了顯著的收入占比。在傭金收入貢獻(xiàn)占比逐漸下降的同時(shí)，共同基金服務(wù)費(fèi)和凈利息收入逐步上升，反映了嘉信所做的業(yè)務(wù)調(diào)整除了財(cái)富管理轉(zhuǎn)型外，也包括大力發(fā)展保證金融資等重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，增加客戶黏性和提升收入水平。

事實(shí)上，內(nèi)地券商面臨的挑戰(zhàn)并不只有一個(gè)，一方面是重資產(chǎn)業(yè)務(wù)相比國際投行占比更低，另一方面是內(nèi)地券商和國際投行資產(chǎn)規(guī)模差距甚遠(yuǎn)。同花順數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)地券商龍頭中信證券2018年三季報(bào)總資產(chǎn)為6141億元，凈資產(chǎn)為1528億元，換算成美元約為總資產(chǎn)908億美元，凈資產(chǎn)為226億美元。而在同一報(bào)告期內(nèi)，美資投行的代表高盛集團(tuán)總資產(chǎn)規(guī)模為9572億美元，超過中信證券的10倍；凈資產(chǎn)規(guī)模為868億美元，僅相當(dāng)于中信證券的10倍。嘉信理財(cái)2018年三季度總資產(chǎn)約為2721億美元，幾乎相當(dāng)于中信證券的3倍，但凈資產(chǎn)卻僅為208億美元，反倒低于中信證券的226億美元。

廣發(fā)證券非銀分析師陳福認(rèn)為，資產(chǎn)體量差距的一個(gè)重要原因來自于杠桿水平。2008年次貸危機(jī)后，歐美券商的杠桿水平大幅下降，高盛集團(tuán)杠桿水平從2007年的19倍以上，最低降至8倍左右。2008年以來，中信證券杠桿水平最高提升至2014年的3.8倍，而在香港經(jīng)營的內(nèi)資券商杠桿水平都出現(xiàn)了持續(xù)提升。以國泰君安國際和海通國際為例，從2009年的1.6倍和2.2倍增長至2017年末的5.6倍和4.3倍，已經(jīng)高于中信證券，但距離國際大行還有較大差距，正是處在從國內(nèi)模式走向國際模式的過程當(dāng)中。