股權(quán)質(zhì)押猶如一把達(dá)摩克利斯之劍，懸在各家券商頭頂，威力正逐步顯現(xiàn)、放大。

時(shí)間剛進(jìn)入2019年，已有包括太平洋、方正證券、興業(yè)證券、中原證券等多家上市券商發(fā)布計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的公告，悉數(shù)與股票質(zhì)押業(yè)務(wù)有關(guān)：

太平洋計(jì)提9.47億元，減少凈利潤7.29億元，涉及商贏環(huán)球、勝利精密等9筆股票質(zhì)押；計(jì)提所減少凈利相當(dāng)于2017年歸母凈利的6.3倍；

興業(yè)證券計(jì)提6.51億元，減少凈利潤4.88億元，長生生物、中弘股份等4筆股票質(zhì)押，相當(dāng)于2017年歸母凈利潤的21%；

中原證券計(jì)提2.16億元，減少凈利潤1.62億元，涉及ST新光、神霧節(jié)能等3筆股票質(zhì)，相當(dāng)于2017年歸母凈利潤的36.65%；

方正證券計(jì)提2.48億元，減少凈利潤1.86億元，2018年計(jì)提資產(chǎn)減值一項(xiàng)，相當(dāng)于2017年歸母凈利潤的12.80%。

此外，東興證券1月8日發(fā)布涉及訴訟公告，也與股權(quán)質(zhì)押有關(guān)。公告顯示，東興證券一筆融資本金約7億元的股權(quán)質(zhì)押回購交易遭遇違約，公司已向法院提起訴訟。據(jù)測算，東興證券此筆股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)本金或已浮虧近半。

可以想見，在一二級(jí)市場萎靡的困境中，2018年的券商整體業(yè)績，將因身陷股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)違約更加雪上加霜。據(jù)券商中國記者不完全統(tǒng)計(jì)，早在去年上半年以及三季度期間，西部證券、南京證券、國海證券等公布了計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，整體來看，計(jì)提金額超過20億元。大幅計(jì)提對各家券商拖累程度如何？

多券商資產(chǎn)減值公告，合計(jì)金額超20億

包括股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)在內(nèi)的信用業(yè)務(wù)被視為2018年券商業(yè)務(wù)最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，所言非虛。

1月10日，太平洋證券公告稱，單項(xiàng)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共計(jì)9.72億元。其中，買入返售金融資產(chǎn)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備9.47億元，涉及商贏環(huán)球、勝利精密、當(dāng)代東方、盛運(yùn)環(huán)保、眾應(yīng)互聯(lián)、天神娛樂、美都能源、美麗生態(tài)、*ST廈華九只股票質(zhì)押式業(yè)務(wù)。另對可供出售金融資產(chǎn)單項(xiàng)計(jì)提減值準(zhǔn)備共計(jì)2428.83萬元，涉及兩個(gè)資管集合產(chǎn)品和“16環(huán)保債”。

太平洋證券表示，此次計(jì)提將減少公司2018年度利潤總額9.72億元，減少凈利潤7.29億元。而2017年太平洋證券（合并口徑）的歸母凈利潤是1.16億元，母公司凈利潤是1.55億元。這也意味著，2018年的計(jì)提所減少的凈利相當(dāng)于2017年歸母凈利的6.3倍。

同日晚間，中原證券發(fā)布計(jì)提信用減值準(zhǔn)備的公告，2018年下半年公司累計(jì)計(jì)提信用減值準(zhǔn)備約2.16億元，這將減少下半年合并報(bào)表凈利潤1.62億元。其中，涉及的三筆股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)計(jì)提減值準(zhǔn)備就有1.7億元，涉及ST新光、神霧節(jié)能和銀禧科技等3只股票。

早在去年12月28日，興業(yè)證券就發(fā)布了計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的公告，2018年單項(xiàng)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共計(jì)6.51億元，將直接減少該公司2018年凈利潤4.88億元，其中涉及長生生物、中弘股份、金洲慈航和金龍機(jī)電等4筆股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)，累計(jì)計(jì)提資產(chǎn)減值共計(jì)6.08億元。

因?yàn)橛?jì)提資產(chǎn)減值金額已超過公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)合并報(bào)表歸屬于母公司所有者凈利潤的10%以上，上述三家上市券商專門披露了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的公告。

此外，其他上市券商也存在計(jì)提資產(chǎn)減值事宜，并未專門披露相關(guān)事項(xiàng)，但因影響了單月業(yè)績，資產(chǎn)減值數(shù)據(jù)也浮出水面。

1月10日，方正證券在2018年12月月報(bào)中解釋，受證券市場波動(dòng)影響，方正證券(母公司)融資融券、股票質(zhì)押式回購等信用業(yè)務(wù)計(jì)提減值準(zhǔn)備約2.48億元，導(dǎo)致方正證券(母公司)12月的凈利潤環(huán)比下降幅度較大，扣除所得稅因素，影響公司2018年凈利潤約1.86億元。

此外，據(jù)券商中國記者不完全統(tǒng)計(jì)，早在去年上半年以及三季度期間，就有包括西部證券、南京證券、國海證券等上市券商發(fā)布了會(huì)減少2018年利潤的計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，計(jì)提金額從幾千萬到上億元不等。

值得一提的是，1月8日，東興證券發(fā)布涉及訴訟的公告，也與股權(quán)質(zhì)押有關(guān)。公告顯示，東興證券一筆融資本金約7億元的股權(quán)質(zhì)押回購交易遭遇違約，公司已向法院提起訴訟。若不考慮質(zhì)押人及擔(dān)保方的其他方式的償債能力，東興證券此筆股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)本金或已浮虧近半。

可以想見，在一二級(jí)市場萎靡的困境中，2018年的券商整體業(yè)績，將因身陷股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)違約更加雪上加霜。

計(jì)提對各家券商拖累程度如何？

2018年券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)都較為低迷，業(yè)績同比下滑是顯而易見的事實(shí)。但股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)對各家券商業(yè)績的拖累依然出乎意料。

太平洋證券表示，此次計(jì)提將減少公司2018年度利潤總額9.72億元，減少凈利潤7.29億元。而2017年太平洋證券（合并口徑）的歸母凈利潤是1.16億元，母公司凈利潤是1.55億元。這也意味著，2018年的計(jì)提所減少的凈利相當(dāng)于2017年歸母凈利的6.3倍。

興業(yè)證券2017年的歸母凈利潤為22.85億元，母公司利潤19.43億元。2018年的6.51億計(jì)提資產(chǎn)減值對凈利影響4.88億，相當(dāng)于2017年歸母凈利潤的21%。

中原證券2017年的歸母凈利潤4.42億元，母公司利潤4.15億元。2018年僅計(jì)提資產(chǎn)減值2.16億元，減少凈利潤1.62億元，相當(dāng)于2017年歸母凈利潤36.65%。

方正證券計(jì)提2.48億元，減少凈利潤1.86億元，2018年計(jì)提資產(chǎn)減值一項(xiàng)，相當(dāng)于2017年歸母凈利潤12.80%。

券業(yè)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)分布：10券商占55%市場份額

自2015年以來，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有發(fā)作，在拖累上市公司股價(jià)表現(xiàn)的同時(shí)，也對券商股估值形成壓制，股票質(zhì)押一旦違約，會(huì)對券商業(yè)績造成實(shí)質(zhì)性損傷。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截止2019年1月11日，市場質(zhì)押股數(shù)6328.94億股，市場質(zhì)押股數(shù)占總股本9.8%，質(zhì)押市值約4.27萬億元。

就2018年股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)來看，券業(yè)年內(nèi)共發(fā)生交易次數(shù)1.1萬次，交易股份參考市值1.03萬億，其中前10家券商合計(jì)完成交易5719.24億元，占比在55%左右。

超4000億紓困資金助力化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)

天風(fēng)證券對股票質(zhì)押影響進(jìn)行測算，以2019年1月4日的收盤價(jià)為基準(zhǔn)，假設(shè)股價(jià)下跌20%，極端情況下，若跌破平倉線的融出資金規(guī)模損失50%的本金，對于上市券商凈資產(chǎn)的影響為8.03%，風(fēng)險(xiǎn)可控。

天風(fēng)證券認(rèn)為，大型券商的資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健，太平洋等部分中小型券商計(jì)提減值損失的情況不具有行業(yè)代表性。大型券商低于平倉線的融出資金規(guī)模/歸母股東權(quán)益的比例顯著低于中小型券商，而信用/資產(chǎn)減值計(jì)提比例遠(yuǎn)高于中小型券商。

根據(jù)去年三季度披露數(shù)據(jù)，海通證券、中信證券、中信建投是三家大型券商減值損失計(jì)提比較充分，計(jì)提信用減值損失分別為12.47億元、12.33億元和7.59億元。

自2018年10月中旬起，公開宣告的紓困基金已超過4000億元，有分析認(rèn)為，這部分資金已能夠完成大部分覆蓋風(fēng)險(xiǎn)暴露融資額。

據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)公布數(shù)據(jù)，截至2018年12月14日，已有28家證券公司共成立了31只系列資管計(jì)劃和3只子計(jì)劃，出資規(guī)?？傆?jì)417.11億元。從投資方面來看，目前有5家證券公司管理的系列資管計(jì)劃已進(jìn)行具體項(xiàng)目投資，投資金額總計(jì)19.5億元。更多項(xiàng)目仍在尋找確認(rèn)中的階段。

中銀國際認(rèn)為，券商主導(dǎo)的紓困資管計(jì)劃最終將撬動(dòng)來自銀行、保險(xiǎn)、國企以及政府平臺(tái)千億級(jí)別的紓困資金，對于緩解上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)起到重要作用。

天風(fēng)證券研報(bào)認(rèn)為，始于2016年2月的證券行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管周期或已逐步轉(zhuǎn)向，當(dāng)前正進(jìn)入政策松綁的初期。圍繞資本市場改革的政策推出有望進(jìn)一步提升券商板塊估值，并提升市場的整體信心。