自2018年12月下半月以來(lái)，央行連續(xù)實(shí)施流動(dòng)性投放。同時(shí)，債券市場(chǎng)經(jīng)歷短期反復(fù)之后重拾升勢(shì)，收益率迭創(chuàng)本輪牛市新低。東北證券FICC大類(lèi)資產(chǎn)配置首席李勇在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，央行維持寬貨幣政策取向不改，預(yù)計(jì)還將有降準(zhǔn)等流動(dòng)性投放舉措出臺(tái)；債券牛市進(jìn)入下半場(chǎng)，未來(lái)收益率趨于震蕩下行，市場(chǎng)波動(dòng)性可能較2018年加大。隨著股債相對(duì)性?xún)r(jià)比變化，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存在一定機(jī)會(huì)。

中國(guó)證券報(bào)：對(duì)今后一段時(shí)間貨幣政策操作有何預(yù)判？

李勇：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大，而寬信用是慢變量，預(yù)計(jì)央行將維持寬貨幣的貨幣政策取向。

近期降息概率不大，降準(zhǔn)仍有可能。其原因在于：其一，內(nèi)外需雙雙趨弱，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，需通過(guò)貨幣寬松加強(qiáng)需求側(cè)管理；其二，融資需求偏弱、社融低位運(yùn)行，寬信用需寬貨幣支持；其三，降準(zhǔn)已逐漸成為央行投放流動(dòng)性的主要方式。綜合來(lái)看，央行有必要，也有條件繼續(xù)實(shí)行降準(zhǔn)。

預(yù)計(jì)央行會(huì)進(jìn)行降準(zhǔn)并置換MLF的操作，此舉可起到四方面好處：其一，補(bǔ)充流動(dòng)性，呵護(hù)資金面；其二，以低成本準(zhǔn)備金置換高成本MLF可起到降息、降成本功效；其三，抵消MLF到期沖擊；其四，降準(zhǔn)置換剩余資金可給予中小銀行，在防止流動(dòng)性分層同時(shí)起到助力民企融資、構(gòu)建寬信用格局的作用。

中國(guó)證券報(bào)：債券牛市已行至哪一階段？投資策略上有何建議？

李勇：目前債券牛市已進(jìn)入下半場(chǎng)，收益率已降至相對(duì)低位。后期經(jīng)濟(jì)雖仍存下行壓力，但財(cái)政、貨幣政策“幾家抬”的合力已開(kāi)始形成，經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)信號(hào)也非常明確。預(yù)計(jì)未來(lái)債市收益率將呈現(xiàn)震蕩下行運(yùn)行格局，市場(chǎng)預(yù)期、資金面松緊以及監(jiān)管政策都可能引發(fā)收益率波動(dòng)，預(yù)計(jì)2019年收益率波動(dòng)會(huì)較2018年更為劇烈。

目前仍維持看好利率債觀點(diǎn)，2019年10年期國(guó)債收益率波動(dòng)范圍調(diào)整到2.8%-3.4%，中樞在3.1%附近。對(duì)權(quán)益、大宗商品、黃金等持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度。但預(yù)計(jì)2019年債券市場(chǎng)波動(dòng)較大，應(yīng)多關(guān)注交易機(jī)會(huì)。

中國(guó)證券報(bào)：股債相對(duì)性?xún)r(jià)比有所變化，如何看待這個(gè)問(wèn)題？后續(xù)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)是否存在機(jī)會(huì)？

李勇：不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為2019年資產(chǎn)收益將主要來(lái)自于權(quán)益市場(chǎng)，這更多是從估值角度來(lái)考慮。從歷史來(lái)看，當(dāng)前股市估值處于歷史底部區(qū)域，具備較好的安全邊際。眾所周知，2018年債券市場(chǎng)是大牛市，10年期國(guó)債收益率從高點(diǎn)的4%下行至3.3%附近，未來(lái)下行空間已相對(duì)有限。

后續(xù)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存在一定機(jī)會(huì)。主要原因有兩點(diǎn)：其一，從歷史來(lái)看，轉(zhuǎn)債給投資者帶來(lái)的回報(bào)不錯(cuò)，基本實(shí)現(xiàn)正收益；其二，從估值角度來(lái)考慮，當(dāng)前不少個(gè)券從轉(zhuǎn)股溢價(jià)率或到期收益率來(lái)看具備一定吸引力。當(dāng)然市場(chǎng)的整體復(fù)蘇仍有賴(lài)于權(quán)益市場(chǎng)趨勢(shì)好轉(zhuǎn)。