自第一只封閉基金成立以來，中國公募基金業(yè)已走過了二十載春秋。20年以來，公募行業(yè)從點(diǎn)滴起步，以專業(yè)開道，與時(shí)代同行，從小到大，由亂入治，在改革開放中不斷成長。20年以來，基金業(yè)始終堅(jiān)持走“市場化、法治化、國際化”道路，篳路藍(lán)縷，以啟山林。這條路，本質(zhì)上是中國基金業(yè)借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，不斷實(shí)現(xiàn)本土化再造之路；這條路，印證了只有改革開放，基金業(yè)才能實(shí)實(shí)在在落地生根、枝繁葉茂。

未來，包括養(yǎng)老金、保險(xiǎn)、外資、慈善資金等長期資金入市成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。在構(gòu)建“規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性”的資本市場改革中，公募基金如何發(fā)揮應(yīng)有的擔(dān)當(dāng)、分享潛在的機(jī)會(huì)？如何用專業(yè)創(chuàng)造價(jià)值、讓時(shí)間成為朋友？如何根治“短”的痼疾、彰顯“長”的優(yōu)勢，讓長期資金對接實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)科技創(chuàng)新的資本形成？

圍繞這些熱點(diǎn)話題，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡稱“中基協(xié)”）主要負(fù)責(zé)人近日接受上海證券報(bào)記者專訪。他從基金從業(yè)者、行業(yè)監(jiān)管者與自律組織負(fù)責(zé)人的角度，立足新時(shí)代，回望基金業(yè)來時(shí)路，前瞻行業(yè)大未來。伴隨長期資金入市加速，協(xié)會(huì)將著重于化解短期投資與長期投資的矛盾，倡導(dǎo)時(shí)間價(jià)值，營造更加成熟穩(wěn)健的投資文化。

在改革中發(fā)展，在開放中前行

中國的公募基金業(yè)已走過20個(gè)年頭。這20年，從“野蠻生長”發(fā)展至如今的規(guī)范化與專業(yè)化，公募基金的標(biāo)準(zhǔn)化、凈值化管理已成為了資管行業(yè)標(biāo)桿?；饦I(yè)的規(guī)模也經(jīng)歷了從小到大的過程，目前，公募、私募基金規(guī)模已壯大至13.61萬億元、12.79萬億元，產(chǎn)品數(shù)量也已超5000只、7.4萬只。

上證報(bào)：20年以來，基金從無人知曉到成為踐行普惠金融的重要工具，能取得如此成就，最值得總結(jié)的原因是什么？

中基協(xié)：20年基金業(yè)的發(fā)展最重要得益于改革開放，在對外開放中不斷完善監(jiān)管框架、法律框架及公司治理。只有開放了，改革才能落地。1999年爆發(fā)“基金黑幕”事件后，2000年時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席周小川提出，基金業(yè)要走市場化、法治化、規(guī)范化、國際化道路，要求新成立的基金公司必須對標(biāo)一家國外公司。2002年，中國加入WTO后，合資基金公司允許外資最高持股33%，2005年外資持股比例上限增至49%，2018年放開至51%，三年后將不再設(shè)限。而私募證券基金在2016年就已對外資全部開放。

在公司治理上，最早成立的10家基金公司是有過教訓(xùn)的。行業(yè)發(fā)展伊始，不具備開展基金管理業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)，也沒有市場信用基礎(chǔ)，因此這10家基金公司在股權(quán)結(jié)構(gòu)上受到比較嚴(yán)格的限制：一是以某一家信托、券商為主導(dǎo)，其他機(jī)構(gòu)為輔；二是由幾家信托、券商平分股權(quán)。這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)導(dǎo)致后來出現(xiàn)兩個(gè)問題：一是基金公司成為某個(gè)大股東的“第二自營部”；二是形成內(nèi)部人控制。當(dāng)時(shí)市場環(huán)境下坐莊操縱成為普遍現(xiàn)象。相比之下，外資機(jī)構(gòu)具備全球聲譽(yù)，在內(nèi)部治理上更為規(guī)范，引入外資股東對改善基金公司治理起到了重要作用，形成了有利于投資者的內(nèi)控制度。

今年，協(xié)會(huì)評選最能為投資人賺錢的基金公司，評選標(biāo)準(zhǔn)是股票型基金的加權(quán)平均單位累積凈值。結(jié)果顯示，在成立7至15年、排名前十的公司中，前8家全是合資公司，這很好地證明了股權(quán)治理與公司內(nèi)控的有效性。

上證報(bào)：“老十家”的彎路、挫折，對于基金業(yè)長期發(fā)展而言，有何啟示意義？

中基協(xié)：有兩點(diǎn)值得總結(jié)：一是治理問題，缺乏好的內(nèi)部治理框架保護(hù)投資人利益；二是錯(cuò)誤的考核激勵(lì)機(jī)制導(dǎo)致行為極端，如短期排名，誘發(fā)不合法手段操縱市場。需要拉長對基金公司、對從業(yè)者的考核，不能一年一考核甚至一季度一考核，這種錯(cuò)誤的考核方式會(huì)導(dǎo)致“長錢”變“短錢”。

上證報(bào)：對外資開放不但不會(huì)導(dǎo)致基金業(yè)縮小，反會(huì)促使其走向規(guī)范發(fā)展，不斷壯大。因此，在未來金融進(jìn)一步對外開放的背景下，基金公司不用擔(dān)心控股權(quán)問題？

中基協(xié)：基金業(yè)目前發(fā)展趨勢良好。在行業(yè)剛起步時(shí)，所有的基金公司都還沒有歷史信用。20年來，基金公司以及上千名基金經(jīng)理已累積了信用，投資者的信任基礎(chǔ)已經(jīng)具備，同時(shí)在開放中，國內(nèi)從業(yè)人員從外資管理中學(xué)到不少經(jīng)驗(yàn)并開始自主發(fā)展，這些人現(xiàn)在已成為新基金公司的發(fā)起主力。

上證報(bào)：20年基金業(yè)從小到大、由亂入治，印證了改革只有在開放的環(huán)境中才能落地、生根。除了國際化，20年基金業(yè)還有哪些值得借鑒、啟示未來的經(jīng)驗(yàn)？

中基協(xié)：基金業(yè)是從一磚一瓦建設(shè)起來的，先燒成磚再砌成墻。從歷史過程看，基金業(yè)屬于立法先行，一開始就建立法治化的框架，隨后不斷完善。第一個(gè)框架是信義義務(wù)，要求基金管理人審慎、忠實(shí)、勤勉盡責(zé)，并通過專業(yè)性加以落實(shí)。專業(yè)性主要體現(xiàn)在：一是托管制度；二是風(fēng)險(xiǎn)管理，通過組合投資分散風(fēng)險(xiǎn)，只承擔(dān)經(jīng)濟(jì)周期的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，減少個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)；三是價(jià)值投資，主要體現(xiàn)在基金通過長期持有、價(jià)值投資，通過分享上市公司與經(jīng)濟(jì)成長獲利。第二個(gè)框架是基金公司的治理和內(nèi)控，包括權(quán)利與責(zé)任的分配、內(nèi)部控制制度，比如當(dāng)時(shí)請來安永會(huì)計(jì)事務(wù)所，從研究、會(huì)計(jì)、交易、披露流程梳理出200多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)控制點(diǎn)。第三個(gè)框架是踐行公平、審慎原則。

同時(shí)，法治的基本原則，需要通過一系列配套、系統(tǒng)的行為標(biāo)準(zhǔn)落地。比如基金產(chǎn)品XBRL信息報(bào)送系統(tǒng)，中央數(shù)據(jù)交換平臺(tái)，基金和機(jī)構(gòu)投資者行為監(jiān)管系統(tǒng)、執(zhí)法系統(tǒng)等。

上證報(bào)：如果用一句話總結(jié)基金業(yè)20年發(fā)展歷程，那該是什么？

中基協(xié)：在改革中發(fā)展，在開放中前行。

著力化解“短”與“長”的矛盾

未來3至5年，包括養(yǎng)老金、保險(xiǎn)、外資、慈善資金等長期資金入市成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢?；饘⒊蔀殚L期資金入市的主要渠道，基金業(yè)協(xié)會(huì)將幫助化解短期投資與長期投資的矛盾，與時(shí)間成為朋友，形成成熟穩(wěn)健的投資文化。

上證報(bào)：如何看待目前市場資金投資周期短，長期資金變?yōu)槎体X的現(xiàn)象？

中基協(xié)：境外長期資金以25年為周期投資市場，在保障最低增長率情況下配置資源。而我們不是和時(shí)間比，是和競爭對手比?；饦I(yè)需要用時(shí)間去證明對社會(huì)發(fā)展規(guī)律、投資規(guī)律、產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律的理解正確與否，而非猜測市場底部在哪里。全國社保基金是較為成功的案例，自2000年成立以來至2017年末，社?；鹉昊找媛蔬_(dá)到8.4%。雖然社?；鸩⒎悄昴曩嶅X，但拉長時(shí)間來看，復(fù)利的價(jià)值就體現(xiàn)了，這個(gè)值得借鑒。

現(xiàn)在募資難、融資貴主要因?yàn)槭袌龅拈L錢在減少，而機(jī)構(gòu)太多、僧多粥少，錢都在機(jī)構(gòu)之間打轉(zhuǎn)。因此，現(xiàn)在需要加強(qiáng)機(jī)構(gòu)登記備案管理，如果大量濫竽充數(shù)的機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場，只會(huì)加劇這個(gè)問題。

上證報(bào)：要形成成熟的投資文化，要解決短與長的問題，與時(shí)間成為朋友。協(xié)會(huì)還需繼續(xù)強(qiáng)化哪些工作才能解決短與長的問題？

中基協(xié)：協(xié)會(huì)承擔(dān)私募基金自律管理的責(zé)任。登記備案不是行政許可，只是自律管理的入口。2014年至2016年，登記備案門檻很低，最高峰的時(shí)候一個(gè)月登記4000家機(jī)構(gòu)，大量沒有信用和專業(yè)能力的機(jī)構(gòu)在登記為私募基金管理人后，濫用登記備案信息募集資金，甚至從事非法集資活動(dòng)，有些機(jī)構(gòu)登記只是為了賣殼。因此，協(xié)會(huì)要求新機(jī)構(gòu)完成登記后6個(gè)月內(nèi)，應(yīng)當(dāng)發(fā)行首只自主管理產(chǎn)品，規(guī)避了很多風(fēng)險(xiǎn)。目前，金融風(fēng)險(xiǎn)的根源在于三個(gè)方面：一是機(jī)構(gòu)追求全牌照，資產(chǎn)在不同機(jī)構(gòu)之間騰挪，一旦某個(gè)牌照出現(xiàn)問題就會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至其他牌照，影響資金安全；二是盲目集團(tuán)化，很多機(jī)構(gòu)將內(nèi)部激勵(lì)外部化，母公司旗下設(shè)子公司、孫公司，股權(quán)關(guān)系層層嵌套，通過管理人員持股子公司方式激勵(lì)，導(dǎo)致公司內(nèi)控失控；三是行業(yè)信用需要建立在專業(yè)能力基礎(chǔ)上，目前有大量尚不具備資質(zhì)和技能的人進(jìn)入行業(yè)。

因此，以后協(xié)會(huì)還需要做的是：一是加強(qiáng)登記管理，防范全牌照機(jī)構(gòu)的私募業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；二是限制盲目集團(tuán)化，防范內(nèi)部激勵(lì)問題外部化；三是強(qiáng)化管理人員專業(yè)資質(zhì)管理。與此同時(shí)，堅(jiān)持市場化發(fā)展取向，推動(dòng)市場機(jī)構(gòu)相互博弈，而非和協(xié)會(huì)博弈，因此要求專業(yè)律所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)通過專業(yè)行為背書。產(chǎn)品募集是投資人與管理機(jī)構(gòu)之間的博弈，私募產(chǎn)品按照基金法募集完畢，再在協(xié)會(huì)備案，而非先備案后募集。機(jī)構(gòu)的可持續(xù)發(fā)展要和投資標(biāo)的博弈，需要約束投資對象公司治理和內(nèi)控，而非利用行政背書。市場機(jī)構(gòu)之間的博弈充分了，市場化就完成了。在這個(gè)過程中，協(xié)會(huì)要做的是記錄機(jī)構(gòu)的信用，降低機(jī)構(gòu)融資成本。

推動(dòng)長期資金對接實(shí)體經(jīng)濟(jì)

今年以來，民營企業(yè)普遍面臨融資難、融資貴的問題。未來隨著長期資金入市，協(xié)會(huì)將“兩手抓”：一方面對內(nèi)加強(qiáng)行業(yè)自律管理；另一方面積極為推動(dòng)稅收優(yōu)惠政策落地鼓與呼，為長期資金對接實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是科技創(chuàng)新企業(yè)，營造資金友好、稅收友好的環(huán)境。

上證報(bào)：資本市場與金融運(yùn)行的關(guān)系是“牽一發(fā)而動(dòng)全身”，引進(jìn)長期資本以增強(qiáng)市場的韌性和彈性，基金能起到關(guān)鍵作用。下一步，基金業(yè)如何達(dá)成這樣的目標(biāo)？

中基協(xié)：一個(gè)國家從工業(yè)化過渡到后工業(yè)化，一定是以直接融資取代間接融資，中國也到了這個(gè)階段。以養(yǎng)老金、保險(xiǎn)、慈善資金為主要來源的長期資本形成是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)金融成功轉(zhuǎn)型的重要因素。此外，稅收制度可以發(fā)揮關(guān)鍵性作用，幫助短錢變長錢，包括圍繞養(yǎng)老金的養(yǎng)老金賬戶和稅收遞延制度以及有利于創(chuàng)投基金“投早投小”的稅收優(yōu)惠政策的建立。

這是個(gè)全方位的改革，涉及國家宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門、政策制定部門及具體行為監(jiān)管部門,因此是一項(xiàng)牽一發(fā)而動(dòng)全身的改革。

上證報(bào)：未來在開放、市場化的環(huán)境下，基金行業(yè)3-5年會(huì)如何發(fā)展？

中基協(xié)：一是基金公司股權(quán)多元化，將形成國資、外資、民資共存的格局；二是權(quán)益類比重上升，而非以貨幣基金為主；三是基金將成為長期資金進(jìn)入資本市場最主要的渠道，也會(huì)成為養(yǎng)老金進(jìn)入資本市場的最主要渠道。

上證報(bào)：協(xié)會(huì)還將在哪方面加大推進(jìn)力度，比如制度性建設(shè)？

中基協(xié)：一方面，明晰標(biāo)準(zhǔn)，提高透明度，提高協(xié)會(huì)的公信力。一是明晰登記備案細(xì)則，有利于專業(yè)機(jī)構(gòu)更便捷地完成登記備案；二是強(qiáng)化備案產(chǎn)品的組合投資、長期投資要求；三是強(qiáng)化投資人自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)要求，備案產(chǎn)品不能保本保收益。另一方面，加強(qiáng)內(nèi)部管理，建立專業(yè)化隊(duì)伍。協(xié)會(huì)最重要的社會(huì)作用是信用管理，要建立信用制度和信用管理。此外，協(xié)會(huì)將著力解決長期資金來源問題，包括養(yǎng)老金、保險(xiǎn)入市問題以及入市考核機(jī)制問題，協(xié)助稅務(wù)部門厘清稅收問題。

上證報(bào)：只有長期資金才能成為科創(chuàng)型企業(yè)真正的資本形成。今年股票型基金普遍虧損，如何看待行業(yè)的艱難？

中基協(xié)：經(jīng)濟(jì)周期是任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人都逃不過的。任何經(jīng)濟(jì)發(fā)展都有低谷和高潮。在迎來高潮過程中，一定是那些堅(jiān)定理念、敢于投資的機(jī)構(gòu)勝出，而不是空倉的機(jī)構(gòu)。對于投資人而言，需要分清資金性質(zhì)，長錢配置長期投資，短錢應(yīng)付生活需要。只有資產(chǎn)不錯(cuò)配才是戰(zhàn)勝經(jīng)濟(jì)周期最重要的法寶。

上證報(bào)：怎么看明年的經(jīng)濟(jì)與市場？

中基協(xié)：明年是艱難的一年。國內(nèi)最大的問題就是科技創(chuàng)新和長期資本如何結(jié)合，這與國家長期競爭力息息相關(guān)。

上證報(bào)：請用一句話寄語2019年基金業(yè)發(fā)展。

中基協(xié)：基金將成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本形成最重要的工具。

原標(biāo)題：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)接受上證報(bào)獨(dú)家專訪：讓改革之樹在開放的系統(tǒng)中根深葉茂 ——公募基金20年啟示錄