在日前舉行的粵港澳大灣區(qū)上市公司發(fā)展機(jī)遇論壇上,深交所負(fù)責(zé)人明確表示希望放寬創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市、再融資條件。在不斷鼓勵(lì)“雙創(chuàng)”,上交所正緊鑼密鼓籌備科創(chuàng)板,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)大力推進(jìn)新三板存量改革的背景下,深交所此舉引起了各方投資人的廣泛關(guān)注。

其實(shí),深交所早在兩年多前就在考慮修改創(chuàng)業(yè)板上市制度了,設(shè)想在信息、生物醫(yī)藥等行業(yè),允許仍處于虧損狀態(tài)的企業(yè)上市,甚至一度還提出過這類企業(yè)在上市之前,先到新三板掛牌,過渡一段時(shí)間的路線圖。當(dāng)時(shí),這曾被認(rèn)為是將會較快得到落實(shí)的一項(xiàng)措施,但由于市場環(huán)境變化,各方注意力更多集中到了維護(hù)市場穩(wěn)定上,此議案被擱置了下來。

十年前推出創(chuàng)業(yè)板的時(shí)候,基于當(dāng)時(shí)的客觀狀況,在相關(guān)制度設(shè)計(jì)上存在一定局限,使其難以在扶持、推動(dòng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面發(fā)揮更大的積極作用。創(chuàng)業(yè)板名義上是為中小型科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供服務(wù),但還是設(shè)置了較高的盈利門檻,這就不免與現(xiàn)實(shí)相脫節(jié)。因?yàn)榇罅康目萍紕?chuàng)業(yè)企業(yè)處于發(fā)展初期,一心想著占據(jù)技術(shù)高地,重點(diǎn)是把銷售市場先做起來,盈利則是放在以后的事情,但因?yàn)闆]有利潤,無法在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行股票融資,結(jié)果就只能轉(zhuǎn)身到海外市場去掛牌。如果說過去BAT之類到海外上市,與當(dāng)時(shí)內(nèi)地資本市場極其不發(fā)達(dá)有關(guān),但經(jīng)過相當(dāng)一段時(shí)間的發(fā)展,特別是在有了創(chuàng)業(yè)板之后,類似企業(yè)仍不能在滬深證券市場上市,就只能說明制度設(shè)計(jì)滯后了。無疑,當(dāng)初提出改革設(shè)想,也就是基于更好地服務(wù)于科技創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的目的。而現(xiàn)在看來,其迫切性、必要性大大增強(qiáng)了。

原因很簡單,幾年過去,市場情況又有了很大變化,上交所將推出科創(chuàng)板,這就改變了我國資本市場的格局。另外,新三板也在研究改革,希望在推動(dòng)優(yōu)質(zhì)中小型企業(yè)發(fā)展方面有所作為。這對創(chuàng)業(yè)板帶來了不小的挑戰(zhàn)。顯然,試點(diǎn)注冊制的科創(chuàng)板,在吸引科技創(chuàng)新型企業(yè)上市方面,具有更大優(yōu)勢。那么,創(chuàng)業(yè)板出路在哪里?其實(shí)還是在創(chuàng)業(yè)板自身,因?yàn)樗?wù)的是科技創(chuàng)業(yè)型企業(yè),相對科技創(chuàng)新型企業(yè),從理論上說,這兩者之間是能形成錯(cuò)位發(fā)展的,但問題在于,如果創(chuàng)業(yè)板仍延續(xù)現(xiàn)有發(fā)行制度,大量科技創(chuàng)業(yè)型企業(yè)就無法上市,那創(chuàng)業(yè)板就會陷入很大的被動(dòng),在金融支持實(shí)體方面就很難找到相應(yīng)的立足點(diǎn)。因此,改革創(chuàng)業(yè)板發(fā)行制度,全方位地提高其包容性,就成為必然的選擇。

創(chuàng)業(yè)板發(fā)行制度改革重點(diǎn)應(yīng)在放松管制上,似已成了共識。原先設(shè)想的允許虧損企業(yè)上市恐怕頗為關(guān)鍵。至于是否還要到新三板去過渡,這倒可以討論。鑒于目前的市況,這種必要性一般來說不大,但對擬上市公司所從事的業(yè)務(wù)、經(jīng)營的規(guī)模、研發(fā)投入的比例以及市場占比等,作出相應(yīng)的規(guī)定還是必要的。在此,盡量使用負(fù)向清單,為未來的發(fā)展掃清道路,也為今后更大力度的改革創(chuàng)造條件,應(yīng)是支持創(chuàng)業(yè)板改革的核心邏輯之一。

在未來的中國多層次資本市場上,創(chuàng)業(yè)板理應(yīng)有其獨(dú)特的地位,這個(gè)地位只有通過推進(jìn)改革才能鞏固,進(jìn)而發(fā)揮積極作用。從這個(gè)層面來說,創(chuàng)業(yè)板發(fā)行制度改革,時(shí)不我待。(作者桂浩明系申萬宏源證券研究所首席市場專家)