科創(chuàng)板進展如火如荼，其中有關上市和交易制度改革的話題引發(fā)市場廣泛關注。

日前，記者從券商人士處獲悉，科創(chuàng)板首批上市企業(yè)或以具有核心科技實力的企業(yè)為主，有盈利能力要求，預計上市時間或在明年兩會前后；后續(xù)上市企業(yè)或適當放寬盈利要求，隨著企業(yè)分批上市，可能設立科創(chuàng)板指數(shù)。此外，監(jiān)管層或鼓勵股權承銷規(guī)?？壳暗念^部券商承攬科創(chuàng)板企業(yè)的上市發(fā)行工作。

機構看來，科創(chuàng)板可以考慮試行同股不同權，但面臨相關法律修訂問題；機構人士建議，交易制度改革如T+0、放開漲跌停限制等，在與國際接軌的同時，需結合中國的實際情況?？苿?chuàng)板還將考驗投行對科創(chuàng)企業(yè)的估值定價等綜合實力。

“同股不同權”有現(xiàn)實需求

“科創(chuàng)板的設計可能會參考納斯達克和港交所”，某券商人士表示。發(fā)行制度層面，科創(chuàng)板是否允許同股不同權（一般為AB股結構）企業(yè)上市也引起市場熱議。

“AB股的設計結構一方面保證了投資者的受益權，另一方面保證了創(chuàng)業(yè)者充分的控制權，在科創(chuàng)類企業(yè)和海外都有廣泛的應用?？紤]到這一優(yōu)點和海外市場經(jīng)驗，科創(chuàng)板很可能接受這種結構?！敝行沤ㄍ蹲C券首席策略分析師張玉龍表示。

華東某中型券商投行人士劉力（化名）對記者表示，首先，從其他市場看，已有類似經(jīng)驗，目前港交所已通過修改上市規(guī)則，接受同股不同權創(chuàng)新公司上市；其次，目前符合國家戰(zhàn)略支持的很多創(chuàng)新類公司普遍存在AB股結構（包括不少已經(jīng)海外上市的公司），如不做出調(diào)整，將直接影響該類企業(yè)在A股上市。

“當然，接受同股不同權涉及《公司法》的修訂，尚存一定不確定性?！眲⒘Ρ硎?。

“同股不同權公司的上市，的確有現(xiàn)實層面的需求，但涉及到法律、制度層面，需要修改的東西不少，程序可能會比較長，短時間內(nèi)完成的難度可能比較大?！敝胁磕橙掏缎袠I(yè)務負責人張軍（化名）表示。

某券商人士分析指出，同股不同權設計使公司在保持團隊控制力的條件下，盡可能的吸收社會資本，有利于企業(yè)的發(fā)展，但同時也涉及到投資者保護等法律問題。

熱議T+0、放開漲跌限制是否可行

在交易制度層面，華鑫證券私募研究中心總經(jīng)理傅子恒表示，科創(chuàng)板在二級市場交易環(huán)節(jié)規(guī)則方面，應當與成熟市場接軌，實行T+0、無漲跌限制的交易制度，以保持二級市場相對的活力與效率，這是吸引潛力科創(chuàng)企業(yè)和成熟資金進入科創(chuàng)板融資、投資的保障。

不過，張玉龍預計，科創(chuàng)板在交易層面或與上交所現(xiàn)有制度相近，仍執(zhí)行T+1和漲跌幅限制，但是杠桿交易是允許的，同時增持和減持的信息披露會非常嚴格。對于未盈利的上市企業(yè)，可能會設置盈利后才能減持的相關條件。

南方某中型券商人士也表示，科創(chuàng)板的交易制度或仍實行T+1，保留漲跌幅限制，但漲跌幅限制或適當提高至20%，并允許適當加杠桿。

“從二級市場投資角度，為防止過度投機，加杠桿制度與增減持制度設計應當慎重，并與主板市場有所區(qū)隔，畢竟科創(chuàng)板實行注冊制，按照發(fā)達國家的經(jīng)驗，退市將來或是常態(tài)，甚至可能在某一段時間退市公司數(shù)量會超過上市公司數(shù)量，所以風險較大。應當在源頭上防止過度投機，嚴格控制杠桿交易?！备底雍惚硎?。

傅子恒認為，為滿足股權設計、股東平衡與流動等方面的需要，可允許大股東在嚴格遵從制度規(guī)則的前提下進行增減持，但規(guī)則制定要比主板嚴格。“嚴格說應當鼓勵增持、限定減持，以順應創(chuàng)業(yè)型公司對股東與管理層穩(wěn)定更加依賴的事實，同時有助于杜絕上市公司大股東在一級市場操縱股價的行為?！?/p>

“科創(chuàng)板可以采用與國際接軌的交易制度，但要結合中國的實際情況”，張玉龍表示。

在風險防范和投資者保護方面，傅子恒認為，應從事前、事中、事后三個方面進行強化。首先，對于科創(chuàng)板上市公司，要進行事前的廣泛宣傳、充分的信息披露與“買者自負”的風險提示，將投資者保護的行動進行“前移”，使其在進入市場之前對風險有充分的預知。

其次，在市場交易過程中，應嚴厲打擊虛假信息、內(nèi)幕交易、操縱市場等各類違法行為，為市場交易創(chuàng)造公平、公正的環(huán)境。最后，要強化“事后”監(jiān)管，對于市場違法、違規(guī)行為，可以設計保護投資者的案件訴訟制度，以此形成對各類市場違法行為的有效威懾。

張軍認為，現(xiàn)階段科創(chuàng)板的核心任務是解決資本市場對科技創(chuàng)新企業(yè)的支持，其背后是要解決國家發(fā)展高科技、發(fā)展新動能的戰(zhàn)略問題，并通過注冊制的增量改革推動中國資本市場的健康發(fā)展。

“對于科創(chuàng)板，社會各個層面賦予了太多的希望和太多的改革要素。改革不會一蹴而就，需逐步推進。時機成熟時，步子可以大一些，否則步子可以小一些。剛開始就設計的太復雜可能并不好，順利推出最重要?！睆堒娬f道。

如何估值定價考驗投行

某大型券商投行業(yè)務相關負責人表示，科創(chuàng)型企業(yè)的核心競爭力與業(yè)務發(fā)展動力來自于其強大的創(chuàng)新能力，而支撐這些創(chuàng)新活動需要投入大量的市場調(diào)研、技術研發(fā)、人才儲備等資源，而其背后則是大量的長期資金投入。因此，科創(chuàng)型企業(yè)前期可能面臨持續(xù)虧損，即使渡過初創(chuàng)期進入收入爆發(fā)式增長階段，相當時間段內(nèi)仍然會面臨虧損的壓力。

申萬宏源相關負責人表示，對于科創(chuàng)型企業(yè)，不能單純地用虧損、凈利潤這些指標來對這些企業(yè)進行估值?？苿?chuàng)板在發(fā)行定價方面取消市盈率固定倍數(shù)限制勢在必行，未來或引入市銷率、市凈率等多元化定價因子。對投行來說，最大的難點和挑戰(zhàn)在于需要保障科技創(chuàng)新企業(yè)的合理估值，避免將發(fā)行價格定得過高而偏離價值投資的范疇。

此外，注冊制更加強調(diào)中介機構的主體責任，對投行綜合實力的考驗也更加嚴峻。

上述申萬宏源相關負責人表示，注冊制環(huán)境下，更注重企業(yè)的價值發(fā)現(xiàn)，尤其對于科創(chuàng)企業(yè)，行業(yè)和技術領域具有非常的創(chuàng)新性和專業(yè)性。相應地，投行將逐漸走向行業(yè)分工，針對不同行業(yè)提供專業(yè)服務。

“科創(chuàng)企業(yè)通常會經(jīng)歷高速成長階段，私募融資、發(fā)行上市、再融資和并購服務的需求可能切換很快、且沒有明顯階段性特征，要求投行能夠為這些企業(yè)提供全生命周期的綜合金融服務，與創(chuàng)新企業(yè)共同成長?！鄙耆f宏源相關負責人表示。此外，科創(chuàng)板試點注冊制以后，在符合監(jiān)管原則的前提下，投行業(yè)務可以與直投業(yè)務相結合，憑借對企業(yè)未來價值的判斷能力提升券商整體盈利能力。

（原標題：機構最關注科創(chuàng)板什么事？同股不同權、T+0及漲跌停限制、估值定價等）