一段時間以來，股債市場頻繁呈現(xiàn)此消彼長的“蹺蹺板”現(xiàn)象。不過，12月3日，在A股市場大漲的情況下，債券市場卻頂住壓力，低開高走，最終期貨和現(xiàn)券雙雙小幅走高。綜合市場分析來看，資金面轉(zhuǎn)暖、匯率反彈及經(jīng)濟(jì)增長仍承壓等因素，支持利率保持低位運行。不過，隨著市場預(yù)期出現(xiàn)分化，債市進(jìn)一步上漲可能受限。

債市低開高走頑強(qiáng)翻紅

3日早間，債券期、現(xiàn)貨市場整體低開。中金所國債期貨市場上，10年期期債主力T1903合約開盤報96.490元，較前結(jié)算價跌0.22%；5年期期債主力TF1903合約開盤報98.680元，跌0.12%。銀行間市場上，10年期國開債活躍券180210首筆成交在3.86%，較前收盤價上行近4個基點。

開盤后，現(xiàn)券市場進(jìn)一步下探，180210最高成交到3.875%，較前收盤價上行逾5個基點，隨后重新轉(zhuǎn)為下行，尾盤成交在3.825%，回到前一交易日尾盤成交價附近。10年期國債期貨主力T1903合約也在早間創(chuàng)出96.440元的低點后開始回升，午后順利翻紅，尾盤漲幅擴(kuò)大，收報96.83元，從早盤最多時下跌0.27%到最終上漲了0.13%，表現(xiàn)甚為頑強(qiáng)。

交易員稱，受市場風(fēng)險偏好變化及跨市場資金流動影響，早間股債市場一度表現(xiàn)出典型的“蹺蹺板”走勢，但此后股指漲幅擴(kuò)大，債市卻呈現(xiàn)跌幅收窄特征，并于午后成功收復(fù)失地。

值得一提的是，周一，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行招標(biāo)發(fā)行兩期固息金融債，中標(biāo)收益率均大幅度低于前一交易日市場估值水平，投標(biāo)倍數(shù)均超過4倍，顯示機(jī)構(gòu)參與熱情依舊很高。

哪些因素在挺債市

債券市場為何能夠頂住風(fēng)險偏好提升壓力，甚至與股市一道上演齊漲行情？市場上，對此有三種解釋。

一是可能與月初資金面寬松、上午貨幣市場利率大幅走低有關(guān)。月初時點上，月末考核影響消退，而財政支出效應(yīng)得到充分展現(xiàn)，市場資金面迅速恢復(fù)寬松，周一短期貨幣市場利率普遍大幅走低。銀行間市場7天回購利率下跌近9個基點，并跌破了2.6%。

二是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍面臨下行風(fēng)險，且前期一些不利因素的影響在逐漸顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)運行趨勢并未改變，貿(mào)易形勢也仍存在不確定性，而央行4次實施定向降準(zhǔn)后，寬信用仍未取得明顯進(jìn)展，可能表明融資需求萎縮，經(jīng)濟(jì)增速還可能進(jìn)一步下降?？偟膩砜矗獠匡L(fēng)險因素出現(xiàn)一些緩和跡象，固然有利于提振風(fēng)險偏好，但市場預(yù)期的扭轉(zhuǎn)還有待基本面出現(xiàn)實質(zhì)性改善。

三是外部風(fēng)險下降直接利好人民幣匯率，有利于降低人民幣貶值壓力，從而減輕了貨幣政策寬松面臨的制約，反而拓寬了利率下行的想象空間。近期，在中美利差收窄至較低水平并出現(xiàn)局部倒掛之后，央行短期流動性投放幾乎陷入停滯，一些市場觀點認(rèn)為，為保證人民幣匯率不跌破“7”，有必要保持適度的中美利差，貨幣政策放松面臨著來自外匯層面的硬約束。

不過，不得不承認(rèn)，在最新消息面影響下，市場對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期出現(xiàn)了一些變化。債券市場在經(jīng)過前期上漲后，也面臨獲利回吐的壓力，短期進(jìn)一步上漲可能受限。