科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制漸行漸進(jìn)，中國(guó)證券報(bào)記者從多家券商投行了解到，券商已積極行動(dòng)起來(lái)，一方面，加強(qiáng)與監(jiān)管部門(mén)溝通，深化科創(chuàng)板制度研究，例如有券商投行部門(mén)已成立創(chuàng)新研究小組；另一方面，積極部署、挖掘培育優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)項(xiàng)目，一些券商表示已儲(chǔ)備一批優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

分析人士指出，科創(chuàng)板將給券商帶來(lái)多重業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，但也對(duì)券商的定價(jià)及承銷(xiāo)等綜合實(shí)力提出更高要求?？苿?chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制對(duì)投行的影響，短期看，頭部券商效應(yīng)比較明顯；長(zhǎng)期而言，也為具有創(chuàng)新獨(dú)特業(yè)務(wù)模式的中小券商提供了一個(gè)彎道超車(chē)的發(fā)展機(jī)會(huì)。

一手抓研究一手抓項(xiàng)目

“目前，監(jiān)管部門(mén)正在抓緊方案的制定和推出，穩(wěn)妥推進(jìn)設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制相關(guān)工作。科創(chuàng)板的順利推出，作為中介機(jī)構(gòu)的投行將發(fā)揮重要作用，也意味著更多新業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)?！比涨澳炒笮腿掏缎袠I(yè)務(wù)人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者。

對(duì)于券商投行而言，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，這是一次重大機(jī)遇，應(yīng)當(dāng)積極順應(yīng)形勢(shì)，握住機(jī)會(huì)，爭(zhēng)取在科創(chuàng)板業(yè)務(wù)中占得一席之地。

海通證券投行有關(guān)人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，公司投行部門(mén)已成立專(zhuān)門(mén)的創(chuàng)新研究小組，深入研究宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和相關(guān)行業(yè)發(fā)展，持續(xù)與相關(guān)主管部門(mén)、潛在客戶(hù)溝通交流，積極部署科技創(chuàng)新企業(yè)的培育和挖掘。近期，投行部門(mén)一方面加強(qiáng)科創(chuàng)板和注冊(cè)制的系統(tǒng)性研究，一方面加緊落實(shí)和推進(jìn)前期儲(chǔ)備的創(chuàng)新項(xiàng)目。截至目前，公司已儲(chǔ)備一批優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)，并在規(guī)則研究、人才隊(duì)伍、風(fēng)險(xiǎn)控制等各方面做好了準(zhǔn)備，等待科創(chuàng)板的推出。

長(zhǎng)城國(guó)瑞證券表示，公司投行部目前在做積極準(zhǔn)備。一是通過(guò)對(duì)境外市場(chǎng)上市要求的研究，尋找我國(guó)可能借鑒的一些條款，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)科創(chuàng)板相關(guān)制度細(xì)則的跟蹤，主要解決“怎么上”的問(wèn)題。二是在投行內(nèi)部試點(diǎn)行業(yè)分組，提升自身對(duì)于產(chǎn)業(yè)、技術(shù)、市場(chǎng)等多方面的研究分析能力，同時(shí)加強(qiáng)與研究所的協(xié)作，對(duì)科技創(chuàng)新行業(yè)進(jìn)行深入研究；三是對(duì)現(xiàn)有客戶(hù)以及現(xiàn)有客戶(hù)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的潛在客戶(hù)進(jìn)行多維度摸底和梳理，結(jié)合國(guó)家整體戰(zhàn)略，優(yōu)選出擬上市的后備企業(yè)，做好客戶(hù)的儲(chǔ)備工作，為科創(chuàng)板的推出做準(zhǔn)備。

中部地區(qū)某中型券商投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人趙明（化名）介紹，目前，公司投行部門(mén)和直投部門(mén)以及其他創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)都有溝通，等待相關(guān)具體制度細(xì)則落地。趙明說(shuō)：“我們也要加強(qiáng)與地方金融辦、地方股交中心聯(lián)系，重點(diǎn)挖掘省內(nèi)市場(chǎng)存在的機(jī)會(huì)?！?/p>

華東某中小券商投行有關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，科創(chuàng)板的適時(shí)推出是境內(nèi)資本市場(chǎng)的增量改革，具有里程碑意義。目前，公司投資銀行、研究所等部門(mén)均已各就各位，正積極關(guān)注監(jiān)管部門(mén)和交易所最新動(dòng)態(tài)，等待政策落地的發(fā)令槍響。他說(shuō)：“對(duì)于投資銀行而言，相關(guān)規(guī)定細(xì)則尚未頒布，更應(yīng)冷靜和積極地思考如何甄選合適的科技創(chuàng)新企業(yè)”。

上述海通證券投行有關(guān)人士介紹，預(yù)計(jì)科創(chuàng)板開(kāi)板初期將“求質(zhì)不求量”，成熟一家申報(bào)一家。因此，首批科創(chuàng)板企業(yè)的總體要求或較高，應(yīng)當(dāng)是符合國(guó)家戰(zhàn)略、科技創(chuàng)新能力突出并掌握核心技術(shù)、具有行業(yè)引領(lǐng)地位，且達(dá)到一定規(guī)模的、發(fā)展相對(duì)成熟的科技創(chuàng)新企業(yè)。

有券商投行人士認(rèn)為，科創(chuàng)板的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)有所聚焦，選擇在未來(lái)中長(zhǎng)期具備長(zhǎng)期向上空間的行業(yè)和企業(yè)，應(yīng)當(dāng)向能夠引領(lǐng)科技創(chuàng)新的實(shí)體經(jīng)濟(jì)傾斜。如果按明年上半年推出時(shí)間表看，考慮到擬上市企業(yè)的輔導(dǎo)規(guī)范基本需要一年以上時(shí)間，科創(chuàng)板首批掛牌企業(yè)很可能是從券商現(xiàn)有儲(chǔ)備項(xiàng)目中篩選。

建言發(fā)行上市等制度建設(shè)

對(duì)于科創(chuàng)板如何通過(guò)差異化制度安排，增強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應(yīng)性，不同券商也有自己的思考。

長(zhǎng)城國(guó)瑞證券表示，在上市對(duì)象方面，應(yīng)突出科技創(chuàng)新特色，是科學(xué)技術(shù)的創(chuàng)新，而不僅僅是商業(yè)模式的創(chuàng)新，發(fā)行對(duì)象不應(yīng)僅關(guān)注凈利潤(rùn)指標(biāo)，而應(yīng)該多維度去判斷，包括收入、現(xiàn)金流、研發(fā)投入、技術(shù)發(fā)展前景等。企業(yè)未來(lái)前景很好，但可能短期收益很難體現(xiàn)，科創(chuàng)板需要為這類(lèi)企業(yè)的發(fā)展提供更多的支持。

趙明建議，可以參考境內(nèi)外成熟市場(chǎng)，設(shè)置多層次、多維度的多元化準(zhǔn)入條件，設(shè)置多套財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，允許虧損的企業(yè)上市。

在發(fā)行制度上，長(zhǎng)城國(guó)瑞證券表示，科創(chuàng)板應(yīng)圍繞注冊(cè)制完善相關(guān)的法律制度，尤其在定價(jià)機(jī)制、發(fā)行方式、中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、監(jiān)管者角色定位、信息披露、退市安排等方面，同時(shí)加強(qiáng)與現(xiàn)有法律法規(guī)的配套與銜接，要加大對(duì)造假企業(yè)的懲罰力度，增加違法成本。同時(shí)，建議放開(kāi)發(fā)行價(jià)格，為引導(dǎo)更合理的定價(jià)，建議借鑒國(guó)外成熟經(jīng)驗(yàn)，引入“綠鞋機(jī)制”或建立主承銷(xiāo)商配售制度，在新股定價(jià)上達(dá)到雙向博弈的作用。

“發(fā)行制度方面，可能會(huì)引入試點(diǎn)券商的利益綁定、閃電配售等，也要突破目前23倍市盈率這種規(guī)定，存在以網(wǎng)下自由詢(xún)價(jià)來(lái)確定最終發(fā)行價(jià)格的可能性?！壁w明指出。

在投資者門(mén)檻方面，長(zhǎng)城國(guó)瑞證券方面認(rèn)為，科創(chuàng)板上市公司與現(xiàn)行主板公司相比風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更高，對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷更難，為保護(hù)中小個(gè)人投資者，同時(shí)兼顧市場(chǎng)活躍度和流動(dòng)性，建議以投資年限和投資金額及風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試為依據(jù)，設(shè)定適當(dāng)?shù)拈T(mén)檻，中小投資者宜通過(guò)證券投資基金的方式參與投資。

多維度考驗(yàn)投行“含金量”

科創(chuàng)板企業(yè)上市過(guò)程中對(duì)券商投行業(yè)務(wù)能力也提出了挑戰(zhàn)和更高要求。某中型券商投行有關(guān)人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，難點(diǎn)和挑戰(zhàn)在于充分挖掘、培育符合國(guó)家戰(zhàn)略的科技創(chuàng)新型企業(yè)，對(duì)科創(chuàng)型企業(yè)進(jìn)行合理估值和定價(jià)，設(shè)計(jì)完善的交易機(jī)制，并嚴(yán)格防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

上述海通證券投行有關(guān)人士表示，考驗(yàn)投行“含金量”主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：首先，企業(yè)科技創(chuàng)新能力方面?？苿?chuàng)板企業(yè)上市將在盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面做出包容性安排，但對(duì)企業(yè)科技創(chuàng)新能力將執(zhí)行高標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)必須具有領(lǐng)先的核心技術(shù)和突出的創(chuàng)新能力，這也對(duì)券商理解、挖掘企業(yè)科技含量、創(chuàng)新性并向投資者充分展示企業(yè)特性的能力提出很高要求。

其次，企業(yè)估值與定價(jià)方面。科創(chuàng)型企業(yè)由于其獨(dú)特性，有的尚未實(shí)現(xiàn)盈利，不能使用傳統(tǒng)的市盈率等估值方法。另一方面，投資者可能無(wú)法識(shí)別企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值，易與企業(yè)產(chǎn)生意見(jiàn)分歧，導(dǎo)致企業(yè)估值與定價(jià)難度加大。這對(duì)券商的定價(jià)及承銷(xiāo)能力提出更高要求。

趙明認(rèn)為，在某種程度上，赴美上市次新股今年三季報(bào)的數(shù)據(jù)和估值體系，也能為科創(chuàng)板的潛在估值框架和投資者承受度提供參考。今年赴美上市企業(yè)第三季度財(cái)報(bào)的關(guān)鍵詞都是虧損，很多企業(yè)都還處于前期的積累期，或者在持續(xù)燒錢(qián)占有市場(chǎng)，或者進(jìn)行技術(shù)研發(fā)。與傳統(tǒng)估值體系不一樣，對(duì)于這些創(chuàng)新企業(yè)來(lái)說(shuō)，巨額虧損正是超額投入，是為了更高速的發(fā)展。因此，并不能單純地用A股二級(jí)市場(chǎng)的估值指標(biāo)來(lái)分析這些企業(yè)，而更應(yīng)該注重企業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景、成長(zhǎng)能力以及行業(yè)地位。

此外，注冊(cè)制對(duì)傳統(tǒng)投行的盈利模式也將會(huì)產(chǎn)生沖擊。投行收入結(jié)構(gòu)也會(huì)發(fā)生根本變化，通道收入向綜合服務(wù)收入轉(zhuǎn)變，未來(lái)投行業(yè)務(wù)將更強(qiáng)調(diào)綜合服務(wù)能力、產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力和風(fēng)險(xiǎn)管控能力。

展望未來(lái)，長(zhǎng)城國(guó)瑞證券表示，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制對(duì)投行的影響，從短期來(lái)看，頭部券商效應(yīng)比較明顯，頭部券商在早期試點(diǎn)階段更易于搶占市場(chǎng)；長(zhǎng)期來(lái)看，會(huì)涌現(xiàn)一些深耕細(xì)分行業(yè)和專(zhuān)注細(xì)分市場(chǎng)業(yè)務(wù)并善于價(jià)值發(fā)現(xiàn)的資本精品投行，這為我國(guó)具有創(chuàng)新獨(dú)特業(yè)務(wù)模式的中小券商提供了一個(gè)難得的彎道超車(chē)發(fā)展機(jī)會(huì)。