當(dāng)?shù)貢r間28日,美聯(lián)儲主席鮑威爾對于利率水平的新說法,引起機構(gòu)熱議。不少機構(gòu)認為,美國經(jīng)濟出現(xiàn)見頂信號,美聯(lián)儲加息可能放緩,全球貨幣政策差異性有望收斂,利好風(fēng)險偏好和新興市場資產(chǎn)。

觀點一——美聯(lián)儲加息已近尾聲

華創(chuàng)證券稱,這一輪美國加息已接近尾聲。

華創(chuàng)證券宏觀研究團隊報告指出,近期美聯(lián)儲官員的發(fā)言中顯示美國的貨幣政策正在微調(diào),鮑威爾隔夜發(fā)言更是由鷹轉(zhuǎn)鴿。美聯(lián)儲加息已經(jīng)進入下半程,美債利率曲線開始制約美聯(lián)儲貨幣政策決策。

報告稱,美聯(lián)儲高官對利率走向的看法出現(xiàn)微妙轉(zhuǎn)變:2018年美聯(lián)儲公開市場委員會的9位票委中,有3位立場松動,對加息表現(xiàn)出謹慎的態(tài)度。市場對美聯(lián)儲加息前景也出現(xiàn)分歧。美聯(lián)儲9月點陣圖預(yù)計2019年加息三次,但近期市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期不斷降溫,11月中旬路透69名經(jīng)濟學(xué)家調(diào)查結(jié)果顯示近50%認為2019年加息步伐會有所放緩。

華創(chuàng)宏觀團隊認為,目前美債長短利差(十年期-兩年期)在20基點左右,根據(jù)美國利率曲線“詛咒三步曲”,利率曲線倒掛(利差到0)→美聯(lián)儲加息停止(倒掛后4.3個月)→美股拐點(倒掛后7個月)→經(jīng)濟衰退(倒掛后13.2個月),第一步詛咒正在越來越近。預(yù)計美聯(lián)儲在2019年加息節(jié)奏將不及預(yù)期(低于三次),這一輪美國加息已經(jīng)接近尾聲。

中泰證券稱,美聯(lián)儲加息料放緩,新興市場壓力緩解。

中泰證券宏觀研究團隊發(fā)布點評報告稱,美國經(jīng)濟已現(xiàn)疲態(tài),美聯(lián)儲明年加息料放緩,新興市場壓力有望緩解。

報告稱,不管鮑威爾表態(tài)是否意味著未來加息會放緩或停止,但近期美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示,加息已經(jīng)產(chǎn)生影響。房地產(chǎn)市場走弱,原油價格下跌拖累采掘業(yè),貿(mào)易逆差再創(chuàng)歷史新高,均意味著美國經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)疲態(tài)。

同時,全球經(jīng)濟迎來新一輪減速。過去十年中國都是全球經(jīng)濟增量需求的主要來源,所以我國發(fā)電量、房地產(chǎn)等多項指標(biāo)都領(lǐng)先于歐美日等經(jīng)濟指標(biāo),美國經(jīng)濟很難逃離全球經(jīng)濟的大周期。近期海外原油、國內(nèi)鋼價的大幅下跌也從側(cè)面印證了全球需求的回落。

中泰宏觀團隊認為,往前看,隨著美國經(jīng)濟邊際走弱,歐洲方面英國脫歐協(xié)議若達成,歐美預(yù)期差可能再度調(diào)整,美元指數(shù)未來回落的概率較大。今年以來新興市場的匯率和金融市場的波動,很大程度上來自于與美國經(jīng)濟周期的錯位。但隨著美國經(jīng)濟放緩、美聯(lián)儲加息節(jié)奏變慢,包括中國在內(nèi)的新興市場的壓力有望邊際緩解。

觀點二——我國貨幣寬松空間拓寬

中信證券稱,美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿,我國降息可期。

中信證券固收研究團隊最新發(fā)布的報告稱,美聯(lián)儲加息進程可能提前結(jié)束,制約中國央行降息的最大約束已經(jīng)放松。

報告稱,歷次降息之前,諸如實體經(jīng)濟流動性、貨幣供給缺口和企業(yè)實際貸款利率等一些經(jīng)濟指標(biāo)會發(fā)生較明顯的變化,而目前類似的變化正在出現(xiàn)。

首先,3.3%的MLF利率水平約束了10年國債利率下行,10年國債利率又對信用債利率產(chǎn)生了一定的約束?？紤]到實體企業(yè)融資成本高仍是短期內(nèi)導(dǎo)致經(jīng)濟承壓的因素之一,同時為了加強MLF作為政策利率的引導(dǎo)作用增強央行對市場利率的調(diào)控能力,未來央行將會適度下調(diào)MLF利率。

其次,歷史上,當(dāng)M1-M2差值為負數(shù)時,一般處于降息區(qū)間,目前M1與M2之差再次轉(zhuǎn)負,未來降息或可期。另外,社融-M2增速差與貨幣政策取向也具有一定正相關(guān)關(guān)系,表現(xiàn)為降息和降準(zhǔn)期間,社融-M2增速差收窄。目前這一指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)下行,因此推斷未來貨幣政策或有繼續(xù)寬松可能。

最后,實際貸款利率過高是降息的考量因素之一。工業(yè)企業(yè)實際貸款利率攀升顯示出融資成本走高,對企業(yè)投資意愿產(chǎn)生抑制作用。目前來看上游采掘工業(yè)PPI漲幅走闊,中游行業(yè)普遍漲幅收窄,基建的發(fā)力對相關(guān)工業(yè)品價格有推升作用但空間有限,總體來看,PPI年內(nèi)上行空間有限,企業(yè)實際利率下行受阻,目前實際利率已經(jīng)呈現(xiàn)走高趨勢,因此判斷降息可期。

國盛證券稱,美加息趨緩將釋放我國貨幣政策空間。

國盛證券宏觀研究團隊點評報告稱,明年美聯(lián)儲加息放緩,歐、日央行緊縮也趨于謹慎,無疑將為我國貨幣政策提供更大的騰挪空間。

報告指出,日前美聯(lián)儲主席鮑威爾認為明年美國經(jīng)濟將面臨海外需求放緩、美國國內(nèi)財政刺激效應(yīng)消退、美聯(lián)儲加息的滯后經(jīng)濟效應(yīng)等三大挑戰(zhàn)。隨著全球流動性正式緊縮以及貿(mào)易摩擦對全球經(jīng)濟的拖累效應(yīng)逐步顯現(xiàn),全球經(jīng)濟未來都將迎來考驗,美國自然也難以幸免。受制于可能趨弱的經(jīng)濟表現(xiàn),美聯(lián)儲2019年加息3次的既定計劃很可能要打折扣。

報告認為,對于中國而言,考慮到內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生變化,7月底以來我國貨幣目標(biāo)已經(jīng)逐步調(diào)整優(yōu)化為穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)增長和守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。明年美聯(lián)儲加息放緩,歐、日央行緊縮也趨于謹慎,無疑將為我國貨幣政策提供更大的騰挪空間。

觀點三——利好市場風(fēng)險偏好

中金公司稱,鮑威爾發(fā)言利好市場風(fēng)險偏好。

中金公司海外策略研究團隊認為,鮑威爾此次表態(tài)明顯偏鴿派,整體對風(fēng)險偏好是有利的。

他們認為,盡管10月份以來的市場下跌不僅是因為擔(dān)心加息過快,同時還疊加了對未來增長放緩的擔(dān)憂以及國際貿(mào)易關(guān)系的擔(dān)心,但美聯(lián)儲的鴿派信號至少可以部分緩解投資者的擔(dān)憂情緒,因此整體對風(fēng)險偏好是有利的。

該團隊指出,此次鮑威爾的發(fā)言在關(guān)于未來加息路徑和方向上最重要的信息有兩點:一是當(dāng)前利率水平“僅略低于”(just below)中性利率,這與兩個月前在10月表示利率水平距離中性利率還有相當(dāng)長的距離(along way from neutral)截然相反;二是對于未來的加息路徑上,鮑威爾表示“沒有預(yù)設(shè)的加息路徑”(no preset policy path)。

“不難看出,鮑威爾此次的表態(tài)是明顯偏鴿派的,這與近期包括美聯(lián)儲副主席在內(nèi)的主要官員發(fā)言的基調(diào)基本一致,也表明美聯(lián)儲在12月議息會議之前(12月18～19日)已經(jīng)開始管理市場預(yù)期,傳遞鴿派信號,不排除是為12月份修改目前依然隱含3次加息的‘散點圖’打下伏筆,而‘沒有預(yù)設(shè)的加息路徑’的表態(tài)更是給市場對未來‘走一步看一步’的加息節(jié)奏留下了想象空間?！敝薪鸷Ｍ獠呗匝芯繄F隊稱。