中國引進外資力度進一步加大。11月22日，財政部、稅務總局聯(lián)合公布通知，明確境外機構投資境內(nèi)債券利息收入免稅細則。

值得注意的是，今年10月份，境外機構在19個月增持中國國債之后，首次出現(xiàn)減持局面。如今，財政部、稅務總局兩部委出臺這一細則的，將有助于吸引境外機構繼續(xù)增持中國債券。而此前，今年8月30日國務院常務會議已經(jīng)提出免息政策，但細則并沒有出臺。 事實上，在免稅政策出臺之前，中國對境外機構配置境內(nèi)債券的稅收安排并不明確，尤其是增值稅。但是，在實際操作當中，稅務部門并未正式征收。正是如此，才對外資機構做投資決策和合規(guī)風控產(chǎn)生困擾。一些外資機構因為擔心不符合風控內(nèi)控規(guī)定，幾乎都去買國債，因為國債是明確免稅的，不會有違規(guī)風險。 隨著免稅細則的出臺，其他商業(yè)銀行債券、信用債等債券免稅制度的明確，外資投資在政金債、信用債方面的配置力量將有所加強。比如，國開債的絕對收益率雖高出國債，但若算上稅收，收益和國債差異不大。免稅之后，在信用風險水平相似的情況下，政策性銀行債的優(yōu)勢將更加凸顯，再加上本身發(fā)行更活躍，有望吸引更多配置。 更重要的是，境外機構在我國國債市場中的占比已經(jīng)達到了8%，比例已經(jīng)相當之高。即便在國際化過程很高的日本債券市場比例也只有12%。在中美貨幣政策分道揚鑣之下，中美利差進一步收窄至30個基點附近，未來仍有進一步收窄的可能，人民幣貶值預期增強的情況下，外資投資中國國債市場的熱情將出現(xiàn)進一步下降。 此時，出臺境外機構投資信用債免稅的利好，有利于增加中國信用債的吸引力，鼓勵海外資金從利率債往中國債市的其他標的進行投資，而且外資資金的匯入，對穩(wěn)定匯率和外匯儲備都有正面作用。

投資境內(nèi)債券，境外機構一律免稅 債券利息收入免稅政策是我國從計劃經(jīng)濟時期沿襲下來的政策，在很長的一段時期內(nèi)對于提升各類投資者認購國債積極性、促進國債發(fā)行發(fā)揮了重要作用。不過，對于境外機構來說，免稅政策出臺之前，中國對境外機構配置境內(nèi)債券的稅收安排并不明確，尤其是增值稅。 8月30日國務院常務會議指出： 為推動更高水平對外開放，鼓勵和吸引境外資本參與國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展，對境外機構投資境內(nèi)債券市場取得的債券利息收入暫免征收企業(yè)所得稅和增值稅，政策期限暫定3年，完善提高部分產(chǎn)品出口退稅率。

11月22日財政部、稅務總局聯(lián)合公布，明確境外機構投資境內(nèi)債券利息收入免稅細則。 按照此前規(guī)定，境外機構投資中國國債和地方政府債，均免征增值稅和所得稅；投資其他債券，獲得轉讓價差不征稅，獲得利息需征收10%企業(yè)所得稅和6%增值稅。但在具體劃分上仍有不明確之處。 全部免稅則意味著利率債以外的債券收益率優(yōu)勢更加明顯。比如，國開債的絕對收益率雖高出國債，但若算上稅收，收益和國債差異不大。免稅之后，在信用風險水平相似的情況下，政策性銀行債的優(yōu)勢將更加凸顯，再加上本身發(fā)行更活躍，有望吸引更多配置。 投資中國債券市場的境外機構有哪些？ 目前，投資中國債券市場的境外機構主要有三種類型： 第一種是境外特定投資機構，如境外央行或貨幣當局、主權財富基金、國際金融基金組織等。 第二種是境外一般金融機構及其投資產(chǎn)品，包括商業(yè)銀行、保險公司等各類金融機構，以及養(yǎng)老基金、捐贈基金等中國人民銀行認可的其他中長期機構投資者。 第三種是以合格境外投資者（QFII）、人民幣合格境外投資者（RQFII）等形式進入我國債券市場的境外機構投資者。 境外機構投資的債券市場主要分為兩類： 一類為證券交易所，另一類為銀行間債券市場。前兩種境外機構投資者獲中國人民銀行許可后，可投資于銀行間債券市場，投資額度不受限制。第三種境外機構者進入境內(nèi)證券交易所，首先需通過證監(jiān)會的資格審核；其次，需獲得外管局審批的投資額度，在進入銀行間市場時，除需以上兩步外，還需獲得人民銀行的許可。實務中，銀行間債券市場是境外機構投資的主流市場。 除此之外，債券通也已經(jīng)成為境外機構進入我國債券市場的另一個重要途徑。債券通采用互聯(lián)互通“一點接入”模式，可直接依靠內(nèi)地與香港的基礎設施互聯(lián)和多級托管來“一點接入”內(nèi)地銀行間債券市場，不須委托具備國際結算業(yè)務能力的銀行間債券市場結算代理人，并且交易流程更加簡化。今年8月，債券通全面實施券款對付(DVP)結算模式，進一步便利境外投資者的交易需求，提升了交易效率。 10月份，外資在連續(xù)19個月增持之后首次減持 根據(jù)中債登與上清所最新公布的2018年10月份債券托管數(shù)據(jù)，境外機構10月份單月共減持人民幣債券96億元。分券種來看，境外機構10月份單月共增持利率債44億元，其中增持國債203億元，減持政金債159億元；減持同業(yè)存單82億元。 顯然，10月份，境外機構對人民幣債券的增持力度出現(xiàn)了明顯減弱，后續(xù)境外機構買債的增量，會不會出現(xiàn)持續(xù)下滑的局面，引起市場高度關注。這也是11月22日兩部委出臺這個細則的重要背景。 從占比上看，10月末境外機構在我國國債市場中的占比小幅上升至8.13%，上升勢頭進一步放緩，在我國債券市場整體之中的境外占比則小幅下降至2.23%。境外機構截至今年10月末持有的人民幣債券規(guī)模為1.68萬億元。

增加信用債吸引外資力度 顯然，從上文中可以看出，境外機構在我國國債市場中的占比已經(jīng)達到了8%，比例已經(jīng)相當之高。即便在國際化過程很高的日本債券市場比例也只有12%。 與此同時，中美貨幣政策的分道揚鑣，中美利差進一步收窄至30個基點附近，未來仍有進一步收窄的可能，外資投資國債市場的熱情將出現(xiàn)進一步下降，而此時，對于政金債、信用債免稅的利好出臺，有利于進一步吸引外資投資到這些領域。

上圖是今年8月份的一份境外機構持倉數(shù)據(jù)圖。從分券種的增持情況來看，2018年中國國債市場，境外機構不斷持有國債，占18年國債總增量的近60%（中債登口徑），成為2018年國債市場的第一大增持機構。但是，在信用債和政金債方面，境外機構增持力度明顯不足，規(guī)模僅有百億左右，潛力仍然巨大。