“A股市場正經(jīng)歷核心驅(qū)動力由風(fēng)險偏好向盈利切換的關(guān)鍵時期，市場迎來了以中小盤為核心的交易行情。不過對投資者而言，在本輪反彈行情之中應(yīng)逐步減倉、步步為營。配置上尋找‘風(fēng)險偏好升+盈利下修風(fēng)險降’的組合，首推制造業(yè)中的TMT。”11月18日晚，國泰君安證券策略研究李少君團(tuán)隊發(fā)表研報稱。

自10月19日下探2449點以來，上證綜指累計上漲幅度已超過9%，部分個股甚至上漲逾30%。對此，李少君團(tuán)隊點評稱，當(dāng)前外部擾動暫緩，內(nèi)部穩(wěn)增長目標(biāo)明確，風(fēng)險偏好階段性修復(fù)；然而，實體需求趨弱等帶來的企業(yè)盈利下修剛剛開始；市場正經(jīng)歷核心驅(qū)動力由風(fēng)險偏好向盈利切換的關(guān)鍵時期。在前期矛盾緩解、盈利下修還未到來之期，市場迎來了驅(qū)動力切換下的交易性行情。

李少君團(tuán)隊同時指出，盡管中小盤機(jī)遇來臨，但“妖股”炒作時間有限。11月16日，滬深交易所先后正式發(fā)布強(qiáng)制退市新規(guī)，且深交所啟動對長生生物重大違法強(qiáng)制退市機(jī)制，這將抑制短期內(nèi)的“妖股”炒作情緒。

“針對中小盤股票，市場的核心擔(dān)憂在于交易性的股權(quán)質(zhì)押問題；而伴隨券商、保險、銀行等系列資金進(jìn)場維穩(wěn)，情緒修復(fù)下中小盤迎來博弈性機(jī)會?！崩钌倬龍F(tuán)隊表示。

不過從交易策略上看，李少君團(tuán)隊指出，A股市場在驅(qū)動力切換下存在交易性反彈行情；但在反彈之中應(yīng)逐步減倉、步步為營，核心邏輯有三點：

第一，風(fēng)險事件是緩解而非消除。不論是新興市場風(fēng)險還是去杠桿矛盾，市場的共識在于短期和中期的區(qū)分，短期的風(fēng)險事件都出現(xiàn)緩解跡象，但是中期來看風(fēng)險事件仍然存在。

第二，盈利下修預(yù)期開始而非結(jié)束。市場正在經(jīng)歷由經(jīng)濟(jì)增長下修向企業(yè)盈利下修的過程，前者正在金融數(shù)據(jù)、工業(yè)數(shù)據(jù)中體現(xiàn)，后者或?qū)⒃?019年年初的業(yè)績預(yù)告中顯現(xiàn)。

第三，博弈性機(jī)會本質(zhì)是波動放大的震蕩行情。市場仍然是缺乏正向的、持續(xù)的驅(qū)動力，僅僅是在驅(qū)動力切換的空窗期中尋找博弈機(jī)會，趨勢性機(jī)會暫無，交易本質(zhì)上只會放大波動。

李少君團(tuán)隊表示，當(dāng)前階段股市所處的環(huán)境為：經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險緩和較為明確，政策對沖力度加碼預(yù)期升溫，經(jīng)濟(jì)動能顯著改善仍待觀察，交易阻力松絡(luò)。因此，行業(yè)配置實質(zhì)上重點依循三條主要邏輯：風(fēng)險偏好修復(fù)；盈利下修風(fēng)險低；系統(tǒng)性風(fēng)險緩和。

“按照此邏輯，制造業(yè)中的TMT風(fēng)險偏好提振最為明顯、盈利下修預(yù)期已較充分體現(xiàn)，穩(wěn)增長壓力下的投融資需求增強(qiáng)、盈利穩(wěn)定的金融板塊也具有較高的確定性收益。建議配置順序為成長（制造業(yè)中的TMT）>金融>周期>消費?！崩钌倬龍F(tuán)隊稱。