“政策底”的明朗，讓眾多基金經(jīng)理仿佛吃了顆“定心丸”。

“我們的倉位其實已經(jīng)處于偏低的水平了?！鄙虾Ｄ郴鸸緳?quán)益投資總監(jiān)向記者表示，“但是我覺得，是到了加倉為明年‘播種’的時候了。”

更為激進的，是前海開源基金公司——其總經(jīng)理王宏遠喊出了“全面加倉”的口號，即便在此后A股市場的劇烈震蕩中，他仍堅定不移地表示：依然延續(xù)A股看好邏輯，A股在未來三年相對漲跌幅將至少走贏國際主要資本市場50%以上，我們要做的是堅定信心地加倉、加倉、再加倉！

當(dāng)然，仍有半信半疑的基金經(jīng)理，謹慎地表態(tài)“看長做短”的思路，將“政策底”視為一波短期博反彈的機會。但記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，整體而言，基金經(jīng)理們對于明年獲取絕對收益的信心在不斷增強。多位基金經(jīng)理直言，雖然政策暖風(fēng)并不意味著牛市的來臨，但新的“結(jié)構(gòu)性”牛市正在孕育，如果能夠通過調(diào)倉踩準(zhǔn)市場節(jié)奏，收益率也會非?？捎^。

政策孕育新希望

政策暖風(fēng)一陣接著一陣，不斷解凍A股市場此前冰封的信心。而嗅覺更為敏銳的基金經(jīng)理，已經(jīng)開始為下一個春天籌謀。

在接受采訪時，許多基金經(jīng)理公認，這一次“政策底”的力度前所未有的“強”，態(tài)度坦誠而且直擊問題要害，反映出中央解決問題和化解風(fēng)險的堅定決心。而對于受政策影響較深的A股市場而言，這股信號的意義之重大和深遠，將會在不久之后得到體現(xiàn)。

如針對此前中央政府主要領(lǐng)導(dǎo)的集體發(fā)聲，中歐基金就表示，政府以坦誠的態(tài)度正面回應(yīng)投資者最為關(guān)心的問題，正是抑制市場非理性恐慌、給市場注入信心的一劑良藥。中歐基金認為，政府的積極表態(tài)有助于引導(dǎo)投資者對中國經(jīng)濟形成良性、穩(wěn)定的預(yù)期，短期而言，市場可能還需要一定時間來打磨底部，但在“低估值+強改革”的預(yù)期背景下，A股或?qū)⒂瓉硇碌陌l(fā)展階段。

而決策層對股權(quán)質(zhì)押問題和民營企業(yè)解困的重要指示，更是讓很多基金經(jīng)理感受到“超預(yù)期”的利好，這也在極大程度上鼓舞了他們對后市的信心。信誠基金就表示，中央把民營企業(yè)經(jīng)營困難和股票市場下跌作為另外兩個需要加以解決的主要矛盾，可見決策層對當(dāng)前市場關(guān)切有深刻認識。信誠基金認為，“國進民退”、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險成為市場關(guān)注熱點，中央著力解決這兩個問題，正是穩(wěn)預(yù)期和穩(wěn)信心的對癥下藥，可以看到近期一系列政策及表態(tài)均是圍繞這兩個問題展開。

此外，中央對經(jīng)濟“穩(wěn)增長”的強調(diào)，也在一定程度上緩解了基金經(jīng)理們對經(jīng)濟持續(xù)下行的擔(dān)憂。上海某基金經(jīng)理向記者表示，從目前形勢來看，近階段中國經(jīng)濟仍然會持續(xù)下行，但是政府“穩(wěn)增長”的各種措施，會減緩下行的速度和力度，讓經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型過程更為平緩，這會給A股市場一個相對穩(wěn)定的預(yù)期。不過，他也指出，此次“穩(wěn)增長”不會出現(xiàn)過往粗放的“大水漫灌”式做法，政策意圖也并不是強刺激經(jīng)濟，因此，市場也不應(yīng)給予不切實際的預(yù)期。

需要指出的是，盡管意識到此次“政策底”的意義非凡，但出于對“市場底”是否探明仍有疑慮，包括基金經(jīng)理在內(nèi)的機構(gòu)，對于A股市場的短期思路仍是以博反彈為主。這也是近期A股市場仍有劇烈波動的重要原因之一。

不過，種種跡象顯示，A股市場的“新希望”，正在政策暖風(fēng)頻吹和市場反復(fù)震蕩中孕育。越來越多的基金經(jīng)理，在言及短期博反彈的思路時，也會添上一句“現(xiàn)在已經(jīng)到了中期布局的窗口”。中歐時代先鋒周應(yīng)波就向記者表示，雖然短期市場仍存在波動風(fēng)險，但目前A股估值處于底部區(qū)域，疊加近期監(jiān)管層頻頻出手紓困，上市公司回購、并購重組、險資參與優(yōu)質(zhì)上市公司等措施先后落地，目前或是很好的投資布局窗口。

調(diào)倉的新博弈

政策指引了新方向，基金經(jīng)理們的A股新布局，便在各種調(diào)倉中悄然展開。

“買跌不買漲”是部分基金經(jīng)理的調(diào)倉思路。一位混合型基金經(jīng)理向記者表示，追隨歷史經(jīng)驗，“政策底”之后雖然還有“市場底”，但在探明“市場底”的過程中，A股泥沙俱下的格局將被打破，部分已經(jīng)呈現(xiàn)出非常明顯的估值優(yōu)勢的個股，以及此前過度下跌的優(yōu)質(zhì)成長股，會提前出現(xiàn)估值修復(fù)?！耙虼?，‘政策底’的出現(xiàn)，等于發(fā)出了買入這類個股的信號?！痹摶鸾?jīng)理說。

海富通基金則將這種機會稱之為掘金“錯殺股”。海富通基金認為，隨著A股市場的不斷調(diào)整，風(fēng)險進一步釋放，一些具有良好風(fēng)險收益比的投資標(biāo)的正在顯現(xiàn)。同時，在市場下跌過程中存在一些被錯殺的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，挖掘這些真正有價值的企業(yè)并作為中長期持有的投資品種，待市場情緒穩(wěn)定后可能存在板塊的提振。

需要指出的是，盡管今年A股市場出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整，但“結(jié)構(gòu)性”特征依然明顯：在眾多成長股頻頻暴跌的同時，部分白馬股的股價卻十分堅挺。這意味著，部分基金經(jīng)理意圖買入的低估值和“錯殺股”，或更多聚集于成長股中，而調(diào)倉的資金卻有可能來自于曾經(jīng)重倉的白馬股。

事實上，這種情況已經(jīng)在不久前白酒股和部分白馬消費股的暴跌中出現(xiàn)。以貴州茅臺為代表的白酒股，由于業(yè)績預(yù)期穩(wěn)定而成為眾多基金抱團取暖的對象，但隨著市場情緒化殺跌，以及相對的估值差不斷拉大，白酒股連續(xù)出現(xiàn)了短期暴跌的現(xiàn)象，背后就有不少基金拋售的身影。

一位有較大幅度減倉白酒股的基金經(jīng)理告訴記者，在市場從“政策底”走向“市場底”的過程中，此前表現(xiàn)最為堅挺的個股，有較大的概率成為市場下跌的“最后一棒”。因為市場在逐漸接近底部的過程中，新的投資邏輯和市場風(fēng)格會重新構(gòu)建，基于過去的投資邏輯而有強勁表現(xiàn)的個股和板塊，會因為新邏輯和新風(fēng)格的出現(xiàn)而逐漸被資金拋棄。

“需要指出的是，由于這類被抱團的個股中存在太多機構(gòu)重倉，一旦出現(xiàn)拐點，各種博弈會取代抱團成為新的主要矛盾。在這個時候，由于個股流動性不太高，加上相對估值不便宜，機構(gòu)之間的博弈就有可能演變成反復(fù)下跌。一旦新的市場風(fēng)格確立，這種螺旋式下跌就會加劇。”該基金經(jīng)理說。

不過，許多基金經(jīng)理在受訪時也坦承，就目前而言，A股市場的新邏輯和新風(fēng)格并未明朗，因此，基金的調(diào)倉方向并未形成明顯的一致性，對未來市場風(fēng)格的博弈仍在繼續(xù)。事實上，在白馬股下跌過程中，熊市思維濃厚的基金經(jīng)理仍有加大配置的意愿。但從采訪的情況來看，青睞于暴跌后低估值成長股的基金經(jīng)理，要顯著多于愿意調(diào)整后增持白馬股的基金經(jīng)理。

而從歷史情況來看，在走向“市場底”的征程中，這種調(diào)倉的博弈，將會成為下一階段基金業(yè)績一次新的分水嶺。

尋找明年的風(fēng)口

在2018年年尾，基金經(jīng)理的調(diào)倉在激烈的博弈中悄然進行。而梳理近期基金經(jīng)理們的觀點，我們?nèi)阅茉诓┺闹姓业揭恢滦缘闹虢z馬跡，這些蛛絲馬跡或會成為明顯的新風(fēng)口。

記者注意到，在眾多板塊中，科技類行業(yè)正成為基金經(jīng)理們密集談?wù)摰膶ο?，而其中，半?dǎo)體、云計算、5G等更是成為必談的話題之一。在許多基金經(jīng)理眼里，這些行業(yè)是國家政策鼓勵的對象，未來發(fā)展空間廣闊，而在A股市場，它們恰恰是此前調(diào)整較為充分的行業(yè)和板塊，二者結(jié)合，就給當(dāng)前投資布局提供了較好的機會。

財通集成電路擬任基金經(jīng)理金梓才指出，在市場反復(fù)磨底過程中，集成電路產(chǎn)業(yè)及上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈卻受到了資本青睞，例如5G、云計算等板塊均逆市反彈，顯著跑贏滬深300等主流指數(shù)。從長期來看，資本市場在科技產(chǎn)業(yè)的“方向性”估值溢價或?qū)⒊掷m(xù)。

金梓才對中國5G的發(fā)展前景表示樂觀。他表示，5G產(chǎn)業(yè)鏈包括終端、基站系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)、應(yīng)用場景等部分，網(wǎng)絡(luò)建設(shè)階段重點涉及基站天線、射頻模塊、通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、光模塊、網(wǎng)絡(luò)運維等環(huán)節(jié)，建議重點關(guān)注主設(shè)備、光模塊、基站天線與射頻等環(huán)節(jié)。而進入5G時代，中國的5G預(yù)商用、商用有望從過去的追趕者成為領(lǐng)跑者。

農(nóng)銀匯理投資總監(jiān)付娟也向記者展示了下一階段看好的五大行業(yè)：電子半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥、云計算、5G和軍工——這其中就有三個屬于科技領(lǐng)域。而針對電子半導(dǎo)體行業(yè)，付娟特別指出，集成電路進出口剪刀差擴大，逆差份額將集中在上游的設(shè)計環(huán)節(jié)，同時，今年集成電路行業(yè)出臺稅收優(yōu)惠政策，財政部門集中扶持具有優(yōu)良潛質(zhì)的龍頭公司，帶來國產(chǎn)化和自主化進程明顯加快，都將有利于推動股價上升。

泰達宏利成長基金經(jīng)理周琦凱則認為，5G相關(guān)股票正處于布局的好時機。他表示，整體板塊估值經(jīng)過今年“中興事件”系統(tǒng)性沖擊之后，已經(jīng)處于歷史底部位置；大部分通信行業(yè)企業(yè)受中興事件影響，今年二季度都是業(yè)績的最低點，目前正處于逐步恢復(fù)中。而隨著5G建設(shè)在明年的實質(zhì)性展開，行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)將在明年二季度以后迎來業(yè)績的快速增長。

不過，需要指出的是，考慮到A股市場仍存在劇烈波動的可能，基金經(jīng)理們在布局預(yù)期中的新風(fēng)口時，也十分強調(diào)風(fēng)險控制，以及對業(yè)績確定性的要求。某基金公司投資副總監(jiān)強調(diào)，過去幾年，基金業(yè)績隨市場波動，起伏很大，其中有相當(dāng)一部分原因是因為風(fēng)險控制的漠視，“踩雷”頻頻。因此，在明年的市場操作中，回避“黑天鵝”事件、不盲目跟風(fēng)市場熱點仍是基金經(jīng)理需要重視的課題。