黃金是一種久經(jīng)考驗的資產(chǎn)，能夠降低投資組合風險，提高收益。因此，中國投資者可以受益于將黃金作為投資組合的一部分，世界黃金協(xié)會中國區(qū)投資總監(jiān)楊振海解釋了相關原因。

今年中國投資者面臨嚴峻挑戰(zhàn)，股票和企業(yè)債均陷入困境。自2018年1月1日以來，滬深300指數(shù)的表現(xiàn)比MSCI全球指數(shù)低20%左右，而AA+信用債與中國國家開發(fā)銀行(CDB)債券之間的信用利差飆升至超過200個基點，突顯了對國內(nèi)公司前景的擔憂（圖表1）。CFETS人民幣匯率指數(shù)也大幅下跌（該指數(shù)旨在反映人民幣兌一籃子貨幣的表現(xiàn)），從2018年第二季度近98點的峰值下降到現(xiàn)在的93以下。

有眾多原因?qū)е铝松鲜鋈鮿荼憩F(xiàn)的發(fā)生。就國內(nèi)方面而言，去杠桿和防控影子銀行政策的加碼起到了至關重要的作用。但中國也受到了國際問題的沖擊：美聯(lián)儲縮表以及中美貿(mào)易爭端就是兩個很明顯的例子。

這種形勢讓中國投資者陷入困境。股票和債券期貨市場尚不成熟，無法提供有效的對沖工具。在國內(nèi)，投資者也很難保護自己免受貨幣疲軟帶來的影響。

在這種環(huán)境下，出于四個主要的原因，黃金投資的優(yōu)勢變得尤為突出。

首先，黃金與其他資產(chǎn)類別的低相關性甚至負相關性是全球許多機構(gòu)投資者在其投資組合中適度配置黃金的原因之一（表格1）。如今，黃金與傳統(tǒng)資產(chǎn)的低相關性尤為重要，因為市場的相互關聯(lián)程度日益加深，波動性一直令人擔憂。增加黃金之類的資產(chǎn)普遍被視為一種理智的風險緩解方式。

其次，黃金可以作為替代貨幣。長期的貨幣寬松政策導致貨幣供應量急劇增加，法定貨幣價值下降。例如，在過去十年里，美元、歐元和人民幣相比黃金已經(jīng)大幅貶值（圖表2）。自2007年6月以來，美元和歐元相比黃金貶值了一半左右，人民幣則貶值了大約三分之一。

第三，黃金沒有信用風險。黃金不以任何政府義務為支撐，因而也不屬于任何形式的負債。在投資組合中配置有實物支撐的黃金產(chǎn)品，有助于保護投資者免于信用風險，在危機時期令人格外放心。

最后，黃金市場是一個具有深度流動性的市場。投資者可以通過上海黃金交易所、上海期貨交易所和證券交易所（四只黃金ETF）的黃金合約購入黃金（圖表3）。2017年1月至2018年6月，上述三家交易所平均每天黃金合約單邊交易總額為541億元人民幣，讓投資者易于投資黃金。

黃金帶來的財富保值好處將意味著機構(gòu)投資者可以有效配置一部分資金到黃金上。但合適的金額是多少？

以下案例研究采用了NewFrontierAdvisors開發(fā)的優(yōu)化模擬程序，并結(jié)合2007年1月至2017年12月期間的下列數(shù)據(jù)，以代表中國投資者的主要資產(chǎn)類別?（表格2）。

案例分析模擬了投資組合不同目標收益率情況下的最優(yōu)黃金配置比例變化。結(jié)果表明，隨著投資目標組合收益率從4.0%提高到5.5%，黃金的最優(yōu)配置比例從3%提高到6%（圖表4）。

案例分析進一步表明，在中國機構(gòu)投資者的投資組合中，如果黃金占6%，投資組合的波動性就會降低，夏普比率將從從0.46提高到0.54，并且依然可以保持5%的收益率（圖表5）。

分析結(jié)果發(fā)人深省。但這個結(jié)果也呼應了我們先前的研究。通過世界黃金協(xié)會對全球投資組合的分析表明，無論是投資于美國、歐洲還是英國的資產(chǎn)，適度的黃金配置有利于大多數(shù)均衡型投資組合。

上述分析對中國資產(chǎn)投資者也同樣適用。黃金與其他主流資產(chǎn)的相關性很低，風險調(diào)整后的收益率也大幅度提升。因此，黃金有望成為中國投資者的一種有益資產(chǎn)。