市場低迷，業(yè)務(wù)基本面持續(xù)縮緊，剛剛出爐的券商三季度業(yè)績差強(qiáng)人意。中國證券報記者梳理券商股三季報業(yè)績發(fā)現(xiàn)，券商業(yè)績萎縮明顯，各項業(yè)務(wù)紛紛下滑。與此同時，券商之間的分化差距愈發(fā)明顯，強(qiáng)者恒強(qiáng)的邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化。

券商多業(yè)務(wù)萎縮

券商三季報業(yè)績愁云慘淡。中國證券報記者通過數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，32家上市券商前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤470.80億元，同比下滑33.06%，尤其是今年第三季度，券商業(yè)績下滑持續(xù)加速，同比下滑49.9%。分業(yè)務(wù)來看，資管業(yè)務(wù)成為券商業(yè)績中少有的穩(wěn)定點(diǎn)，同比增長接近6%。自營業(yè)務(wù)收入占比與上半年基本持平，被動“回歸”第一大收入來源。

資本中介業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)下降較為明顯。利息凈收入同比下滑31.24%，降幅與上半年基本持平。國泰君安前三季利息凈收入最高，達(dá)到38.62億元，海通證券緊隨其后為34.69億元。總計有13家券商利息凈收入為負(fù)數(shù)，總計虧損總額43.24億元。相較去年同期9家券商虧損的25.52億元增長17.72億元。

海通證券認(rèn)為，資本中介業(yè)務(wù)規(guī)模的下滑是利息收入下滑的主要原因。截至2018年三季度末，兩融余額8227億元，較2017年末下降20%。同時三季度末股票質(zhì)押未解押市值余額達(dá)4.53萬億元，較2017年末增加11%。受減持新規(guī)、股票質(zhì)押新規(guī)、資金成本上升及券商主動控制風(fēng)險等因素影響，股票質(zhì)押規(guī)模增速顯著放緩，考慮到其中有一部分市值增長來自于保證金的補(bǔ)充，預(yù)計券商實(shí)際融出規(guī)模有所壓縮。

投行業(yè)務(wù)收入同比大幅下滑29.61%，降幅較上半年擴(kuò)大。投行手續(xù)費(fèi)凈收入出現(xiàn)同比下滑的券商達(dá)29家，占比91%。下滑幅度超過20%的有23家，其中下滑幅度超過50%的有6家。有5家券商前三季度證券承銷業(yè)務(wù)凈收入不足1億元。

海通證券表示，IPO審核趨嚴(yán)，發(fā)行節(jié)奏放緩，被否率仍維持高位。投行系列新政下，再融資規(guī)模收縮等原因?qū)е氯掏缎袠I(yè)務(wù)全面收縮，但是前三季度債券承銷規(guī)模同比增加18%。

頭部效應(yīng)強(qiáng)化

分析人士指出，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上看，2018年前三季度上市券商實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1718億元，同比減少13%。大型券商表現(xiàn)相對出色一些，華泰證券、中信證券、申萬宏源等業(yè)績下滑幅度相對較小。而中小型券商業(yè)績下滑明顯加速，太平洋證券前三季度累計虧損1.77億元。

行業(yè)市場集中度逐步提升。中銀國際證券指出，在行業(yè)不景氣的大環(huán)境下，正是市場集中度快速提升的時期，11家A股上市大券商（分別是中信證券、國泰君安、華泰證券、海通證券、廣發(fā)證券、申萬宏源、招商證券、中信建投、中國銀河、光大證券、國信證券）的歸母凈利潤的市占率已經(jīng)由2015年的72%提升至2018年前三季度的82%。

從一些單項業(yè)務(wù)來看，券商行業(yè)的馬太效應(yīng)更明顯。前三季度，上市券商證券承銷業(yè)務(wù)凈收入累計達(dá)到193.54億元。其中只有6家超過10億元，第一名中信證券的24.29億元占到整個市場比例超過12%。手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入方面，中信證券也以129.05億元的總額遙遙領(lǐng)先，為第二名廣發(fā)證券的兩倍還多。

“行業(yè)的集中是必然的，我們近期剛剛布局了一些頭部券商，隨著行業(yè)的演變，這些券商將進(jìn)化成為綜合性金融集團(tuán)，估值方式不能以簡單的券商看待?！鄙虾Ｒ患宜侥纪顿Y總監(jiān)對記者表示。

“隨著監(jiān)管層集中出臺一系列利好政策，券商股估值觸底回升，但是目前板塊估值仍然處于歷史較低水平，行業(yè)平均PB僅有1.26倍，”中銀國際分析師王維逸指出：“在政策的支撐下，券商估值具有較高的安全邊際，同時強(qiáng)Beta屬性又使得券商股在反彈時具備較強(qiáng)的動力，進(jìn)可攻退可守，推薦業(yè)績大幅領(lǐng)先同時享有政策紅利的龍頭券商股?！?/p>