原標題：美股上躥下跳很鬧心，國際大佬支招：去新興市場！

中東局勢緊張、英國“脫歐”談判遇阻、意大利政府債務風險……一項又一項的障礙擋在美股多頭面前，成為沉重壓力。

在24日的交易中，美股再度大跌。截至收盤時，三大股指跌幅在2.4%至4.43%不等，其中道指下跌逾600點。至此，標普500指數(shù)及道指已經(jīng)回吐年內(nèi)全部漲幅。

25日，美股又高開高走。北京時間25日晚上11點，道指漲幅1.2%。

美股上躥下跳很鬧心，投資者該如何決勝今年的收尾之戰(zhàn)？

上證報記者特此采訪了橡樹資本聯(lián)席董事長及聯(lián)合創(chuàng)始人霍華德?馬克斯（Howard Marks）、花旗銀行（中國）有限公司個人銀行財富管理部投資策略部主管吳晶晶、荷寶高級基金經(jīng)理費德麗（FabianaFedeli）以及東方匯理資產(chǎn)管理集團投資總監(jiān)帕斯卡?布蘭克（Pascal Blanque）。

他們認為，美股持續(xù)了9年多的“牛市”行情尚未結(jié)束，但已經(jīng)開始步入所謂的“老齡階段”，投資者的情緒將變得更為謹慎。

而另一方面，基于估值吸引力，新興市場正迎來買入良機，中國市場的必需消費品、服務消費以及基建等板塊獲得青睞。

如何看待美股市場近期出現(xiàn)的調(diào)整，美股的“牛市”是否仍然存在？影響未來走勢的具體因素包括哪些？

霍華德?馬克斯：美股牛市已經(jīng)延續(xù)了近十年，期間我們也看到過市場大幅下滑，比如2011年8月，美國的主權債信評級遭遇降級；2013年5月，當時的美聯(lián)儲主席開始談論流動性減少；2010年2月是任何一年中開局最差的一年。

這三個時間節(jié)點和目前的局面很像，大家都覺得 “熊市”要來了。但要下判斷，還需要弄清2個關鍵問題：市場價格相對其內(nèi)在價值是高了還是低了？市場參與方的情緒是樂觀還是悲觀？

我個人感覺當今多數(shù)投資者還是過于樂觀，考慮到經(jīng)濟復蘇形勢以及“牛市”已進入尾部，未來下滑的概率可能高于上漲的概率。

吳晶晶：花旗認為美股持續(xù)了9年的“牛市”行情尚未結(jié)束，但投資者情緒變得更為謹慎。

美股近期迎來大幅回調(diào)，主要原因包括美債收益率短期大幅飆升、貿(mào)易爭端、投資者規(guī)避美國國內(nèi)政治風險以及市場擔憂上市公司2019年的業(yè)績預期被下調(diào)。

從基本面分析，美國主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然維持強勁，且明顯好于其他市場。此外，受益于稅改，美國企業(yè)盈利今年有望同比增長接近20%，信貸狀況以及估值情況有望繼續(xù)支撐美國股市。

不過，若美國未來稅改力度減弱，特朗普政府的財政刺激政策受到掣肘，可能會為美國經(jīng)濟增長帶來一定負面影響，并拖累部分上市公司的盈利水平。

此外，隨著美聯(lián)儲繼續(xù)加息，若美債收益率再次大幅飆升，可能引發(fā)市場恐慌情緒進而造成市場大幅波動。

帕斯卡?布蘭克：預計美股市場短期內(nèi)會產(chǎn)生一些“噪音”。但在今年夏季投資主題的健康輪換支撐下，中期市場前景仍然具有建設性。

我們發(fā)現(xiàn)，銀行和電信等概念和板塊的價值最高，對科技、房地產(chǎn)板塊持謹慎態(tài)度。此外，美元的堅挺令人擔憂，可能會影響到貨物和運輸板塊。

如何預測美聯(lián)儲未來的加息節(jié)奏？這會為美國自身經(jīng)濟和全球經(jīng)濟帶來怎樣的影響？

吳晶晶：花旗認為美聯(lián)儲今年12月或?qū)⒓酉?，本輪加息周期最終的政策利率區(qū)間或會維持在2.75%至3.00%。美聯(lián)儲繼續(xù)加息將為未來放寬政策留下操作空間。

美聯(lián)儲加息，美國稅改效果消退，美國對貿(mào)易伙伴加征關稅，在這些因素的影響下，預計2019年美國GDP增速會放緩至2.5%。

美聯(lián)儲加息短期可能繼續(xù)利好美元指數(shù)，美元走強將繼續(xù)施壓外債水平較高的新興市場國家。雖然關稅對美國通脹影響可能有限，但其影響會通過供應鏈傳導，進而影響到德國等其他經(jīng)濟體。

費德麗：美聯(lián)儲將繼續(xù)推進其貨幣政策正常化步伐，年內(nèi)會再次加息，預計2019年會加息3至4次。

美聯(lián)儲的貨幣緊縮周期本身并沒有為股市帶來負面影響，只是一種針對全球經(jīng)濟改善出臺的應對措施。關鍵在于，如果國際貿(mào)易爭端全面爆發(fā)，在全球經(jīng)濟增長周期出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)時，其他國家可能會受到美聯(lián)儲緊縮政策影響。

一方面，出口商和進口商的企業(yè)利潤都會受到影響。另一方面，美國的通脹壓力將加劇，這會促使美聯(lián)儲加息以遏制通脹，導致加息行為無法匹配經(jīng)濟增長。

如何預測四季度新興市場的表現(xiàn)？有哪些投資機會點？對于全球范圍內(nèi)的資產(chǎn)配置，您的建議是什么？

霍華德?馬克斯：有三點需要說明的是，我不認為現(xiàn)在出現(xiàn)了泡沫，我不認為市場會出現(xiàn)崩盤，我也不認為現(xiàn)在應該變現(xiàn)。賣掉證券和持有現(xiàn)金是非黑即白的做法，選擇對了可以避免沖擊，錯了則會錯過很好的增長機會，這樣的做法很難從市場獲利。

考慮到市場的不確定性，如果我們把投資組合稍作調(diào)整，采取偏防守的投資策略，這樣，即便市場下滑也可以起到一定保護作用，而如果市場上漲就可以從中獲利。

如何增加組合的防守性而不至于賣掉資產(chǎn)持有現(xiàn)金？我認為，可以選擇規(guī)模大的老牌公司、安全高質(zhì)量的公司、投資價值股等。此外，還可以增加債券的持有量、持有較為短期的債券以及更高質(zhì)量的債券并且多買發(fā)達市場的債券。

吳晶晶：年初至今，新興市場受美元強勢、貿(mào)易摩擦和部分新興市場國家內(nèi)部風險的影響出現(xiàn)調(diào)整，但我們依然對未來新興市場的表現(xiàn)保持樂觀。

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，在“牛市”達到頂峰前的12個月中，非美國股票表現(xiàn)明顯優(yōu)于美國股票，尤其是新興市場股市，目前市場或處于本輪經(jīng)濟周期的后期，新興市場有望迎來上升機遇。

從估值的角度看，2018年新興市場股市的市盈率可能僅有12倍，而美國股市市盈率或高達17倍。由于新興市場估值便宜，且長期經(jīng)濟增長前景樂觀，我們看好四季度新興市場的表現(xiàn)，尤其是亞洲市場。

在新興市場中，我們認為基本面良好且此前超跌的市場和行業(yè)有望吸引更多資金流入。此外，我們比較看好中國市場長期的表現(xiàn)。在當前的政策環(huán)境下，必需消費品、服務消費行業(yè)、與基建相關的資本貨物、原材料等板塊或存在一定投資機遇。

此外，同樣是處于估值和增長前景兩個因素，我們看好未來歐洲股市的表現(xiàn)。就美國市場而言，由于稅改效應消退，后續(xù)美國經(jīng)濟增速可能放緩，因此我們對美國持中性配置。

費德麗：從長期看，新興市場爭面臨很好的買入機會。從短期來看，新興市場需要數(shù)據(jù)驅(qū)動。就全球股市而言，在發(fā)達市場投資組合中，基于相對估值，我們更偏愛歐洲與美國市場。在歐洲市場，我們看好周期性和金融板塊的股票。

在亞太地區(qū)的投資組合中，我們較為看好日本市場。受利潤創(chuàng)紀錄、公司治理改善和股東回報率提高等因素共同支撐，日本市場預計能夠創(chuàng)出新高。

在整體新興市場股票投資組合中，我們目前在韓國、中國和俄羅斯市場持有倉位，對秘魯、印度尼西亞和匈牙利資產(chǎn)的持倉較少。近期，我們還新增了對墨西哥市場的持倉。

帕斯卡?布蘭克：支持對美國資產(chǎn)持有短期持倉的因素正在消退，是時候減少針對此類資產(chǎn)的短期投資偏向并轉(zhuǎn)向歐洲和日本了。就新興市場債券而言，短期波動可能會持續(xù)，但估值已變得具有吸引力。

股票方面，估值作為支撐因素在過去12個月內(nèi)沒有奏效，但我們現(xiàn)在預計這種趨勢會逆轉(zhuǎn)。因此，我們正在轉(zhuǎn)向美股市場的價值主題。