繼上周五重啟公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO）后，周一、周二央行均開(kāi)展1200億元逆回購(gòu)，三日累計(jì)凈投放2700億元，以對(duì)沖稅期高峰對(duì)流動(dòng)性的影響，表明央行公開(kāi)市場(chǎng)正延續(xù)“削峰填谷”的操作思路。

從市場(chǎng)表現(xiàn)看，盡管央行上周啟動(dòng)新一輪定向降準(zhǔn)、重啟OMO并通過(guò)逆回購(gòu)連續(xù)三日凈投放，但由于適逢稅期，市場(chǎng)資金利率仍趨于上行。22日，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上（存款類機(jī)構(gòu)），隔夜回購(gòu)利率DR001繼續(xù)上行約4個(gè)基點(diǎn)至2.46%，代表性的7天期回購(gòu)利率DR007上行約1個(gè)基點(diǎn)至2.62%，分別較月中回升13個(gè)基點(diǎn)、4個(gè)基點(diǎn)；23日尾盤(pán)，DR001、DR007則分別回落3個(gè)基點(diǎn)、1個(gè)基點(diǎn)。

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，央行降準(zhǔn)后，公開(kāi)市場(chǎng)操作連續(xù)數(shù)日暫停，貨幣市場(chǎng)利率不降反升在一定程度上說(shuō)明了降準(zhǔn)本身的“補(bǔ)水”性質(zhì)。央行在公告中也明確表示，開(kāi)展逆回購(gòu)操作，主要是為“對(duì)沖稅期、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕?！?/p>

進(jìn)一步結(jié)合最新公布的9月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)來(lái)看，“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策組合仍將發(fā)力，為配合積極財(cái)政政策，貨幣政策將保持中性偏寬松的趨勢(shì)，為維護(hù)流動(dòng)性合理充裕，包括逆回購(gòu)、中期借貸便利及降準(zhǔn)在內(nèi)的工具組合將繼續(xù)實(shí)施，未來(lái)定向降準(zhǔn)仍值得期待。

就國(guó)內(nèi)環(huán)境而言，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速仍面臨下行壓力，寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)機(jī)制需進(jìn)一步打通。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局日前公布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)三季度GDP同比增6.5%，不及市場(chǎng)預(yù)期的6.6%，也低于前值6.7%，創(chuàng)逾9年來(lái)新低。

機(jī)構(gòu)分析稱，在今年的“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策組合中，貨幣政策最先發(fā)力，歷經(jīng)四次定向降準(zhǔn)，取得了積極的政策效果，年中以來(lái)M2增速觸底后逐步反彈，但結(jié)構(gòu)性瓶頸愈加顯現(xiàn)，阻滯了“寬貨幣”向“寬信用”的傳導(dǎo)，導(dǎo)致“穩(wěn)增長(zhǎng)”作用未能充分發(fā)揮。今年9月，剔除統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整后9月新增社會(huì)融資規(guī)模為14711億元，同比回落5224億元，環(huán)比回落504億元。

另一方面，9月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲2.5%，創(chuàng)7個(gè)月新高，但剔除食品和能源的核心CPI同比增速卻下行0.3%；同時(shí)全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比上漲3.6%，創(chuàng)5個(gè)月新低。隨著通脹擔(dān)憂有所緩和，對(duì)貨幣政策的影響有限。

上述數(shù)據(jù)出爐后，市場(chǎng)對(duì)央行再次降準(zhǔn)的預(yù)期升溫。如北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心稱，考慮到新老口徑下社融增速持續(xù)下滑，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，未來(lái)央行仍有進(jìn)一步降準(zhǔn)的可能。華泰證券宏觀研究認(rèn)為，社融增速在口徑未調(diào)整情況下出現(xiàn)下跌，加上企業(yè)融資向銀行表內(nèi)融資傾斜，央行年底左右進(jìn)一步降準(zhǔn)的概率仍然存在。

當(dāng)然，從國(guó)際環(huán)境看，美聯(lián)儲(chǔ)仍將按計(jì)劃提高聯(lián)邦基金利率，中美利差可能繼續(xù)縮窄，人民幣仍然面臨一定的貶值壓力，但如央行方面所言，央行仍有足夠的政策工具保持匯率穩(wěn)定，同時(shí)貨幣政策工具箱中有足夠的政策工具可以運(yùn)用。

總體而言，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的情況下，國(guó)內(nèi)政策仍具有較強(qiáng)的獨(dú)立性，“基建+減稅”的積極財(cái)政有望加強(qiáng)。與之相匹配，貨幣政策也將保持中性偏寬松的趨勢(shì)，下一次定向降準(zhǔn)也許就在不久后。