近日，11家券商達(dá)成意向出資210億元設(shè)立母資管計劃，再吸引銀行、保險、國有企業(yè)和政府平臺等資金分別設(shè)立子資管計劃，形成總規(guī)模1000億元的資管計劃，用于幫助有發(fā)展前景的上市公司紓緩股權(quán)質(zhì)押困難。

證券時報·券商中國記者獲悉，出資210億元的11家券商名單已經(jīng)明確，包括中信證券（13.34-2.77%）、國泰君安（16.16-4.83%）證券等。

據(jù)了解，上述1000億元資管計劃未來將市場化運(yùn)作。這一次券商出資與2015年直接從二級市場購買股票不同，通過設(shè)立資管計劃更接近經(jīng)營性行為，可以投資股權(quán)，也可以投資債權(quán)，還可以通過并購重組接手質(zhì)押的股權(quán)，這在支持優(yōu)質(zhì)民營上市公司解決股權(quán)質(zhì)押困難的同時，對券商來說也是業(yè)務(wù)機(jī)會。

1000億資管計劃

未來如何運(yùn)作？

上述11家券商，大多凈資本排名前十，或者股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模位居前十并承諾出資不超20億元——除了天風(fēng)證券凈資本最小，出資10億元。

而頗讓業(yè)內(nèi)人士感到意外的是天風(fēng)證券，該公司上市之前的凈資本只有99.57億（截至2018年3月末），而且股票質(zhì)押規(guī)模也不算太大，前不久剛剛上市融資9.27億元。

目前，共同出資設(shè)立的210億元母資管計劃的管理人暫未明確。不過，各家券商都將設(shè)立子資管計劃，進(jìn)行市場化運(yùn)作、獨(dú)立決策，并吸引銀行、保險、國有企業(yè)和政府平臺等資金投資，形成1000億元的資管計劃。

“母資管計劃相當(dāng)于是一個引導(dǎo)基金，‘統(tǒng)一組織、分散決策’意味著子資管計劃由各家券商相對獨(dú)立決策，并且要自行負(fù)責(zé)篩選有發(fā)展前景的民營上市公司股票質(zhì)押項目，保證風(fēng)險可測、可控、可承受?！币患胰A南地區(qū)的上市公司知情人士告訴記者。

另一家華東地區(qū)券商信用業(yè)務(wù)部業(yè)務(wù)人士表示，“這次由多家券商出資打包成210億元，錢雖然不多，但撬動效用大，后面還會慢慢吸收其他資金進(jìn)來?！?/p>

也就是說，210億元的母資管計劃下面將掛很多子基金，而子基金的產(chǎn)品模式可以多種多樣，由各家券商募資、設(shè)立和管理。

中證協(xié)表示，這次集合資管計劃，按市場化方式組建、商業(yè)化模式運(yùn)作，注重發(fā)揮投行的專業(yè)優(yōu)勢和交易組織能力，以提供流動性支持的財務(wù)投資為主要方式，以保持上市公司控制權(quán)和治理結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定為主要目標(biāo)，制定市場化、多樣化、個性化紓解風(fēng)險方案，支持具有發(fā)展前景的民營企業(yè)長期、健康、穩(wěn)定發(fā)展。

如何篩選股票質(zhì)押標(biāo)的

這一次券商出資，與2015年直接到二級市場買股票“救市”不同，通過設(shè)立集合資管計劃優(yōu)先支持優(yōu)質(zhì)的民營上市公司解決股權(quán)質(zhì)押困難，同時對券商來說也意味著業(yè)務(wù)機(jī)會。對此，上述華東地區(qū)券商業(yè)務(wù)人士認(rèn)為，“好的股權(quán)質(zhì)押項目，估計2周內(nèi)就會被搶完?！?/p>

值得注意的是，這一次重點(diǎn)支持民營企業(yè)。近年來，在降杠桿的過程中，一些優(yōu)質(zhì)的民營企業(yè)在市場下行中股價被錯殺，擠壓比較嚴(yán)重，并且常規(guī)的融資渠道也走不通，而國有企業(yè)融資相對容易些。

業(yè)內(nèi)人士表示，許多早就上市的大股東股票都解禁了，屬于流通股，真正需要處置的時候也可以平倉，但現(xiàn)在監(jiān)管要求紓緩股權(quán)質(zhì)押的壓力，券商也基本都很謹(jǐn)慎，不會隨便平倉。

有計劃出資的券商表示，不一定只選擇目前沒有違約風(fēng)險的股權(quán)，比如說有的股權(quán)質(zhì)押是因為股價一直下跌被錯殺，導(dǎo)致合同違約，其實(shí)股東一直在繳納利息，這樣的股權(quán)也可以考慮。

三大制度障礙有待突破

參與設(shè)立母資管計劃，目前券商所報的資金規(guī)模還是意向出資，真正的實(shí)施方案還沒有完全明確。不過，對券商來說，這是對各個條線的一次能力檢驗，也是一次機(jī)會。

證券時報·券商中國記者獲悉，這11家券商接下來要成立的子資管計劃，可以投資股權(quán)、也可以投資債權(quán)，還可以通過并購重組介入，達(dá)到支持優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)解決股權(quán)質(zhì)押困難的效果。

實(shí)際上，操作的各種可能性都存在，需要券商的專業(yè)判斷，還要看與上市公司股東談判的結(jié)果，不一定完全采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式。不過，目前還存在幾點(diǎn)不確定因素有待解決：

一是，此次設(shè)集合資管計劃的操作，不僅需要由負(fù)責(zé)股票質(zhì)押的信用業(yè)務(wù)部參與，券商還需要協(xié)調(diào)資管、投行等部門。出資券商的困惑是，投行參與拿項目是否會產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易問題？這需要在制度上進(jìn)行突破或者予以明確。

二是，集合資管計劃的運(yùn)作可能會跟現(xiàn)有制度發(fā)生沖突，比如集合資管與投資產(chǎn)品期限要一致，不能一對多，但如果這樣的話可能就沒法操作。

三是，監(jiān)管部門已經(jīng)為參與并購重組、支持股權(quán)質(zhì)押的資管計劃開了“綠色通道”，但解決股權(quán)質(zhì)押的其他方式，比如通過債轉(zhuǎn)股、私募債等是否可行？未來還需要進(jìn)一步明確。