10月19日，中國證監(jiān)會黨委書記、主席劉士余就市場關(guān)注的重點問題接受新華社采訪時稱，鼓勵私募股權(quán)基金通過參與非公開發(fā)行、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗交易等方式，購買已上市公司股票，參與上市公司并購重組。

這項舉措對于私募股權(quán)行業(yè)將有什么影響？私募股權(quán)基金又應當如何制定自己的投資策略？證券時報· 創(chuàng)業(yè)資本匯記者采訪多方，歸納出以下六點解讀。

解讀一、中基協(xié)重申私募股權(quán)基金可以參與上市公司并購

長期以來，我們對私募股權(quán)基金的印象都停留在投資一級市場和一級半市場上。那么，私募股權(quán)基金能否參與到上市公司并購重組行為中呢？

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會就此表示稱，私募股權(quán)投資基金是指投資包括未上市企業(yè)和已上市企業(yè)非公開發(fā)行和交易的普通股（含上市公司定向增發(fā)、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等）、可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債等的私募基金。

協(xié)會指出，私募股權(quán)投資基金特別是并購基金，是資本市場重要的直接融資工具。作為專業(yè)的市場化投資者，私募股權(quán)投資基金有利于改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，有利于提升資源整合和重組重建效率，有利于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，有效體現(xiàn)市場在資源配置中的決定性作用。

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會重申，私募股權(quán)投資基金可以通過開立證券賬戶參與非公開發(fā)行、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗交易等方式，購買已上市公司股票，參與上市公司并購重組。

解讀二：為私募股權(quán)基金創(chuàng)造更多優(yōu)質(zhì)投資機會

證監(jiān)會此事發(fā)聲，鼓勵私募股權(quán)基金參與上市公司并購重組，有何考量？

道格資本并購部項目負責人于挺堃表示，此時證監(jiān)會發(fā)聲鼓勵私募股權(quán)基金參與上市公司并購重組有三方面原因：第一，私募股權(quán)基金是一種成熟的專業(yè)投資方式，相比一般市場投資者更加關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量和長期回報、投資穩(wěn)定性強，在國內(nèi)資本市場多年的發(fā)展中也起到了非常重要且積極的作用。

第二，上市公司仍然是所有投資標中資產(chǎn)質(zhì)量最好、透明度最高的，雖然最近一段時期以來，國內(nèi)證券市場受外部市場波動等因素的影響下跌較多，但同時也創(chuàng)造了大量的投資機會。

第三，上市公司做大做強一直是政策明確支持和鼓勵的方向，從當前經(jīng)濟發(fā)展的階段來看，未來上市公司并購重組進一步增加，優(yōu)勢資源被進一步整合也是大勢所趨。因此，此時鼓勵私募股權(quán)基金參與上市公司并購重組，是符合市場規(guī)律和行業(yè)發(fā)展方向的有利舉措。

基石資本在接受證券時報·創(chuàng)業(yè)資本匯記者采訪時表示，對此保持關(guān)注。其指出，截至10月19日，深市創(chuàng)業(yè)板平均市盈率31.21倍，中小板22.7倍，深市主板平均市盈率13.95倍，滬市平均市盈率12.4倍。

從基石資本的角度而言，目前基石資本接觸到的很多項目，估值都在15~20倍，有的偏新興行業(yè)的項目，估值更高。相比二級市場企業(yè)，這些企業(yè)成長性、上市成功性等方面均存在一定的不確定性。而二級市場很多項目，行業(yè)地位是細分行業(yè)龍頭，估值也就在10多倍，由于其已經(jīng)上市，也存在較好的退出渠道和流動性，也就是所謂的面粉貴過面包。因此，二級市場的企業(yè)無疑具有較好的投資價值。

解讀三：參與方式多元化

在劉士余的表態(tài)中，私募股權(quán)基金參與的方式有多種，包括非公開發(fā)行、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗交易等。

于挺堃表示，從道格資本的實踐來看，他認為參與方式是非常多元化的，比如與上市公司聯(lián)手尋找及孵化優(yōu)質(zhì)的同行業(yè)標的，及時為優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)提供相應的資金和資源支持，積極參與業(yè)績優(yōu)良但遭遇短期流動性困境的上市公司重組，以及為上市公司的重組提供專業(yè)的智力和資金支持等。

他指出，道格資本近年來始終關(guān)注上市公司在并購重組方面的投資機會，并相繼與多家上市公司成立了并購基金，覆蓋能源、先進制造、互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)、大消費等領(lǐng)域。新政策的出臺，說明了道格資本在堅持與上市公司合作的思路上是正確的。

解讀四：私募股權(quán)基金的投資策略

基石資本方面指出，由于中國資本市場的開放，滬港通、深港通以及未來的滬倫通，A股市場不再是一個封閉市場，再加上IPO加速發(fā)行，未來殼資源的價值將大打折扣，A股必然將向港股市場看齊，因此，有的企業(yè)，即使市值跌了7、8成，但其市值仍然有20、30億元，但如果企業(yè)未來缺乏成長性，這類企業(yè)仍然很貴，也缺乏大的投資機會。“我們將更關(guān)注企業(yè)本身的價值，挑選真正有成長性和優(yōu)秀管理層的企業(yè)?！?/p>

“投資策略方面，我們?nèi)匀唤ㄗh重點關(guān)注能源，先進制造，環(huán)保等優(yōu)質(zhì)公共事業(yè)，因為這些行業(yè)是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、面對新階段新情況的基礎(chǔ)性需求。”于挺堃認為，在這些行業(yè)中，私募股權(quán)基金除了以財務投資的身份參與，亦可以將注意力放在相關(guān)產(chǎn)業(yè)資源的整合和提高上。

在他看來，中國經(jīng)濟長期向好，下一步的發(fā)展重點將是質(zhì)量為重，因此，在相關(guān)行業(yè)具備領(lǐng)先技術(shù)實力的優(yōu)質(zhì)上市公司，會是未來的投資重點，私募股權(quán)基金應當找準自己的定位，順勢而為。

解讀五：頭部私募股權(quán)機構(gòu)將發(fā)揮更大作用

投中研究院院長國立波表示，私募股權(quán)基金的發(fā)展與二級市場息息相關(guān)。國外的私募股權(quán)基金主要通過PIPE方式對經(jīng)營不善或者有問題的上市公司進行收購，經(jīng)過對管理層和業(yè)務進行重組，為企業(yè)賦能，從而恢復和緩發(fā)企業(yè)新的增長動力，提升資本市場的效率和活力。而國內(nèi)的私募股權(quán)基金由于市場及政策的限制，更多投資于企業(yè)的Pre-IPO階段，結(jié)果導致同質(zhì)化競爭和企業(yè)估值高企。

國立波認為，過去10年，通過一二級市場套利的賺錢模式是不少私募股權(quán)基金發(fā)展的內(nèi)在動力，但是現(xiàn)在這個邏輯和內(nèi)在動力已經(jīng)枯竭。在這種大背景下，私募股權(quán)基金要么向早期階段布局，要么進行并購整合、價值賦能。這已經(jīng)開始成為頭部私募股權(quán)基金發(fā)展的新動能。在政策上明確和鼓勵私募股權(quán)基金參與上市公司投資及并購重組，契合了部分頭部私募股權(quán)機構(gòu)的內(nèi)在發(fā)展需求?？梢灶A見，下一階段，手頭有資金且有并購整合能力的頭部私募股權(quán)機構(gòu)無疑將在一二級市場的價值發(fā)現(xiàn)和定價方面發(fā)揮更大的作用。

于挺堃也認為，這個舉措毫無疑問會受到市場的歡迎。目前，證監(jiān)會尚未公布具體的舉措和措施，預計待政策細節(jié)出臺后，會有更多的上市公司公告與私募股權(quán)基金的合作，同時，上市公司并購基金的設立和運作，也會有進一步的發(fā)展。

解讀六：資金來源有望拓寬

而談到資金來源，于挺堃表示，過去幾年中，私募股權(quán)基金投資的資金來源，除了有實力企業(yè)和高凈值人士外，也有很大一部分來自于銀行理財資金，但隨著資管新規(guī)的醞釀和實施，理財資金的運用受到了一些限制。

“我們注意到，目前就這一現(xiàn)狀亦有多個部門出臺了支持和發(fā)展的政策，我們相信隨著資管新規(guī)及其相關(guān)細則進一步落地，私募股權(quán)基金參與上市公司的資金來源將進一步拓寬，在規(guī)范、清晰、有序的框架下持續(xù)發(fā)展，為上市公司的發(fā)展注入動力?！庇谕艺f。