“同漲同跌”背后的邏輯

回顧國慶節(jié)前后資本市場行情，原油和股市雙雙走出“倒V字型”，尤其滬綜指和布倫特原油多日同漲同跌。

Wind數(shù)據(jù)顯示，9月18日至10月3日，布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)從78美元/桶快速拉升至86.29美元/桶，漲逾10%，同期滬綜指從2644.30點(diǎn)反彈至2821.35點(diǎn)，漲6.39%。

10月4日起，原油高歌猛進(jìn)之勢戛然而止，布倫特油價(jià)從近四年高位迅速回落，12日?qǐng)?bào)80.43美元/桶，累計(jì)跌約7%；而受國慶假期全球主要資本市場股債“雙殺”影響，節(jié)后首周滬綜指快速跌破2700點(diǎn)、2600點(diǎn)，最低觸及2536.67點(diǎn)，當(dāng)周跌幅約7.6%。

進(jìn)一步看，A股近13個(gè)交易日中，滬綜指與布倫特油價(jià)有9個(gè)交易日同漲或同跌，尤其節(jié)后走勢驚人相似，如10月4日至8日，布倫特油價(jià)連續(xù)三日下跌，累計(jì)跌幅約2.76%，10月8日滬綜指大跌3.72%；10月10日、11日，布倫特油價(jià)分別下跌2.25%、3.41%，11日滬綜指大跌5.22%。

表面上看，股市和原油的運(yùn)行邏輯各不相同。綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，節(jié)前油價(jià)大漲主要是受供給沖擊影響；節(jié)后油價(jià)回調(diào)主要?dú)w因于需求憂慮。對(duì)A股而言，節(jié)前連續(xù)反彈主要受益于“寬貨幣、促消費(fèi)、增基建”等穩(wěn)增長信號(hào)密集出現(xiàn)，節(jié)后破位下跌則主要受累于美股大跌。

但原油和A股走勢并非完全沒有關(guān)聯(lián)，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，國慶節(jié)后原油走勢掉頭向下主要是受全球股市大跌拖累，隨著避險(xiǎn)情緒蔓延，風(fēng)險(xiǎn)資金開始撤出商品市場，“商品之王”首當(dāng)其沖。

9月底以來，加息預(yù)期下美國債市大跌，10年美債收益率大幅上行18BP至3.23%，創(chuàng)七年多新高，利率上升過快給美股帶來回調(diào)壓力，并帶動(dòng)全球股市重挫。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月12日，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)月內(nèi)已分別下跌5.04%、6.83%、4.23%。

“油價(jià)近期下跌跟A股跟隨美股下跌的邏輯類似，最主要原因還是市場投資情緒恐慌。”富拓中國市場分析師劉敏告訴中國證券報(bào)記者，美國股市的轉(zhuǎn)向，重燃了市場對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)前景不確定性的關(guān)注。原油需求最根本的動(dòng)力還是來自生產(chǎn)，如果美國經(jīng)濟(jì)因美聯(lián)儲(chǔ)加息而逐步降溫，油價(jià)則失去了一鼓作氣上漲的支持。

東吳期貨研究所所長助理王廣前表示，美聯(lián)儲(chǔ)9月份鷹派加息后，全球資本市場均感受到了利率中樞繼續(xù)上移的寒意，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下滑，國際油價(jià)“高位不勝寒”，美股從歷史高位大幅下跌，拖累了節(jié)后A股表現(xiàn)。

原油會(huì)否破百成風(fēng)向標(biāo)

硬幣的另一面是，近期美股大跌的催化劑之一正是原油價(jià)格不斷攀升。

隨著美國對(duì)伊朗的制裁導(dǎo)致原油供應(yīng)受擾，市場看多情緒高漲，WTI及布倫特油價(jià)毫不費(fèi)力地突破每桶76美元、86美元，雙雙攀至近四年高位。

高油價(jià)令全球通脹預(yù)期再次升溫，或?qū)ω泿耪邩?gòu)成制約，進(jìn)而影響到市場對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期。

“從表面上看，美股此次下跌的誘導(dǎo)因素是10年美債收益率刷新七年以來高位，背后反映的是在美股長牛不斷創(chuàng)新高背景下，市場對(duì)于通脹、加息等的中長期擔(dān)憂?！眹┚沧C券宏觀團(tuán)隊(duì)稱，多因素短期推升美國通脹，中長期不利于美國經(jīng)濟(jì)，并將通過訂單、盈利、加息等多種渠道對(duì)股市造成打壓，沖擊資本市場。

供給擾動(dòng)下，不少分析師預(yù)計(jì)布倫特油價(jià)有可能漲到100美元/桶以上。由此帶來一個(gè)問題，若“商品之王”繼續(xù)走升，將如何影響股票市場？

華泰聯(lián)合證券曾分析稱，回顧歷史上四次石油危機(jī)期間股市表現(xiàn)，如果油價(jià)上漲是石油供給減少所致，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)利潤會(huì)形成較大沖擊，造成股市下跌；油價(jià)回落往往使得股市上漲。如果油價(jià)上升是實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求上升所致，油價(jià)上升初期往往表示實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求強(qiáng)勁，會(huì)使得股票市場趨于上升；而需求驅(qū)動(dòng)的油價(jià)下跌也往往使得股票市場下跌。

就目前的情況，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，全球原油需求增長平穩(wěn)，后期供給沖擊仍將占據(jù)油市主導(dǎo)，未來油價(jià)仍有上漲空間，可能不利于股市表現(xiàn)。

“預(yù)計(jì)2018年全球石油需求增速依舊穩(wěn)健，供需平衡的重心依然在供應(yīng)端。隨著伊朗問題發(fā)酵，如果到年底OPEC依然維持8月產(chǎn)量水平，全球原油市場或出現(xiàn)約60萬桶/日的供應(yīng)缺口。”宏源期貨高級(jí)分析師詹建平認(rèn)為，四季度油價(jià)重心有望上移5-10美元/桶，高點(diǎn)不排除向上突破100美元/桶。

王廣前表示：“若油價(jià)升破100美元/桶，會(huì)加大全球通脹壓力，進(jìn)而導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定當(dāng)前的加息緊縮操作，這會(huì)阻礙全球經(jīng)濟(jì)增長和消費(fèi)潛力，不利于股市上漲?！?/p>

劉敏補(bǔ)充稱，如果油價(jià)在經(jīng)濟(jì)增速未跟上的情況下升破100美元/桶，并持續(xù)維持在這一價(jià)位上方，全球經(jīng)濟(jì)和需求將會(huì)放緩，將不利于國內(nèi)外股市表現(xiàn)。

不過，美爾雅期貨化工分析師徐婧認(rèn)為，展望四季度，美國原油庫存增加以及沙特等產(chǎn)油國未來增加的剩余產(chǎn)能是橫亙在油價(jià)上方的兩大阻力，原油繼續(xù)上沖動(dòng)能不足，考慮到需求拖累，油價(jià)短期回調(diào)后料以偏強(qiáng)震蕩為主。

“中國需求”有力支撐A股

油價(jià)雖有影響，但并非核心因素，無論對(duì)美股還是A股，經(jīng)濟(jì)基本面都是決定市場走勢的關(guān)鍵。

光大證券宏觀張文朗團(tuán)隊(duì)指出，美國經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，通脹不高，基本面仍相對(duì)穩(wěn)固。與今年2月美股大跌時(shí)相比，當(dāng)前市場對(duì)通脹的擔(dān)憂并未顯現(xiàn)，此次美債利率上行主要是實(shí)際利率抬升所致，而非通脹預(yù)期走高。

對(duì)A股而言，“中國需求”仍構(gòu)成有力支撐。2018年9月份，我國進(jìn)出口總值同比增長17.2%，繼續(xù)保持較快增長態(tài)勢，其中出口同比增長17%，進(jìn)口同比增長17.4%，明顯高于預(yù)期，表明內(nèi)外需求仍較活躍。

恰如光大證券策略謝超團(tuán)隊(duì)所言，中國已是一個(gè)由內(nèi)需和內(nèi)部政策主導(dǎo)的大型經(jīng)濟(jì)體，只要內(nèi)部政策調(diào)整及時(shí)、對(duì)沖得當(dāng)，大博弈對(duì)市場情緒的影響就會(huì)逐步減弱，而政策再調(diào)整帶來的積極影響將不斷凸顯。

聯(lián)訊證券首席策略分析師朱俊春認(rèn)為，A股再上漲邏輯并沒有因內(nèi)外股市下跌而改變：一是穩(wěn)增長政策對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行，年內(nèi)預(yù)期更加平穩(wěn)；二是改革利好釋放未盡，重大事件提供主題溫床；三是市場流動(dòng)性短期看資金加倉，長期看海外增量。

“油價(jià)難以有效上沖至100美元/桶一線，國際市場面臨的通脹壓力不會(huì)太大，全球利率中樞上移幅度也會(huì)受到限制，而隨著中國經(jīng)濟(jì)探底整固及企業(yè)供應(yīng)結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)帶來的整體盈利復(fù)蘇，不論從估值還是業(yè)績上看，A股都有良好的安全保障和向上驅(qū)動(dòng)，A股逢低布局價(jià)值已逐步顯現(xiàn)?！蓖鯊V前表示。

從主題投資角度看，寶城期貨能化高級(jí)研究員陳棟認(rèn)為，油價(jià)長期上漲趨勢確立或給予油氣上市公司利潤增厚的動(dòng)力，石油公司股價(jià)存在進(jìn)一步上漲空間，而下游用油企業(yè)和制造行業(yè)面臨經(jīng)營成本抬升、利潤率下滑困擾，股價(jià)可能面臨中長期回調(diào)壓力。

“市場波動(dòng)太大，在股票上浮虧不少，好在做空原油賺了近2萬美元，對(duì)沖了一下風(fēng)險(xiǎn)?！被仡檱鴳c節(jié)后首周行情，投資者小李仍心有余悸。

小李的這番操作在一定程度上基于近期股市和原油走勢驚人的相似：“十一”前后，滬綜指和布倫特油價(jià)雙雙走出“倒V字型”，最近13個(gè)交易日有9日同漲或同跌。

“原油漲我就漲，原油降我也降”，這一小波行情背后的邏輯是什么？

接受中國證券報(bào)記者采訪的市場人士指出，節(jié)前原油和A股運(yùn)行邏輯不同，但節(jié)后并非沒有關(guān)聯(lián)，A股大跌主要受累于美股，全球主要股市齊跌令市場避險(xiǎn)情緒升溫，并引發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)和能源需求前景的擔(dān)憂，進(jìn)而導(dǎo)致原油高位回調(diào)。從深層次分析，美股、A股、原油集體下跌，反映的是投資者對(duì)通脹、美聯(lián)儲(chǔ)加息以及全球經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。但對(duì)A股而言，決定其走勢的仍是國內(nèi)基本面，隨著外部擾動(dòng)消化，在“中國需求”的有力支撐下，修復(fù)行情仍可期。