昨日，兩市放量下跌，上證指數(shù)擊穿“熔斷底”，三大指數(shù)回落。截至收盤(pán)，上證指數(shù)下跌5.22%，深證成指下跌6.07%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌6.30%，均創(chuàng)調(diào)整以來(lái)的新低。隔夜美股回調(diào)明顯，外圍市場(chǎng)普跌，A股也未能走出獨(dú)立行情，避險(xiǎn)情緒攀升。

分析人士表示，受美債收益攀升、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期持續(xù)強(qiáng)烈影響，美股逆轉(zhuǎn)此前漲勢(shì)，受外圍市場(chǎng)影響，A股同樣承受著較大拋盤(pán)壓力，回撤動(dòng)能較強(qiáng)。但考慮A股市場(chǎng)已先于外圍市場(chǎng)調(diào)整，估值已處于底部區(qū)間，估值吸引力逐漸增強(qiáng)。因而外圍市場(chǎng)大跌雖對(duì)A股造成短暫影響，但后市資金有望重新聚攏并構(gòu)成新一輪觸底反彈動(dòng)力。

滬指擊穿“熔斷底”

昨日，兩市全線下跌，上證指數(shù)收?qǐng)?bào)2583.46點(diǎn)，擊穿“熔斷底”，創(chuàng)調(diào)整以來(lái)的新低，深證成指收?qǐng)?bào)7524.09點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收?qǐng)?bào)1261.88點(diǎn)。主要指數(shù)中，上證50下跌4.15%，中小板指數(shù)下跌6.22%。

從盤(pán)面上來(lái)看，昨日指數(shù)全線回落，正常交易的個(gè)股中，僅有73只個(gè)股上漲，3492只個(gè)股下跌。其中，跌停個(gè)股數(shù)達(dá)到1128只。相比本周前幾日滬深市場(chǎng)單日成交額均徘徊在千億元附近，昨日滬市成交額攀升至1700.58億元，深市成交額達(dá)到1885.63億元。

行業(yè)板塊方面，申萬(wàn)一級(jí)28個(gè)行業(yè)全線下跌，家用電器、銀行、食品飲料指數(shù)跌幅相對(duì)較小，分別為3.46%、3.77%、3.95%；計(jì)算機(jī)、通信、綜合、機(jī)械設(shè)備板塊分別下跌8.49%、8.35%、7.57%、7.31%。全部315個(gè)Wind概念板塊中，除打板指數(shù)微漲0.07%，其余314個(gè)板塊全部下跌，其中跌幅超過(guò)7%的板塊有222個(gè)。

普跌行情之下，家用電器、銀行等績(jī)優(yōu)股表現(xiàn)相對(duì)抗跌。中郵證券表示，在投資和出口受限的情況下，消費(fèi)有望代替投資和出口成為推動(dòng)GDP增長(zhǎng)最重要的因素，四季度可關(guān)注消費(fèi)類個(gè)股。貨幣政策放松空間雖有限，寬松財(cái)政卻正在路上，利于緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力。

而銀行股相對(duì)抗跌的邏輯仍為估值相對(duì)較低。中銀國(guó)際證券表示，目前銀行板塊估值對(duì)應(yīng)2018年0.86倍PB，已反映了市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期及對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期。

對(duì)于大市值公司，川財(cái)證券策略分析師鄧?yán)治?，從A股整體來(lái)看，大市值公司的ROE水平更高，盈利增速更為穩(wěn)定。前20%市值公司盈利增速更為穩(wěn)定。在2016年-2017年A股整體盈利的上行區(qū)間，小市值區(qū)間凈利潤(rùn)同比增速更高，但見(jiàn)頂后迅速回落。從盈利水平來(lái)看，自2005年以來(lái)基本呈現(xiàn)市值越大的公司ROE水平越高的規(guī)律。

昨日A股市場(chǎng)下跌在一定程度上受到了隔夜美股市場(chǎng)回調(diào)的影響。亞太市場(chǎng)，11日日經(jīng)225指數(shù)收跌3.89%，韓國(guó)首爾綜合指數(shù)收跌4.44%。

分析人士表示，在全球避險(xiǎn)情緒發(fā)酵背景下，A股市場(chǎng)亦未能幸免，開(kāi)盤(pán)后滬深市場(chǎng)呈現(xiàn)跳空下跌，收盤(pán)創(chuàng)調(diào)整以來(lái)新低，但考慮到A股市場(chǎng)在此前的回調(diào)中預(yù)期反應(yīng)較為充分，估值也處于歷史底部，外圍市場(chǎng)大跌對(duì)A股市場(chǎng)的影響有限。從短期來(lái)看，此次歐美市場(chǎng)的大跌會(huì)拖累A股。但長(zhǎng)期而言，歐美市場(chǎng)資金的流出或?qū)⑼苿?dòng)全球市場(chǎng)的新一輪大“洗牌”。當(dāng)前，歐美股市的估值在高位，相比之下，中國(guó)仍在低位，且經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。后市資金有望重新涌向依然處于估值洼地的A股市場(chǎng)。

A股估值進(jìn)入底部區(qū)間

事實(shí)上，從近期美股調(diào)整來(lái)看，深層次原因在于此輪因利率快速抬升和政策變數(shù)增加觸發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩的進(jìn)一步延續(xù)。

中金公司強(qiáng)調(diào)，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，如果這一勢(shì)頭進(jìn)一步持續(xù)，仍需要關(guān)注對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)。同時(shí)，中金公司還表示，中長(zhǎng)期來(lái)看，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)的臨近將帶來(lái)深遠(yuǎn)影響，例如債券類資產(chǎn)特別是MBS可能將繼續(xù)承受壓力；整體流動(dòng)性環(huán)境收緊和利率中樞抬升，也不利于已經(jīng)偏高的市場(chǎng)估值進(jìn)一步擴(kuò)張、特別是估值較高的板塊；同時(shí)也會(huì)繼續(xù)推高企業(yè)的融資成本。

但對(duì)于A股而言，分析人士表示，估值已達(dá)歷史低位，估值優(yōu)勢(shì)明顯，如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，后市資金則有望重新進(jìn)入A股市場(chǎng)。太平洋證券的研究顯示，截至10月8日，Wind全A PB（LF）1.64倍，約位于2000年以來(lái)6.47%的歷史百分位。Wind全A（除金融、石油石化）PB（LF）2.08倍，約位于2000年以來(lái)13.27%的歷史分位。上證綜指PE已經(jīng)低于2008年估值底部，上證綜指PB估值已低于近三次大底底部。個(gè)股層面，當(dāng)前10-40倍區(qū)間PE占比超過(guò)50%，高于2013年和2016年兩次市場(chǎng)底部水平，略低于2008年市場(chǎng)底部水平；跌破市凈率的個(gè)股占比達(dá)7.39%，高于2013年6月（7.13%）和2016年1月（2.43%）情形，但低于2008年10月（13.43%）情形。整體看，個(gè)股估值結(jié)構(gòu)好于2013年及2016年底部。

美股非核心消費(fèi)品、信息技術(shù)行業(yè)及電信服務(wù)行業(yè)的PE估值已達(dá)到歷史90%以上較高百分位。港股中，公用事業(yè)的PB估值處于底部PB歷史百分位（0.68%）。A股相對(duì)美股PE水平偏低的行業(yè)中原材料、非日常生活消費(fèi)、醫(yī)療保健行業(yè)A股估值偏低的優(yōu)勢(shì)在擴(kuò)大。龍頭公司中，建筑行業(yè)與能源行業(yè)龍頭（除中石油外）均顯著低于美股龍頭。

截至昨日收盤(pán)，上交所數(shù)據(jù)顯示，平均市盈率已經(jīng)低至12.88倍，深交所數(shù)據(jù)顯示，深市主板平均市盈率已低至14.3倍，中小板平均市盈率已低至23.37倍，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率已低至31.21倍。

資金有望重回A股

雖然美股大跌從情緒和預(yù)期層面對(duì)A股構(gòu)成了一定負(fù)面影響，但由于A股回調(diào)原因與美股并不完全相同且已率先進(jìn)入調(diào)整。在這樣的背景下，部分優(yōu)質(zhì)板塊的吸引力正在提升。而從以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，A股市場(chǎng)有“不破不立”傳統(tǒng)，如今“熔斷底”已破，到了破而后立的階段了，熬過(guò)當(dāng)前“陣痛”的關(guān)鍵時(shí)刻，A股急跌之后，會(huì)刺激部分抄底資金進(jìn)場(chǎng)。

中金公司表示，美股市場(chǎng)大幅回調(diào)期間，通常都伴隨著全球范圍內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好的急劇惡化，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)悉數(shù)大跌、而避險(xiǎn)資產(chǎn)普遍上漲。

對(duì)于美股回調(diào)及其他資產(chǎn)的表現(xiàn)，中金公司表示，從跨資產(chǎn)類別看，由于美股是全球最重要的市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，因此其任何大幅度動(dòng)蕩都會(huì)對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生顯著的蔓延效果。美股歷次出現(xiàn)大回撤時(shí)，幾乎所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（主要股市、高收益?zhèn)?、大宗商品、REITs、新興市場(chǎng)貨幣）都不能“幸免”；相比之下，避險(xiǎn)資產(chǎn)如國(guó)債、黃金、日元?jiǎng)t多數(shù)向好，這也凸顯了整體避險(xiǎn)情緒在升溫。

分市場(chǎng)看，美股大幅回調(diào)期間，全球主要發(fā)達(dá)和新興市場(chǎng)悉數(shù)下跌，極少有市場(chǎng)能夠逆勢(shì)上漲；平均來(lái)看，回撤幅度的表現(xiàn)排序?yàn)槿毡?gt;美國(guó)>歐洲>新興。進(jìn)一步細(xì)分市場(chǎng)，多數(shù)時(shí)間內(nèi)，本幣計(jì)價(jià)下，約有一半的市場(chǎng)表現(xiàn)差于美股；平均而言，歐洲與部分亞洲新興市場(chǎng)明顯偏弱，日本和其他地區(qū)新興市場(chǎng)表現(xiàn)則要相對(duì)更好一些。不過(guò)值得注意的是，如果考慮到新興市場(chǎng)匯率在美股大幅回撤期間往往也會(huì)出現(xiàn)明顯貶值，因此其在美元計(jì)價(jià)下的表現(xiàn)可能更差一些。而從相關(guān)性角度來(lái)看，大跌期間美股與其他市場(chǎng)之間的相關(guān)系數(shù)會(huì)顯著提升，平均是市場(chǎng)上漲階段的1.4倍；特別是部分新興市場(chǎng)，下跌期間與美股之間的相關(guān)性會(huì)提升至正常市場(chǎng)環(huán)境下的2倍以上，這也說(shuō)明美股大跌期間會(huì)因整體風(fēng)險(xiǎn)偏好降低而導(dǎo)致全球共振。

此外，資金流向上，美股大幅回調(diào)期間，資金因避險(xiǎn)情緒升溫會(huì)大幅流出股市、并相應(yīng)流入債市。不過(guò)，資金流向在不同市場(chǎng)之間的輪動(dòng)則并不顯著，這可能是由于資金流向本身存在一定的滯后性，因此往往會(huì)出現(xiàn)一些市場(chǎng)大幅回調(diào)期間，資金依然會(huì)持續(xù)流入一段時(shí)間的情形。

光大證券表示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依舊要沿著潛在增長(zhǎng)率下行，四季度行情是估值修復(fù)下的指數(shù)越磨越高。根據(jù)對(duì)估值隱含經(jīng)濟(jì)增速的判斷，估值修復(fù)的整體空間約在10%左右，上證綜指年底有望重返3000點(diǎn)。

針對(duì)后市，華泰證券亦指出，明年上半年或有市場(chǎng)中期內(nèi)的較好參與時(shí)點(diǎn)。從利潤(rùn)增速、庫(kù)存增速和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額增速的波動(dòng)推算，明年中期前后企業(yè)凈利潤(rùn)增速或見(jiàn)底回升，這意味著短周期、中周期共振向上，A股市場(chǎng)估值或能迎來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊倩厣碌男》嵴?，但仍主要是“掙盈利的錢(qián)”。