2018年以來(lái)，受市場(chǎng)行情和嚴(yán)監(jiān)管政策的影響，證券公司股票發(fā)行業(yè)務(wù)面臨困難。當(dāng)前投行業(yè)務(wù)已進(jìn)入“強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)、低收費(fèi)”階段。在面臨高風(fēng)險(xiǎn)、重責(zé)任的同時(shí)，投資銀行業(yè)務(wù)信用基礎(chǔ)已發(fā)生重大變化，傳統(tǒng)的高收費(fèi)、低風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)模式已經(jīng)不復(fù)存在，券商投行業(yè)務(wù)單一通道業(yè)務(wù)模式已難以為繼。

對(duì)于投行業(yè)務(wù)面臨困難的原因，筆者認(rèn)為，一是IPO市場(chǎng)供給資源減少。2012年前后，在股市行情低迷、IPO節(jié)奏放緩乃至?xí)和！⑵髽I(yè)融資需求持續(xù)高漲等多重因素作用下，高峰時(shí)期待審企業(yè)達(dá)到900余家，給資本市場(chǎng)帶來(lái)壓力。而到了2015年后，監(jiān)管部門(mén)多措并舉、疏堵結(jié)合，加快審核節(jié)奏，2016年和2017年IPO數(shù)量以及募資規(guī)模均居全球前列，在這樣的IPO業(yè)務(wù)高峰過(guò)后，市場(chǎng)資源供給必然不像此前充分。

二是監(jiān)管部門(mén)嚴(yán)把準(zhǔn)入關(guān)口。2018年上半年發(fā)審委IPO審核共有112家企業(yè)上會(huì)，58家獲通過(guò)，過(guò)會(huì)率51.79%，低于2017年76.31%的過(guò)會(huì)率。被發(fā)審委否決的原因涵蓋關(guān)聯(lián)關(guān)系或潛在利益輸送、財(cái)務(wù)問(wèn)題、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性、合規(guī)與監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、會(huì)計(jì)核算、商業(yè)合理性與真實(shí)性等多方面。在當(dāng)前背景下，2018年上半年掀起了材料撤回潮。截至2018年上半年末，共有124家企業(yè)主動(dòng)撤回材料從而終止審查，已超過(guò)2017年全年的113家，其中3月份迎來(lái)IPO撤回高潮，共有71家企業(yè)公告終止審查，占63%。

三是保薦機(jī)構(gòu)先行賠付制度，增加了保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任?！豆_(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1號(hào)——招股說(shuō)明書(shū)（2015年修訂）》中明確規(guī)定：“保薦人承諾因其為發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行股票制作、出具的文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，給投資者造成損失的，將先行賠償投資者損失?！痹摐?zhǔn)則出臺(tái)的背景是為了解決保薦機(jī)構(gòu)存在“只薦不?！钡睦蠁?wèn)題，但同時(shí)也帶來(lái)保薦機(jī)構(gòu)為快速實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)安定、絕對(duì)保證投資大眾利益承擔(dān)了更多責(zé)任。

四是新三板終身督導(dǎo)制度給主辦券商帶來(lái)一定壓力。相對(duì)滬深交易所上市公司，新三板掛牌企業(yè)通常門(mén)檻較低，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力弱，公司治理不夠完善，對(duì)市場(chǎng)規(guī)則制度了解不夠，這就給持續(xù)督導(dǎo)帶來(lái)很大困難。而新三板終身督導(dǎo)制，實(shí)際上捆綁了主辦券商和企業(yè)之間的關(guān)系，使主辦券商承擔(dān)了企業(yè)本身的主體責(zé)任，成為信息披露義務(wù)人，掛牌公司的規(guī)范運(yùn)作、信守承諾、信息披露等內(nèi)容都成為主辦券商的責(zé)任。

IPO業(yè)務(wù)收縮大勢(shì)所趨，新股發(fā)行提速、通過(guò)率下降將成為常態(tài)，因此必須從戰(zhàn)略上進(jìn)行適應(yīng)調(diào)整，聚焦“嚴(yán)把質(zhì)量關(guān)”。筆者認(rèn)為，券商需要規(guī)范開(kāi)展投行業(yè)務(wù)，加強(qiáng)投行業(yè)務(wù)部門(mén)的內(nèi)部質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)控制水平，不再單純追求項(xiàng)目擴(kuò)張，積累優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目與業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，提升品牌價(jià)值，發(fā)揮綜合券商的頭部?jī)?yōu)勢(shì)，夯實(shí)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，立足長(zhǎng)期發(fā)展。

對(duì)于券商機(jī)構(gòu)，筆者認(rèn)為，首先，在嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，券商應(yīng)建立完善的組織架構(gòu)以保證項(xiàng)目的全程風(fēng)控，一線業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)、質(zhì)控、內(nèi)核、合規(guī)風(fēng)控都要權(quán)責(zé)明確，分別從一線項(xiàng)目、部門(mén)層面和公司層面形成多層次監(jiān)督合力，保證人力、財(cái)務(wù)和技術(shù)等方面的支持投入，規(guī)范操作流程，保證盡職調(diào)查、工作底稿、信息披露文件制作三位一體的驗(yàn)證，確保全程有效監(jiān)督并定期評(píng)估。實(shí)際上，券商機(jī)構(gòu)內(nèi)核機(jī)制資源不足的問(wèn)題長(zhǎng)期存在，質(zhì)控制度執(zhí)行存在不足，需要進(jìn)一步在券商內(nèi)部健全投行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理、質(zhì)控和內(nèi)核等相關(guān)制度，而這并不需要過(guò)多的行政干預(yù)，比如規(guī)定風(fēng)控內(nèi)核人員配置人數(shù)及薪酬福利等。

其次，跟隨政策指引，支持“四新”產(chǎn)業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。當(dāng)前A股的發(fā)行制度改革有新的突破，加大對(duì)新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的“四新”產(chǎn)業(yè)的支持力度。

第三，堅(jiān)持“以企業(yè)為中心”，發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢(shì)形成一站式的機(jī)構(gòu)客戶(hù)金融服務(wù)體系。未來(lái)投行業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)絕不僅限于IPO，而是綜合化服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)，券商將通過(guò)為企業(yè)提供上市、掛牌、再融資、并購(gòu)重組、資產(chǎn)證券化、債轉(zhuǎn)股、破產(chǎn)重整、綜合財(cái)務(wù)顧問(wèn)等系列服務(wù)，形成投行業(yè)務(wù)服務(wù)鏈。券商將通過(guò)客戶(hù)分類(lèi)，加強(qiáng)客戶(hù)關(guān)系管理，對(duì)重點(diǎn)機(jī)構(gòu)客戶(hù)特別是戰(zhàn)略客戶(hù)提供綜合服務(wù)，包括融資融券、股票質(zhì)押、資產(chǎn)管理、機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)等，甚至通過(guò)直投、另類(lèi)投資、引進(jìn)戰(zhàn)投和產(chǎn)業(yè)基金、探索股權(quán)眾籌、開(kāi)展場(chǎng)外私募融資及與區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)合作，建立中小微企業(yè)投融資協(xié)同服務(wù)鏈。只有改變單一通道業(yè)務(wù)模式，通過(guò)打造“一站式”全方位服務(wù)型投行業(yè)務(wù)，才能提升券商綜合服務(wù)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)券商轉(zhuǎn)型發(fā)展。