面對(duì)趨勢(shì)性下跌行情，大型私募基金是如何應(yīng)對(duì)的？通過梳理重陽、高毅、景林和淡水泉等百億級(jí)私募基金的調(diào)倉換股情況，結(jié)合記者的采訪，總結(jié)下來可以發(fā)現(xiàn)它們的應(yīng)對(duì)之道：一是在行情分化時(shí)充分發(fā)揮自身核心優(yōu)勢(shì)，二是在市場(chǎng)低迷時(shí)堅(jiān)守價(jià)值，三是堅(jiān)定持有具備明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭股。

在行情分化時(shí)充分發(fā)揮自身核心優(yōu)勢(shì)

從百億級(jí)私募基金的調(diào)倉換股情況看，它們普遍采取的一個(gè)策略是收縮戰(zhàn)線，在行情分化時(shí)充分發(fā)揮自身的核心優(yōu)勢(shì)，布局經(jīng)過深入研究的公司。很多私募的重倉股，都是深度跟蹤好多年的標(biāo)的。

以重陽投資為例，截至今年二季度末，重倉持有上海家化、國投電力、燕京啤酒、長(zhǎng)江電力等。上述公司的共同特點(diǎn)是關(guān)系國計(jì)民生、低估值高分紅、行業(yè)龍頭，并且已經(jīng)持有多年。從二季度持股變動(dòng)情況看，重陽投資加倉國電南瑞1153萬股，加倉國投電力9046萬股。從減倉標(biāo)的看，重陽戰(zhàn)略匯智基金今年一季度末持有天士力1167萬股，持有建發(fā)股份1187萬股。但到了二季度末，重陽投資均從上述股票的十大流通股東榜上消失。

重陽投資合伙人、聯(lián)席首席投資官陳心表示，重陽堅(jiān)持基于深度價(jià)值研究的逆向投資，但并非為了逆向而逆向，而是基于深度的價(jià)值研究。陳心說：“只有對(duì)相關(guān)公司的認(rèn)知水平具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)之后，才敢于逆市入場(chǎng)，很多超額收益的獲得均受益于對(duì)公司5年以上的深入跟蹤研究?！?/p>

淡水泉同樣在逆市時(shí)敢于加倉優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。當(dāng)市場(chǎng)受外在因素持續(xù)下跌時(shí)，只有少數(shù)投資人能依靠倉位管理而高位逃頂。淡水泉敢于逆勢(shì)投資，集中持倉。由于投資風(fēng)格不飄移，歷經(jīng)兩輪牛熊檢驗(yàn)，淡水泉已經(jīng)在市場(chǎng)上形成了良好的口碑。

從淡水泉持倉情況看，二季度逆市加倉了招商輪船、艾華集團(tuán)、水晶光電、歌爾股份、生物股份等，大多數(shù)是細(xì)分行業(yè)龍頭股；減倉標(biāo)的有浙江醫(yī)藥、華海藥業(yè)等。

高毅資產(chǎn)也聚焦于發(fā)揮自身核心優(yōu)勢(shì)。精于研究的鄧曉峰重倉新進(jìn)大族激光和寧德時(shí)代，大舉加倉宏發(fā)股份、邁克生物等。逆勢(shì)投資風(fēng)格的馮柳新進(jìn)廣州發(fā)展、哈爾斯、歐亞集團(tuán)、亞寶藥業(yè)、新華醫(yī)療、合興包裝等，加倉海思科、順鑫農(nóng)業(yè)、安迪蘇等。

在市場(chǎng)低迷時(shí)堅(jiān)守價(jià)值

在行情極度低迷的時(shí)候，市場(chǎng)往往過分悲觀。這時(shí)候價(jià)值投資者以極低價(jià)格買入，在市場(chǎng)情緒亢奮時(shí)賣出，往往能賺到大錢。從上述百億級(jí)私募的表現(xiàn)看，二季度它們已經(jīng)開始布局低估值價(jià)值股。

以深度價(jià)值投資見長(zhǎng)的景林資產(chǎn)，今年二季度新進(jìn)低估值行業(yè)龍頭股上海機(jī)電，同時(shí)買入快遞龍頭股順豐控股，加倉振東制藥，繼續(xù)持有富安娜、瀘州老窖。

景林資產(chǎn)總經(jīng)理高云程表示，優(yōu)質(zhì)公司的標(biāo)準(zhǔn)是業(yè)務(wù)具有壟斷性、產(chǎn)品和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變革不多。另外，產(chǎn)品替代性較低、具有較深“護(hù)城河”、規(guī)模效應(yīng)顯著的企業(yè)也具有較高的投資價(jià)值。從上述投資標(biāo)的看，上海機(jī)電是國內(nèi)電梯行業(yè)的絕對(duì)龍頭，順豐快遞具有強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)。

對(duì)淡水泉有過多次調(diào)研并深入研究的好買基金研究總監(jiān)曾令華認(rèn)為，淡水泉的投資理念是逆向投資，投資理念的源頭就是價(jià)值投資。根據(jù)曾令華的研究，在淡水泉的投資收益中，30%來自于市場(chǎng)情緒差、70%來自于基本面預(yù)期差的修復(fù)。

從重陽投資持有的標(biāo)的看，長(zhǎng)江電力、國投電力、國電南瑞等公司均是具有較高安全邊際的低估值股，動(dòng)態(tài)PE均在15倍左右；同時(shí)股息率相對(duì)較高，為股價(jià)提供了很好的安全邊際。在陳心看來，現(xiàn)在好公司更加便宜了，應(yīng)該貪婪起來了。但要把握價(jià)值和機(jī)會(huì)的節(jié)奏，保持足夠的耐心逐步加倉。

在高毅資產(chǎn)董事長(zhǎng)邱國鷺看來，市場(chǎng)每天都在波動(dòng)，波動(dòng)是市場(chǎng)固有的一部分。做長(zhǎng)期投資要思考如何抓住波動(dòng)背后的本質(zhì)，去尋找長(zhǎng)期可持續(xù)的驅(qū)動(dòng)力，尋找那些可預(yù)見的可感知的可分析的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力。

對(duì)于具體的投資標(biāo)的，邱國鷺特別強(qiáng)調(diào)，不要以過高的估值買入，安全邊際真正的來源并不是稀缺性或者基本面的穩(wěn)定性，而是支付什么樣的價(jià)格。

堅(jiān)定持有行業(yè)龍頭股

從上述百億級(jí)私募基金的持倉情況看，堅(jiān)定持有行業(yè)龍頭股成為它們共同的弱市應(yīng)對(duì)之道。

在高云程看來，對(duì)于消費(fèi)者來說，產(chǎn)品變革越快越好，但是對(duì)于上市公司股東來說非常痛苦，既要做變革型產(chǎn)品的消費(fèi)者，又要做具有壟斷優(yōu)勢(shì)的龍頭公司的股東。景林資產(chǎn)偏好具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的白酒、消費(fèi)等板塊。從景林資產(chǎn)的美股持有標(biāo)的看，主要持有阿里巴巴、新東方教育等行業(yè)龍頭股。

在做投資的過程中，高云程經(jīng)常會(huì)思考這樣的問題：哪些生意是最想做但是做不了的？生活中哪些公司提供的商品或服務(wù)不可或缺且難以被取代，我必須為這些商品或服務(wù)埋單？一旦有上市公司具備了上述條件，高云程覺得，就可以通過股票市場(chǎng)成為它們的股東。其實(shí)，符合上述投資邏輯的大多是具有品牌優(yōu)勢(shì)、已經(jīng)構(gòu)建起強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)龍頭股。

邱國鷺認(rèn)為，關(guān)注投資的本質(zhì)，就是關(guān)注企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值、核心競(jìng)爭(zhēng)力、護(hù)城河、行業(yè)格局、行業(yè)門檻和管理層素質(zhì)等。

在邱國鷺看來，做好長(zhǎng)期投資的關(guān)鍵是關(guān)注投資的本質(zhì)，核心是看賽道、賽馬和騎師。賽道是行業(yè)的格局、門檻以及是否具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，賽馬是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力、護(hù)城河，騎師是公司的管理層。邱國鷺說：“不必過分看重股價(jià)的短期表現(xiàn)，要更多思考分析企業(yè)的核心能力、護(hù)城河、行業(yè)格局等?！?/p>

從投資風(fēng)格看，邱國鷺高度強(qiáng)調(diào)價(jià)值投資，唯價(jià)值是從，注重安全邊際，看到性價(jià)比更好的標(biāo)的就會(huì)更換，所換個(gè)股大多是具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的白馬龍頭股。