經(jīng)歷此前跨界重組的失意后，四通股份這次直接將目光對(duì)準(zhǔn)了讓殼。今年8月底，四通股份披露，擬置入中信產(chǎn)業(yè)基金旗下的康恒環(huán)境，交易金額高達(dá)85億元。由于觸發(fā)重組上市條款，該交易備受市場(chǎng)關(guān)注。9月14日，四通股份在上交所舉行重大資產(chǎn)重組媒體說(shuō)明會(huì)，投服中心等針對(duì)本次交易是存在高估值現(xiàn)象、業(yè)績(jī)承諾能否實(shí)現(xiàn)、標(biāo)的公司預(yù)測(cè)毛利率是否合理等問題提出了質(zhì)疑。

回溯方案，8月22日晚，四通股份發(fā)布公告稱，公司擬將截至評(píng)估基準(zhǔn)日除保留資產(chǎn)以外的全部資產(chǎn)與負(fù)債作為置出資產(chǎn)，與磐信昱然等持有的康恒環(huán)境100%股權(quán)中等值部分進(jìn)行資產(chǎn)置換。其中，擬置入資產(chǎn)康恒環(huán)境100%股權(quán)作價(jià)85億元，擬置出資產(chǎn)作價(jià)8.02億元，差額部分由四通股份以發(fā)行股份方式向康恒環(huán)境全體股東購(gòu)買，發(fā)行價(jià)9.04元/股。

該交易的最后一個(gè)層面，磐信昱然等11名交易對(duì)方同意，將與四通股份進(jìn)行資產(chǎn)置換取得的置出資產(chǎn)交由四通股份實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人或其指定的第三方承接，作為交易對(duì)方擬設(shè)立的合伙企業(yè)受讓1333.4萬(wàn)股的交易對(duì)價(jià)。

在重組說(shuō)明會(huì)上，投服中心首先就標(biāo)的公司成長(zhǎng)性是否高估進(jìn)行發(fā)問。方案顯示，康恒環(huán)境預(yù)測(cè)2018年至2020年三年的營(yíng)收增長(zhǎng)率分別為228.14%、63.16%、18.16%。根據(jù)東興證券統(tǒng)計(jì)，固廢板塊行業(yè)平均業(yè)績(jī)?cè)鏊偌s為24%。那么，這種遠(yuǎn)超出行業(yè)平均增速的營(yíng)收規(guī)模是否具有可實(shí)現(xiàn)性和合理性？是否高估了標(biāo)的公司的成長(zhǎng)能力？對(duì)此，相關(guān)中介機(jī)構(gòu)代表告訴記者，雖然整體看預(yù)測(cè)期前兩年是高于行業(yè)的平均水平，但是這基本上是基于在手訂單的預(yù)測(cè)，2018年、2019年在手訂單可確認(rèn)收入占全部預(yù)測(cè)收入的比例分別為100%、95%左右，具有可實(shí)現(xiàn)性。在2020年及以后，預(yù)測(cè)收入增幅其實(shí)都在10%以下，這是具有謹(jǐn)慎性的。

由方案可知，本次重組意味著四通股份將徹底剝離陶瓷業(yè)務(wù)，從而進(jìn)入固廢處置領(lǐng)域，變更主業(yè)為垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)，這是出于何考慮？對(duì)此，四通股份董事長(zhǎng)蔡鎮(zhèn)城在現(xiàn)場(chǎng)表示，現(xiàn)階段陶瓷行業(yè)發(fā)展不景氣，公司的陶瓷業(yè)務(wù)面臨發(fā)展瓶頸，陶瓷相關(guān)行業(yè)難以尋找新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。通過本次交易，公司將原有盈利能力增長(zhǎng)空間有限的陶瓷資產(chǎn)置出，同時(shí)置入行業(yè)前景良好、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出的垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)，有利于實(shí)現(xiàn)上市公司股東利益的最大化。

至于公司為何會(huì)選擇康恒環(huán)境作為重組標(biāo)的，從公司的回答來(lái)看，四通股份看中的應(yīng)是康恒環(huán)境突出的技術(shù)能力。公司高管對(duì)記者表示，“首先是具備全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力；其次擁有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的垃圾焚燒集成技術(shù)。截至目前，康恒環(huán)境為垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目提供的系統(tǒng)集成對(duì)應(yīng)設(shè)備總處理能力近10萬(wàn)噸/日，約占全國(guó)焚燒爐設(shè)備對(duì)外銷售市場(chǎng)（不含自用）份額的40%?！?/p>

公告顯示，2017年后，康恒環(huán)境業(yè)績(jī)存在一定的波動(dòng)，今年一季度的扣非凈利潤(rùn)并不理想。結(jié)合業(yè)績(jī)承諾來(lái)看，補(bǔ)償義務(wù)人承諾其 2018年至2020年扣非后歸母凈利潤(rùn)分別不低于5億元、7億元和9.07億元。那么，標(biāo)的公司能否如期完成承諾？針對(duì)該問題，中介機(jī)構(gòu)相關(guān)代表表示，“康恒環(huán)境在今年一季度的業(yè)績(jī)不是特別的理想，是受到建設(shè)業(yè)務(wù)季節(jié)性的影響。而評(píng)估預(yù)測(cè)康恒環(huán)境垃圾焚燒發(fā)電運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入全部是以在手項(xiàng)目為基礎(chǔ)，沒有考慮未來(lái)項(xiàng)目的影響，評(píng)估預(yù)測(cè)建設(shè)業(yè)務(wù)的在手訂單覆蓋率高。此外，從康恒環(huán)境1月至8月未經(jīng)審計(jì)的營(yíng)業(yè)收入和9月至12月的預(yù)計(jì)收入來(lái)看，業(yè)績(jī)承諾具有可實(shí)現(xiàn)性?！?/p>