經(jīng)歷此前跨界重組的失意后，四通股份這次直接將目光對準了讓殼。今年8月底，四通股份披露，擬置入中信產(chǎn)業(yè)基金旗下的康恒環(huán)境，交易金額高達85億元。由于觸發(fā)重組上市條款，該交易備受市場關注。9月14日，四通股份在上交所舉行重大資產(chǎn)重組媒體說明會，投服中心等針對本次交易是存在高估值現(xiàn)象、業(yè)績承諾能否實現(xiàn)、標的公司預測毛利率是否合理等問題提出了質(zhì)疑。

回溯方案，8月22日晚，四通股份發(fā)布公告稱，公司擬將截至評估基準日除保留資產(chǎn)以外的全部資產(chǎn)與負債作為置出資產(chǎn)，與磐信昱然等持有的康恒環(huán)境100%股權中等值部分進行資產(chǎn)置換。其中，擬置入資產(chǎn)康恒環(huán)境100%股權作價85億元，擬置出資產(chǎn)作價8.02億元，差額部分由四通股份以發(fā)行股份方式向康恒環(huán)境全體股東購買，發(fā)行價9.04元/股。

該交易的最后一個層面，磐信昱然等11名交易對方同意，將與四通股份進行資產(chǎn)置換取得的置出資產(chǎn)交由四通股份實際控制人及其一致行動人或其指定的第三方承接，作為交易對方擬設立的合伙企業(yè)受讓1333.4萬股的交易對價。

在重組說明會上，投服中心首先就標的公司成長性是否高估進行發(fā)問。方案顯示，康恒環(huán)境預測2018年至2020年三年的營收增長率分別為228.14%、63.16%、18.16%。根據(jù)東興證券統(tǒng)計，固廢板塊行業(yè)平均業(yè)績增速約為24%。那么，這種遠超出行業(yè)平均增速的營收規(guī)模是否具有可實現(xiàn)性和合理性？是否高估了標的公司的成長能力？對此，相關中介機構代表告訴記者，雖然整體看預測期前兩年是高于行業(yè)的平均水平，但是這基本上是基于在手訂單的預測，2018年、2019年在手訂單可確認收入占全部預測收入的比例分別為100%、95%左右，具有可實現(xiàn)性。在2020年及以后，預測收入增幅其實都在10%以下，這是具有謹慎性的。

由方案可知，本次重組意味著四通股份將徹底剝離陶瓷業(yè)務，從而進入固廢處置領域，變更主業(yè)為垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)，這是出于何考慮？對此，四通股份董事長蔡鎮(zhèn)城在現(xiàn)場表示，現(xiàn)階段陶瓷行業(yè)發(fā)展不景氣，公司的陶瓷業(yè)務面臨發(fā)展瓶頸，陶瓷相關行業(yè)難以尋找新的業(yè)績增長點。通過本次交易，公司將原有盈利能力增長空間有限的陶瓷資產(chǎn)置出，同時置入行業(yè)前景良好、競爭優(yōu)勢突出的垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務，有利于實現(xiàn)上市公司股東利益的最大化。

至于公司為何會選擇康恒環(huán)境作為重組標的，從公司的回答來看，四通股份看中的應是康恒環(huán)境突出的技術能力。公司高管對記者表示，“首先是具備全產(chǎn)業(yè)鏈服務能力；其次擁有國內(nèi)領先的垃圾焚燒集成技術。截至目前，康恒環(huán)境為垃圾焚燒發(fā)電項目提供的系統(tǒng)集成對應設備總處理能力近10萬噸/日，約占全國焚燒爐設備對外銷售市場（不含自用）份額的40%?！?/p>

公告顯示，2017年后，康恒環(huán)境業(yè)績存在一定的波動，今年一季度的扣非凈利潤并不理想。結(jié)合業(yè)績承諾來看，補償義務人承諾其 2018年至2020年扣非后歸母凈利潤分別不低于5億元、7億元和9.07億元。那么，標的公司能否如期完成承諾？針對該問題，中介機構相關代表表示，“康恒環(huán)境在今年一季度的業(yè)績不是特別的理想，是受到建設業(yè)務季節(jié)性的影響。而評估預測康恒環(huán)境垃圾焚燒發(fā)電運營業(yè)務收入全部是以在手項目為基礎，沒有考慮未來項目的影響，評估預測建設業(yè)務的在手訂單覆蓋率高。此外，從康恒環(huán)境1月至8月未經(jīng)審計的營業(yè)收入和9月至12月的預計收入來看，業(yè)績承諾具有可實現(xiàn)性?！?/p>