編者按：9月份的A股已經(jīng)具備了諸多的利好因素，尤其是境內(nèi)外長(zhǎng)線資金的堅(jiān)定增倉(cāng)，對(duì)于估值底和情緒底的形成有積極作用。目前估值底已經(jīng)被市場(chǎng)所公認(rèn)，一旦投資者的情緒有所恢復(fù)，就將助推A股市場(chǎng)走出當(dāng)前的泥淖。因此，9月份的A股市場(chǎng)盛滿(mǎn)了希望。

“金九”成色待考 “市場(chǎng)底”已不遠(yuǎn)

剛剛過(guò)去的8月A股市場(chǎng)“一波三折”，不過(guò)滬綜指自2653點(diǎn)反彈逾千點(diǎn)，滬倫通漸行漸近、MSCI納入因子翻倍等無(wú)疑起到提振市場(chǎng)人氣的作用。隨著9月開(kāi)局，A股的磨底路還有多長(zhǎng)？哪些因素可能成為“金九銀十”的催化劑？投資者該如何把握賺錢(qián)機(jī)會(huì)？針對(duì)這些熱點(diǎn)，中國(guó)證券報(bào)本期特邀請(qǐng)廣發(fā)證券首席策略分析師戴康、申萬(wàn)宏源證券策略高級(jí)分析師傅靜濤、招商證券首席策略分析師張夏進(jìn)行探討。

情緒改善 筑底過(guò)程延續(xù)

中國(guó)證券報(bào)：近期滬綜指自2653點(diǎn)反彈逾千點(diǎn)，結(jié)合市場(chǎng)成交和資金流向看，如何理解這波反彈的性質(zhì)？

戴康：當(dāng)前市場(chǎng)情緒有所回暖，反彈主要源于財(cái)政部和央行繼續(xù)釋放信用寬松的政策信號(hào)、央行采取措施穩(wěn)定匯率，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來(lái)的修復(fù)。

從成交量看，本次反彈缺乏一定的動(dòng)能，對(duì)比幾次A股走出谷底的上漲，以A股成交額/自由流通市值作為指標(biāo)，2008年10月和2013年6月的底部反彈，該指標(biāo)在2%左右，2016年1月在2.6%，而當(dāng)前該指標(biāo)在1.2%-1.7%的區(qū)間，較歷史底部反轉(zhuǎn)時(shí)的成交額要低。

回顧A股幾次走出緊信用環(huán)境中低點(diǎn)的路線基本沿“政策底→股市底→經(jīng)濟(jì)底”傳導(dǎo)，當(dāng)前“政策底”已夯實(shí)，但“市場(chǎng)底”仍在形成中，主要由于市場(chǎng)對(duì)信用鏈條的傳導(dǎo)效果尚不確定。歷史幾輪可比階段的“市場(chǎng)底”均滯后于“政策底”，2018年也不會(huì)例外。貨幣與信用鏈接的傳導(dǎo)需要時(shí)間，7月的社融數(shù)據(jù)依舊低于市場(chǎng)預(yù)期，使投資者對(duì)本輪信用寬松的驗(yàn)證機(jī)制仍有憂(yōu)慮。當(dāng)前階段，我們認(rèn)為A股尚處于中期筑底的過(guò)程中。

傅靜濤：2653點(diǎn)以來(lái)的反彈，根本原因是基本面預(yù)期的邊際改善，市場(chǎng)反映邊際改善能力的修復(fù)為反彈營(yíng)造了積極的環(huán)境。

近一周，基本面預(yù)期出現(xiàn)了兩方面的邊際改善：匯率、通脹壓力的緩解和信用利差縮窄。人民幣中間價(jià)逆周期因子重啟階段性打消了人民幣貶值、通脹走高的預(yù)期，加之美國(guó)本身基本面預(yù)期回落帶來(lái)的加息預(yù)期回落，我們觀察到中美利差已經(jīng)在快速走闊。另外，國(guó)內(nèi)管理層改善信用環(huán)境的努力逐漸收到效果。

同時(shí)，市場(chǎng)反映邊際改善的能力也在同步修復(fù)，這是以結(jié)構(gòu)性矛盾基本消化為前提的。過(guò)去的一周中，中后續(xù)催化預(yù)期增強(qiáng)的成長(zhǎng)板塊（計(jì)算機(jī)、休閑服務(wù)等）和5G取得了顯著的漲幅，賺錢(qián)效應(yīng)擴(kuò)張最明顯。

張夏：從歷史情況來(lái)看，在歷次A股成交額創(chuàng)階段性新低后，股市多迎來(lái)反彈。其中，在2008年和2014年觸及短期最低點(diǎn)后，股市持續(xù)上漲的時(shí)間比較久且漲幅較大。從資金的角度來(lái)看，一方面市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整境外資金卻持續(xù)凈流入，4-8月平均每月凈流入近350億元，今年以來(lái)陸股通凈流入資金2141億元；另一方面在創(chuàng)業(yè)板一路創(chuàng)新低的情況下，中小創(chuàng)ETF份額持有數(shù)量卻持續(xù)創(chuàng)新高。

這波市場(chǎng)反彈的本質(zhì)一方面在于持續(xù)的政策出臺(tái)扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)悲觀預(yù)期，例如對(duì)于去杠桿節(jié)奏的變化、對(duì)于支持股權(quán)融資的一系列政策、對(duì)于中小企業(yè)的實(shí)質(zhì)性支持措施的表態(tài)、個(gè)稅改革政策出臺(tái)，及監(jiān)管對(duì)于股票市場(chǎng)下跌的關(guān)注等；另一方面，前期對(duì)于市場(chǎng)壓制的因素也有所緩解，如央行重啟逆周期因子后人民幣匯率預(yù)期企穩(wěn)。

短期來(lái)看，市場(chǎng)人氣已經(jīng)有所回暖，長(zhǎng)期來(lái)看，A股市場(chǎng)估值已經(jīng)到了歷史低位，只要市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)盈利和宏觀經(jīng)濟(jì)沒(méi)有太過(guò)悲觀的預(yù)期，這個(gè)點(diǎn)位性?xún)r(jià)比已經(jīng)相當(dāng)高，當(dāng)然這還取決于經(jīng)濟(jì)托底政策的力度，例如是否會(huì)有實(shí)質(zhì)性企業(yè)減稅政策出臺(tái)，以及擴(kuò)大內(nèi)需相關(guān)政策傳導(dǎo)的有效性。