編者按：機(jī)構(gòu)分析稱，根據(jù)經(jīng)典的美林投資時(shí)鐘理論，股債齊跌，反映滯脹預(yù)期，近期部分商品價(jià)格創(chuàng)出年內(nèi)新高，也從側(cè)面印證市場(chǎng)對(duì)滯脹的擔(dān)憂。但綜合分析，年內(nèi)出現(xiàn)滯脹的可能性不大，伴隨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升、人民幣企穩(wěn)反彈，下一階段市場(chǎng)行情可能會(huì)切換至股強(qiáng)債弱。

“雙殺”難續(xù) 股起債落露苗頭

近一周多，“股債蹺蹺板”現(xiàn)象突然消失，取而代之的是“股債雙殺”：10年期國債收益率大幅上行19BP，重回3.65%關(guān)口；上證綜指也跌逾3%，創(chuàng)出本輪新低2653點(diǎn)，資本市場(chǎng)情緒低迷。

誰是引發(fā)這一輪“股債雙殺”的“罪魁禍?zhǔn)住?？機(jī)構(gòu)分析稱，根據(jù)經(jīng)典的美林投資時(shí)鐘理論，股債齊跌，反映滯脹預(yù)期，近期部分商品價(jià)格創(chuàng)出年內(nèi)新高，也從側(cè)面印證市場(chǎng)對(duì)滯脹的擔(dān)憂。但綜合分析，年內(nèi)出現(xiàn)滯脹的可能性不大，伴隨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升、人民幣企穩(wěn)反彈，下一階段市場(chǎng)行情可能會(huì)切換至股強(qiáng)債弱。

從“蹺蹺板”變“雙殺”

“最近一周多的時(shí)間，大類資產(chǎn)表現(xiàn)最突出的特征是：今年以來相當(dāng)明顯的‘股債蹺蹺板’現(xiàn)象消失，取而代之的是‘股債雙殺’。”8月21日，國泰君安固收首席覃漢在最新研報(bào)中表示。

近期債券市場(chǎng)出現(xiàn)一波明顯的調(diào)整行情，8月6日以來，代表性的中債10年期國債收益率從3.46%上行至3.65%，上行幅度達(dá)19BP；中債10年期國開債收益率也從4.05%的年內(nèi)新低快速上行至4.22%，累計(jì)上行了17BP。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近期債券市場(chǎng)加速調(diào)整，主要受三方面因素的影響：其一，財(cái)政金融穩(wěn)增長加碼，寬貨幣正向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)；其二，地方專項(xiàng)債加快發(fā)行，利率債供給高峰已至；其三，盡管貨幣政策邊際寬松態(tài)勢(shì)不變，但資金面出現(xiàn)邊際收斂跡象。

“導(dǎo)致債市下跌的原因在于積極財(cái)政的加碼。”海通證券姜超表示，一方面，7月份以來地方政府債券發(fā)行加速，最近兩個(gè)月的政府類債券凈發(fā)行量都接近萬億規(guī)模。政府大幅發(fā)債會(huì)使得財(cái)政存款上升，相當(dāng)于變相緊縮流動(dòng)性。另一方面，積極財(cái)政的加碼預(yù)期使得鋼鐵、煤炭、焦炭等商品價(jià)格上漲，同時(shí)政府大規(guī)模舉債的預(yù)期加劇匯率貶值壓力，可能帶來食品、石油等領(lǐng)域的輸入性通脹，產(chǎn)生了經(jīng)濟(jì)滯脹的預(yù)期，也對(duì)債市短期不利。

國海固收靳毅、張亮同時(shí)表示，8月初以來，伴隨著城投債風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂的緩解，城投債融資明顯反彈，市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂有所下降，因此流動(dòng)性堆積銀行間的現(xiàn)象有所緩解，DR007利率重新回到公開市場(chǎng)招標(biāo)利率之上，利率互換也從底部反彈。另據(jù)7月份金融數(shù)據(jù)，商業(yè)銀行資產(chǎn)端相比上半年有所擴(kuò)張，非標(biāo)仍是處于收縮的狀態(tài)，但是表內(nèi)信貸增長明顯，尤其是企業(yè)中長期貸款出現(xiàn)反彈，反映寬貨幣向?qū)捫庞糜幸欢ǖ膫鲗?dǎo)。此外，央行連續(xù)干預(yù)，人民幣匯率守住“7”的底線，市場(chǎng)情緒企穩(wěn)利好權(quán)益市場(chǎng)，對(duì)利率形成利空。

從上述邏輯出發(fā)，穩(wěn)增長將漸顯成效，金融數(shù)據(jù)將出現(xiàn)企穩(wěn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)下降，股票市場(chǎng)的表現(xiàn)應(yīng)有所反彈，但近期股票市場(chǎng)同樣表現(xiàn)不佳，8月20日，上證綜指盤中下探2653.11點(diǎn)，較6日開盤價(jià)2736.53點(diǎn)大幅下跌約3%。